谷歌长期价值研究｜VFY2016-FY2025+2025H1+2026H1+2026-09-03 completed close

INCOME STATEMENT SANKEY

商业模式

钱从哪来，又到哪去

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BUSINESS MODEL

商业模式

价值如何创造、传递与回收

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MOAT

护城河

竞争优势究竟有多宽

综合强度4.1/ 5

越靠近外圈，护城河证据越强

定价权4.0 / 5

证据2026Q2 Search付费点击同比增长13%，CPC增长3%。

反证搜索救济与AI答案可能改变流量、拍卖约束和广告库存。

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判断

Search付费点击与CPC当前同增，广告主仍为商业意图付费；但CPC受设备、地区、格式和汇率混合影响，不能视为无约束提价。

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难复制4.5 / 5

证据搜索、YouTube、Android、Cloud和自研算力形成技术与分发复合栈。

反证数据共享与搜索聚合服务将向合格竞争者开放部分规模资产。

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判断

全球索引、模型、广告系统、TPU与数据中心共同构成多年积累，但法院认定默认入口和规模数据反馈也维持了优势。

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转换成本3.5 / 5

证据Cloud合同储备提供企业关系持续性的可观察证据。

反证消费者可低成本尝试其他AI助手，监管要求Android互操作。

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判断

Workspace、Cloud、广告工具与数据工作流具有迁移摩擦，普通搜索用户本身的合同转换成本较低。

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网络效应4.0 / 5

证据Search与YouTube聚合用户意图、内容供给和广告需求。

反证聊天机器人承接部分信息需求，发布者可限制AI使用。

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判断

查询、内容、广告主和发布者形成数据与流动性反馈，但多归属普遍且监管正在开放数据。

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规模与成本4.0 / 5

证据2026H1 Cloud利润率提升且合同储备达5139亿美元。

反证资本开支、能源承诺和6年账面寿命尚未证明经济回报。

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判断

自研芯片、全球网络和统一模型可分摊研发与推理成本；当前资本强度也可能把规模变成沉没成本。

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品牌与许可4.5 / 5

证据Google核心产品在全球拥有长期高频使用和明确商业品牌。

反证AI错误、隐私事故或自我优待执法会消耗信任。

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判断

Google在搜索、视频、移动和生产力工具上拥有全球信任与默认心智，但品牌不能替代隐私、内容和竞争合规。

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数据、渠道与生态4.5 / 5

证据跨产品入口与广告、模型、云基础设施形成复合生态。

反证非排他默认、数据可携、公平排序和AI互操作会降低封闭性。

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判断

Chrome、Android、YouTube、Search、Cloud和Workspace互相分发并共享技术底座；这也是监管救济的主要作用点。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECU.S. Department of JusticeEuropean CommissionUK Competition and Markets Authority

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LONG-TERM DURABILITY

长期生存

这门生意能否穿越周期

需求仍在

需求耐久性

强

机制搜索商业意图、视频消费和企业计算在20年尺度仍有持续需求。

证据Search与Cloud当前收入、利润和合同储备仍强。

断裂商业查询与企业工作负载永久迁移且Alphabet无法在新入口变现。

公司承载

适应能力

基本充足

机制Google把Gemini、AI Overviews、自研TPU和Cloud组成全栈适应路径…

证据Search仍增长，Cloud利润和合同储备显著扩大。

断裂AI使用增长而单位现金利润、资产利用率和每股所有者收益持续下降。

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机制补充

但投入回报尚未跨周期验证。

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冲击防线

外部冲击

待验证

机制美国、欧盟和英国救济同时作用于默认分发、数据、排名、发布者和AI互操作。

证据已生效或已裁决措施不只是一笔罚款。

断裂救济长期显著降低Search份额和广告经济而内部AI/Cloud不能补偿。

长期判断全球信息检索、视频、企业计算与AI需求长期存在，但Alphabet能否保持超额回报取决于在开放默认入口和数据的同时证明AI资本效率。

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TEN-YEAR FINANCIALS

十年财报

十年财务质量如何变化

十年核心财务趋势

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展开营业与净利率、分部观察

营业与净利率补充观察

补充主图未展示的长期盈利结构

营业利润率净利率

2025 分部收入

3,427.2亿美元

Google Services85.1% 占比

587.1亿美元

Google Cloud14.6% 占比

15.4亿美元

Other Bets0.4% 占比

-1.3亿美元

Hedging gains (losses)-0.0% 占比

1,841.8亿美元

Google Services80.2% 占比

448亿美元

Google Cloud19.5% 占比

7.9亿美元

Other Bets0.3% 占比

-0.7亿美元

Hedging gains (losses)-0.0% 占比

展开现金流与 Owner Earnings

从经营现金流走到股东真实可得现金

Owner Earnings 是研究估算区间，计算口径与假设见本报告，并非公司披露的现金流项目。

Owner Earnings 期间：TTM2026H1

经营现金流1,647.1亿美元FY2025 · 现金流量表起点

标准FCF代理值732.7亿美元FY2025 · 经营现金流减资本开支

公司定义FCF—期间未披露 · 按公司披露口径调整

股东调整FCF251.3亿美元TTM2026H1 · 纳入股东经济成本

Owner Earnings 下限660.8亿美元

Owner Earnings 中值818亿美元

Owner Earnings 上限975.3亿美元

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展开资产负债表

净现金、投资组合和利息覆盖构成下行缓冲

结合现金、债务和到期结构评估资产负债表韧性。

FY2025 净现金783亿美元

TTM2026H1 净现金1,423.1亿美元

期间未披露上市投资—

期间未披露非上市投资—

FY2025 利息覆盖倍数：175.3倍

VALUATION

估值

悲观、基准、乐观与现价同轴比较

每股价值坐标轴

悲观、基准、乐观与当前价格同轴比较；现价相对基准偏离超过 10% 才用红色或绿色提示

56.22悲观156.73基准251.63乐观342.48现价 · 高估

DCF 计算过程

从估值起点逐层走到普通股每股价值

起始现金流518.6亿美元

TTM2026H1 normalized · 研究包可复算起始现金流

10年显性期12.00% / 12.94%

第1—5年 / 第6—10年增长率

永续终值10,913.6亿美元

永续增长率 2.50%

股权价值19,475.5亿美元

显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接

每股价值156.73 USD

基准情景

悲观56.22 USD

第1—5年增长: -5.00%
第6—10年增长: 13.74%
折现率: 9.00%
永续增长率: 1.50%
终值占比: 54.14%

逐年由收入、营业利润率、现金税、折旧摊销、维护性资本开支和营运资本形成FCFF。所有情景使用同一518.63亿美元归一化FCFF起点，现金流量表推导口径高出的118.57亿美元仅作对账且预测期归零。

基准156.73 USD

第1—5年增长: 12.00%
第6—10年增长: 12.94%
折现率: 9.00%
永续增长率: 2.50%
终值占比: 61.98%

乐观251.63 USD

第1—5年增长: 18.00%
第6—10年增长: 15.21%
折现率: 9.00%
永续增长率: 3.50%
终值占比: 66.51%

基准情景逐年折现

显性期现金流 × 折现因子 = 当年现值

预测年	现金流	折现因子	现值
第1年	593.8亿美元	0.9174	544.7亿美元
第2年	702.2亿美元	0.8417	591.1亿美元
第3年	813.4亿美元	0.7722	628.1亿美元
第4年	939.9亿美元	0.7084	665.8亿美元
第5年	1,063.7亿美元	0.6499	691.4亿美元
第6年	1,201.4亿美元	0.5963	716.4亿美元
第7年	1,341.8亿美元	0.5470	734亿美元
第8年	1,443.2亿美元	0.5019	724.3亿美元
第9年	1,537.7亿美元	0.4604	708亿美元
第10年	1,638.4亿美元	0.4224	692.1亿美元

股权价值计算：显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接 = 股权价值

6,695.8亿美元 + 10,913.6亿美元 − (-1,866.1亿美元) = 19,475.5亿美元

显性期现值: 6,695.8亿美元
永续终值现值: 10,913.6亿美元
非经营投资、NCI 与净债务复合桥接: -1,866.1亿美元
股权价值: 19,475.5亿美元
稀释股数: 124.26亿股
每股价值: 156.73 USD

展开其余情景逐年计算

悲观情景逐年折现

显性期现金流 × 折现因子 = 当年现值

预测年	现金流	折现因子	现值
第1年	309.2亿美元	0.9174	283.7亿美元
第2年	281.3亿美元	0.8417	236.7亿美元
第3年	288.9亿美元	0.7722	223.1亿美元
第4年	335.7亿美元	0.7084	237.8亿美元
第5年	363.4亿美元	0.6499	236.2亿美元
第6年	413.3亿美元	0.5963	246.4亿美元
第7年	425.7亿美元	0.5470	232.9亿美元
第8年	457亿美元	0.5019	229.4亿美元
第9年	470.7亿美元	0.4604	216.7亿美元
第10年	484.8亿美元	0.4224	204.8亿美元

股权价值计算：显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接 = 股权价值

2,347.8亿美元 + 2,771.7亿美元 − (-1,866.1亿美元) = 6,985.5亿美元

显性期现值: 2,347.8亿美元
永续终值现值: 2,771.7亿美元
非经营投资、NCI 与净债务复合桥接: -1,866.1亿美元
股权价值: 6,985.5亿美元
稀释股数: 124.26亿股
每股价值: 56.22 USD

乐观情景逐年折现

显性期现金流 × 折现因子 = 当年现值

预测年	现金流	折现因子	现值
第1年	741.3亿美元	0.9174	680.1亿美元
第2年	931.7亿美元	0.8417	784.2亿美元
第3年	1,172.7亿美元	0.7722	905.5亿美元
第4年	1,389.6亿美元	0.7084	984.4亿美元
第5年	1,602.3亿美元	0.6499	1,041.4亿美元
第6年	1,846.1亿美元	0.5963	1,100.8亿美元
第7年	2,030.7亿美元	0.5470	1,110.9亿美元
第8年	2,233.8亿美元	0.5019	1,121.1亿美元
第9年	2,345.2亿美元	0.4604	1,079.8亿美元
第10年	2,460.2亿美元	0.4224	1,039.2亿美元

股权价值计算：显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接 = 股权价值

9,847.4亿美元 + 19,555.7亿美元 − (-1,866.1亿美元) = 31,269.2亿美元

显性期现值: 9,847.4亿美元
永续终值现值: 19,555.7亿美元
非经营投资、NCI 与净债务复合桥接: -1,866.1亿美元
股权价值: 31,269.2亿美元
稀释股数: 124.26亿股
每股价值: 251.63 USD

DCF 敏感性

折现率 ↓ × 永续增长率 →｜USD / 股

现价较基准高估超过 10%底色深浅表示每股价值

1.5%2.5%3.5%8%$167$186$2129%$144基准$157$17410%$127$136$147

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECU.S. SEC

展开估值倍数、Reverse DCF 与回报细节

研究包暂未提供适用且可复算的估值倍数。

Reverse DCF

当前价格隐含什么增长

起始Owner Earnings: 818亿美元
折现率: 9.00%
永续增长率: 2.50%

历史比较现价在9%折现率、2.5%永续增长与同一资产桥下，要求FCFF连续10年约增长23.9%。若收入增长10%，第10年FCFF利润率需约38.3%。

敏感因素与推翻阈值在17%现金税、6%折旧摊销、17.5%维护性资本开支、1%营运资本投入和其他现金转换归零的假设下，第10年营业利润率需约61.2%。这显著高于TTM约33.1%。

预期年化总回报

从估值日价格反解悲观、基准与乐观3种情景

估值起点 · 2026-09-03342.48 USD

悲观-14.15%

持有期: 10年
情景内在价值: 56.22 USD
权益折现率: 9.00%
永续增长率: 1.50%
终值占比: 54.14%

关键假设使用统一审慎FCFF起点；逐年FCFF在年末视为可分配且不重复加入普通股股息；估值日净权益桥即时冲减初始经营投资且第10年只加入经营终值；全面稀释分母是期末普通股、最新股份奖励增量和优先股最高正常转换的pro-forma近似；优先股转换前已知股息等值请求权已从净权益桥扣除

基准-1.03%

持有期: 10年
情景内在价值: 156.73 USD
权益折现率: 9.00%
永续增长率: 2.50%
终值占比: 61.98%

乐观5.01%

持有期: 10年
情景内在价值: 251.63 USD
权益折现率: 9.00%
永续增长率: 3.50%
终值占比: 66.51%

CULTURE & MANAGEMENT

企业文化

承诺兑现与“不为清单”

承诺兑现时间线

2026-03-11

承诺完成Wiz收购以加速多云与AI安全能力。

结果 · 待验证

下一次验证 · 未来3年核对Cloud有机增长、安全收入、利润率、客户留存和商誉减值；若有机增长及增量现金回报覆盖收购资本成本，则战略结果成立

展开其余承诺兑现记录

2026-02-05

承诺FY2025年报预告2026技术基础设施投资将显著增加。

结果 · 已兑现2026H1资本开支805.98亿美元，较上年同期增长约103%。

下一次验证 · 未来4–8个季度按季核对capex、折旧、Cloud利润、合同储备兑现和所有者收益；只有增量现金回报持续高于资本成本才评价结果为正面

研究者不为清单

研究者的防错边界，不是管理层原话

不把未实现证券收益按经营增长率外推。持续执行

不把全部AI资本开支自动认定为高回报增长投入或全部认定为维护性开支。持续执行

不以回购授权代替已执行的净股数与回购价格纪律。持续执行

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RETURNS ON CAPITAL

资本回报

资本投入是否创造更多价值

资本回报数据不足，暂不展示。

CAPITAL ALLOCATION

资本配置

钱去了哪里，效果如何

可配置资本 → 资本用途 → 结果

流线宽度按披露金额成比例显示

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展开资本配置记录与年度回购

2025财年现金资本开支

结果说明

AI与Cloud基础设施投入显著增加，经营利润仍增长。

需求和分部利润为正面证据，但完整周期增量ROIC尚未披露。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

2025财年share_repurchase

结果说明

回购并退休2.40亿股，历史净缩股继续。

股数下降为正，但未证明回购价格低于审慎价值。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

2026年上半年equity_and_preferred_issuance

结果说明

普通股和强制可转优先股净融资合计495.62亿美元，期间回购为零。

增强流动性韧性但逆转净缩股路径，并带来股息与转换稀释。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

2026年上半年debt_issuance

结果说明

美元及外币债务融资使长期债务显著上升。

融资增强到期错配承受力，但资本结构已从净现金加回购转向多元负债。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

2026年上半年收购

结果说明

Wiz等收购扩大Cloud安全能力与商誉。

Cloud加速不能在未披露有机贡献前全部归因于并购成功。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

年度回购金额

6222023

6202024

4542025

02026H1

PRE-MORTEM & RISKS

风险与反证

哪些事实会推翻投资逻辑

最强悲观情形

最强悲观情形不是Google突然消失，而是Search仍增长却单位现金利润被AI成本与监管侵蚀，同时Cloud增长需要更高资本、股权融资和长期承诺，使优秀企业在过高买入价下产生很差的股东回报。

FAILURE PATH 01

生成式AI把高商业意图查询迁出Google，内部AI答案又不能以相同单位现金利润变现。

中等概率严重影响1—5年

01变化

Search商业查询、付费点击、CPC和广告主回报连续4季共同走弱。

02经营影响

Search增长与利润率下降，YouTube和Cloud无法及时补足核心利润池。

03现金 / 资本影响

收入承压同时推理成本上升，使所有者收益降幅大于会计利润。

04价值影响

显性增长和终值同时下修，当前高隐含增长无法兑现。

最早预警AI使用继续上升而商业查询及每查询现金利润转负

展开可逆性、管理应对与逐项来源

可逆性部分可逆

管理应对把AI商业查询、变现和单位推理成本作为独立经营队列披露。

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展开其余失败路径与预警记录

FAILURE PATH 02

AI与Cloud基础设施利用率低于计划，6年账面折旧慢于经济淘汰。

中高概率严重影响2—8年

01变化

资本开支持续远高于折旧和增量Cloud现金利润，资产寿命缩短或发生减值。

02经营影响

新增折旧、能源和维护费用压缩合并利润率。

03现金 / 资本影响

扩张项目吞噬经营现金，融资与长期采购承诺扩大。

04价值影响

维护性资本开支上修，Owner Earnings起点和增长路径同时下调。

最早预警capex与Cloud增量现金利润长期背离且服务器寿命下调

可逆性难以逆转

管理应对按资产代际披露利用率、单位经济和项目级增量ROIC。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SEC

FAILURE PATH 03

搜索与广告技术救济在美国、欧盟和英国叠加，削弱默认分发、数据规模和纵向整合。

中高概率高影响1—6年

01变化

数据共享、syndication、公平排名和AI互操作落地后竞争者份额持续提升。

02经营影响

流量获取、广告定价和发布者关系同时受压。

03现金 / 资本影响

TAC、合规和产品重构支出上升，罚款仅是较小部分。

04价值影响

护城河持续期缩短并提高所需安全边际。

最早预警默认份额下降、TAC上升且聚合服务被竞争者规模采用

可逆性难以逆转

管理应对以用户主动选择、产品质量和开放接口维持份额而非依赖排他入口。

来源：U.S. Department of JusticeEuropean CommissionEuropean CommissionUK Competition and Markets Authority

FAILURE PATH 04

普通股、强制可转优先股、ATM与SBC共同使每股价值增长显著落后于企业增长。

中等概率高影响1—5年

01变化

回购长期暂停且全面稀释股数连续2年上升。

02经营影响

企业经营可继续增长，但普通股股东分享比例下降。

03现金 / 资本影响

优先股股息、转换和员工股权税款持续消耗现金或发行能力。

04价值影响

每股Owner Earnings与每股内在价值低于总量模型。

最早预警净发行高于回购且ATM开始使用

可逆性部分可逆

管理应对披露完全稀释桥，并只在低于审慎价值时恢复回购。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SEC

FAILURE PATH 05

巨额基础设施承诺、并购和条件性支持与Cloud客户合同期限不匹配。

中等概率严重影响2—8年

01变化

合同储备确认推迟或取消，而采购、能源、租赁与融资义务继续执行。

02经营影响

容量过剩和并购整合拖累Cloud利润质量。

03现金 / 资本影响

现金流出提前、收入回收推迟，净现金缓冲被高估。

04价值影响

资产桥折价上升并迫使资本回报假设下调。

最早预警backlog增长放缓但承诺和在建工程继续加速

可逆性难以逆转

管理应对发布承诺到期、取消权、客户合同映射与项目现金回报。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

FAILURE PATH 06

创始人控制下的大型投资或Other Bets配置长期低回报，外部股东无法纠正。

中低概率高影响3—10年

01变化

资本开支、并购或亏损项目连续多年缺少可验证回报且仍扩大。

02经营影响

核心业务利润被共享AI研究、Other Bets和低回报资产消耗。

03现金 / 资本影响

多余现金不能高效返还，融资与稀释继续。

04价值影响

治理折价与价值陷阱风险上升，即使公司不会破产。

最早预警低回报项目扩大且董事会没有公开停止条件

可逆性难以逆转

管理应对对重大项目设现金回报、退出和独立董事复核门槛。

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必须持续证伪的脆弱假设

Search商业意图与广告变现能在默认分发受限及生成式AI分流后保持韧性，且Cloud增长不是主要由低回报硬件或并购堆积形成。
AI与Cloud投入在完整资产周期内产生高于资本成本的增量现金回报，维持性资本开支审慎上限以FY2025实际914.47亿美元锚定。
正式估值从518.63亿美元归一化FCFF起步，637.20亿美元现金流量表推导FCFF与660.81亿美元权益Owner Earnings保留为交叉口径，未拆分的118.57亿美元现金转换差额不进入预测。

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CONCLUSION & MONITORING

结论与跟踪

当前判断与未来验证点

企业质量优秀

估值状态偏高

研究状态等待价格

Alphabet的Search、YouTube与Cloud仍构成强复合护城河，但AI资本强度、监管救济和新增稀释改变了每股现金路径，342.48美元显著高于审慎基准价值156.73美元。

LONG-TERM MONITORING

当前值 → 触发阈值 → 复核动作

7 项长期跟踪

Search商业查询、点击与CPC

区分AI是增量入口还是蚕食核心利润池。

当前值 / 状态2026Q2付费点击增长13%、CPC增长3%，当前经营未崩塌。

触发阈值商业查询、点击、CPC及广告主回报连续4季共同恶化。

触发后复核动作每季核对10-Q变现指标、TAC与管理层新增AI分拆。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

Cloud有机增长与利润

验证Cloud能否成为第二现金引擎。

当前值 / 状态2026H1收入增长73.1%、营业利润率34.4%，但含Wiz和TPU系统销售。

触发阈值剔除并购和硬件后增长或利润率持续下降。

触发后复核动作要求拆分有机收入、硬件、并购与分部现金回报。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

资本开支、折旧与Owner Earnings

维持性资本开支是估值起点最大不确定项。

当前值 / 状态TTM资本开支1324.02亿美元，显著高于折旧252.37亿美元。

触发阈值投入持续增长而增量现金利润不能覆盖资本成本。

触发后复核动作每季更新OCF、SBC、capex、折旧和三档维护性capex。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SEC

展开其余监控记录

Cloud合同储备兑现

合同需求只有转化为高质量现金才覆盖算力承诺。

当前值 / 状态Q2 Cloud backlog为5139亿美元，略超一半预计24个月内确认。

触发阈值收入确认明显慢于披露节奏或伴随利润及现金恶化。

触发后复核动作按季桥接期初储备、新签、确认、取消和口径变化。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

净股数与融资

总量增长不等于每股复利。

当前值 / 状态2026H1回购为零，普通股流通量较年末上升约1.2%。

触发阈值普通股、优先股、ATM和SBC造成连续净稀释。

触发后复核动作每季桥接期初股数、发行、SBC、转换、回购和期末股数。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SEC

监管救济后的份额与TAC

直接检验分发和数据护城河的可持续性。

当前值 / 状态搜索最终判决已入案并上诉，欧盟与英国措施处实施早期。

触发阈值默认份额下降、TAC上升或竞争者使用共享数据扩大规模。

触发后复核动作跟踪法院合规报告、欧盟/CMA决定及区域经营指标。

来源：U.S. Department of JusticeEuropean CommissionUK Competition and Markets Authority

投资收益与资产桥

证券价值属于股东资产，但不能按经营利润外推。

当前值 / 状态2026H1未实现证券收益严重扭曲净利润，非上市证券可变现性有限。

触发阈值估值回撤、锁定延长或税负使资产桥实现率下降。

触发后复核动作每季分开市场证券、非市场证券、限制与税后折价。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SEC

成立所需关键假设

Search商业意图与广告变现能在默认分发受限及生成式AI分流后保持韧性，且Cloud增长不是主要由低回报硬件或并购堆积形成。
AI与Cloud投入在完整资产周期内产生高于资本成本的增量现金回报，维持性资本开支审慎上限以FY2025实际914.47亿美元锚定。
正式估值从518.63亿美元归一化FCFF起步，637.20亿美元现金流量表推导FCFF与660.81亿美元权益Owner Earnings保留为交叉口径，未拆分的118.57亿美元现金转换差额不进入预测。

投资论点破坏条件

救济落地后Search商业查询、付费点击、单位变现与TAC连续4季共同恶化，且Cloud不能补足现金缺口。
新增AI基础设施在完整投产周期仍无法覆盖经济折旧、能源和资本成本，TTM所有者收益连续3年低于基准路径20%。
普通股、强制可转优先股、ATM与SBC使全面稀释股数持续上升，同时管理层在高估值下不能恢复每股价值纪律。

来源：Alphabet Inc. / U.S. SECAlphabet Inc. / U.S. SECU.S. Department of JusticeEuropean CommissionUK Competition and Markets AuthorityAlphabet Inc. / U.S. SEC

SOURCES & LIMITATIONS

来源可追溯，限制明确列示

数据完整度：核心信息已覆盖。VFY2016-FY2025+2025H1+2026H1+2026-09-03 completed close 以下来源可打开核验，研究限制单独列示。

Alphabet Inc. 2016 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2017-02-03 · annual_report打开原始来源 ↗
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Alphabet Inc. 2017 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2018-02-06 · annual_report打开原始来源 ↗
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Alphabet Inc. 2018 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2019-02-05 · annual_report打开原始来源 ↗
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Alphabet Inc. 2022 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2023-02-03 · annual_report打开原始来源 ↗
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Alphabet Inc. 2023 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2024-01-31 · annual_report打开原始来源 ↗
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Alphabet Inc. 2024 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2025-02-05 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：Item 8 consolidated statements and notes; original annual filing used for the exact fiscal period.
Alphabet Inc. 2025 Form 10-KAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2026-02-05 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：Item 8 consolidated statements and notes; original annual filing used for the exact fiscal period.
Alphabet 2025Q2 Form 10-QAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2025-07-24 · quarterly_report打开原始来源 ↗
支持：Statements of income and cash flows used as the TTM subtraction period.
Alphabet 2026Q2 Form 10-QAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2026-07-23 · quarterly_report打开原始来源 ↗
支持：Cover; pp.4-9 financial statements; Notes 2, 5, 6, 10, 11, 13 and 15; MD&A pp.45-58.
Alphabet Announces Second Quarter 2026 ResultsAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2026-07-22 · earnings_release打开原始来源 ↗
支持：Financial highlights, FCF reconciliation and equity-security-gain effect.
SEC submissions for Alphabet Inc.U.S. SEC · · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Legal identity, tickers, exchanges and filing accessions.
SEC XBRL Company Facts for Alphabet Inc.U.S. SEC · · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Exact-period annual and interim facts in base units; original filings were preferred.
Alphabet 2026 Proxy StatementAlphabet Inc. / U.S. SEC · 2026-04-24 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Voting rights, founder control, board governance and succession process; pp.30-36 and 76-78.
United States v. Google search final remediesU.S. Department of Justice · 2025-09-02 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Non-exclusive distribution, limited search-data sharing and search/text-ad syndication; the court opinion is used for the no-Chrome-divestiture finding.
Final Judgment, United States v. Google LLC, Doc. 1462U.S. District Court for D.C. / U.S. Department of Justice · 2025-12-05 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Entered final judgment containing operative distribution, data-sharing, syndication, compliance and term provisions.
Memorandum Opinion, United States v. Google LLC, Doc. 1461U.S. District Court for D.C. / U.S. Department of Justice · 2025-12-05 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Final-remedies memorandum opinion pp.1-6; Chrome divestiture, GenAI threat and controlling final judgment.
Commission fines Google for DMA breachesEuropean Commission · 2026-07-23 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Search self-preferencing and Play anti-steering decision; EUR890m combined fine.
EU measures on Android AI interoperability and Google search dataEuropean Commission · 2026-07-16 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Binding specification measures covering third-party AI assistants and search-data access.
CMA Google Search conduct requirementsUK Competition and Markets Authority · 2026-06-17 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Fair ranking, transparency and data portability, including AI Overviews.
Alphabet Class A historical pricesStock Analysis · 2026-09-03 · other打开原始来源 ↗
支持：Last completed session at the valuation cutoff: GOOGL close USD342.48; Sep 4 row was still intraday and lacked adjusted close.
Daily Treasury Par Yield Curve RatesU.S. Department of the Treasury · 2026-09-03 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Sep 3, 2026 ten-year Treasury yield 4.77%; used only as a discount-rate anchor.
Data Update 2 for 2026Aswath Damodaran / NYU Stern · 2026-01-01 · research打开原始来源 ↗
支持：Page 16 reports the end-2025 U.S. implied equity risk premium of 4.23%; combined with the valuation-date Treasury yield as the common 9.00% required-return anchor.
Alphabet Investor RelationsAlphabet Inc. · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Official investor-relations identity and report hub; available Alphabet wordmarks are not square.
A letter from Larry and SergeyAlphabet Inc. · 2019-12-03 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Official CEO succession announcement and long-term governance context.
Alphabet: Cloud reboundsApp Economy Insights · · research打开原始来源 ↗
支持：Directly opened the complete Alphabet FY2023Q4 income-statement Sankey and bound its original PNG to the matched per-node color audit.

已完整覆盖

公司信息与研究结论
长期财务与分部数据
资本配置、估值、风险与来源

研究限制

下一期优先核对Search商业查询与TAC、Cloud有机增长和利润、capex/折旧、合同储备兑现、净股数及监管救济实施。

本报告仅用于研究和信息展示，不构成投资建议。估值、Owner Earnings 与部分历史汇总包含分析估算。