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300750
豆角独立研究，与公司无隶属关系

Long-term value research · V2.4.0

宁德时代：良好，无法判断

规模制造和客户协同支持企业质量，但可分配现金、海外回报与当前权益价值桥仍需验证，291.11元不能据现有证据认定有明确安全边际。

SZSE 300750中国企业会计准则 · CNY数据截至 2026-10-06估值日 2026-10-06
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企业质量良好

规模采购、制造效率和材料协同有实证支撑。；H1电池产能利用率94.86%，动力与储能毛利分别20.63%/23.96%。

估值状态无法判断

291.11 CNY；基准 DCF 274.53 CNY

研究状态观察名单

当前安全边际不足以称为明显低估

结论置信度低

制造与研发优势能使核心电池业务维持合理盈利，而非依赖持续涨价。

BUSINESS MODEL

商业模式

价值如何创造、传递与回收

业务关系关系按组展示，完整业务往来可在下方展开。

↔ 左右滑动或拖动滚动条查看完整图表

价值如何创造、传递与回收宁德时代: 开发、制造电池并提供材料、回收与技术服务。; 采购电池的整车厂: 按车型定制/联合开发，采购电芯、模组或电池包；不等同最终驾驶者。; 电动车使用者: 通过整车获取电池使用功能；零售支付链因经销/直销方式不同，未画成向宁德时代付款。; 直接采购储能的集成商与业主: 按直接采购合同角色归组；有的采购电芯再集成，有的业主直接采购系统，非每笔经过同一中间链。; 电网与工商业用能方: 使用建成储能系统实现电量时移和电力稳定；与采购者可能重叠。宁德时代 → 采购电池的整车厂: 交付电芯、模组或电池包交付电芯、模组或电池包采购电池的整车厂 → 宁德时代: 按合同支付电池采购款按合同支付电池采购款宁德时代 → 采购电池的整车厂: 质保条件触发时承担维修等责任质保条件触发时承担维修等责任采购电池的整车厂 → 电动车使用者: 电池随整车交付供驾驶使用电池随整车交付供驾驶使用宁德时代 → 直接采购储能的集成商与业主: 交付储能电芯或系统交付储能电芯或系统直接采购储能的集成商与业主 → 宁德时代: 支付约定的储能采购款支付约定的储能采购款宁德时代 → 直接采购储能的集成商与业主: 质保条件触发时承担维修等责任质保条件触发时承担维修等责任宁德时代 → 采购电池的整车厂: 部分合同满足约定条件时承担返利部分合同满足约定条件时承担返利宁德时代 → 直接采购储能的集成商与业主: 部分合同满足约定条件时承担返利部分合同满足约定条件时承担返利直接采购储能的集成商与业主 → 电网与工商业用能方: 建成项目提供储能功能建成项目提供储能功能宁德时代｜开发、制造电池并提供材料、回收与技术服务。宁德时代采购电池的整车厂｜按车型定制/联合开发，采购电芯、模组或电池包；不等同最终驾驶者。采购电池的整车厂电动车使用者｜通过整车获取电池使用功能；零售支付链因经销/直销方式不同，未画成向宁德时代付款。电动车使用者直接采购储能的集成商与业主｜按直接采购合同角色归组；有的采购电芯再集成，有的业主直接采购系统，非每笔经过同一中间链。直接采购储能的集成商与业主电网与工商业用能方｜使用建成储能系统实现电量时移和电力稳定；与采购者可能重叠。电网与工商业用能方资金往来交付与责任等

角色插画：ManyPixels。连线宽度不代表金额。

来源：宁德时代/巨潮资讯FordStellantis

钱从哪来，又到哪去

收支流向数据不足，暂不展示。

收入结构演变

2016–2025 · 年度窗口 10 · 有收入拆分 10

  • 动力电池系统
  • 储能系统
  • 锂电池材料
  • 其他业务
  • 其他
  • 储能电池系统
  • 电池材料及回收
  • 电池矿产资源

金额单位：亿元

01,0002,0003,0004,0005,000
2016
FY2016 动力电池系统: 139.76 亿元, 93.93% 储能系统: 0.39 亿元, 0.26% 锂电池材料: 6.11 亿元, 4.11% 其他业务: 2.53 亿元, 1.7% 总营收: 148.79 亿元 各项金额合计与总营收不一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2018年首次公开发行股票招股说明书148.79†
动力电池系统
139.7693.93%
储能系统
0.390.26%
锂电池材料
6.114.11%
其他业务
2.531.70%
2017
FY2017 动力电池系统: 166.57 亿元, 83.3% 储能系统: 0.16 亿元, 0.08% 锂电池材料: 24.71 亿元, 12.35% 其他业务: 8.53 亿元, 4.27% 总营收: 199.97 亿元 各项金额合计与总营收一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2018年年度报告 宁德时代2018年首次公开发行股票招股说明书199.97
动力电池系统
166.5783.30%
储能系统
0.160.08%
锂电池材料
24.7112.35%
其他业务
8.534.27%
2018*
FY2018 动力电池系统: 245.15 亿元, 82.79% 锂电池材料: 38.61 亿元, 13.04% 储能系统: 1.89 亿元, 0.64% 其他: 10.46 亿元, 3.53% 总营收: 296.11 亿元 各项金额合计与总营收一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2019年年度报告 宁德时代2018年年度报告245.1582.79%296.11
动力电池系统
245.1582.79%
储能系统
1.890.64%
锂电池材料
38.6113.04%
其他
10.463.53%
2019
FY2019 动力电池系统: 385.84 亿元, 84.27% 锂电池材料: 43.05 亿元, 9.4% 储能系统: 6.1 亿元, 1.33% 其他: 22.89 亿元, 5% 总营收: 457.88 亿元 各项金额合计与总营收一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2019年年度报告 宁德时代2021年年度报告385.8484.27%457.88
动力电池系统
385.8484.27%
储能系统
6.101.33%
锂电池材料
43.059.40%
其他
22.895.00%
2020*
FY2020 动力电池系统: 394.26 亿元, 78.35% 锂电池材料: 34.29 亿元, 6.81% 储能系统: 19.43 亿元, 3.86% 其他业务: 55.21 亿元, 10.97% 总营收: 503.19 亿元 各项金额合计与总营收不一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2021年年度报告394.2678.35%503.19†
动力电池系统
394.2678.35%
储能系统
19.433.86%
锂电池材料
34.296.81%
其他业务
55.2110.97%
2021
FY2021 动力电池系统: 914.91 亿元, 70.19% 锂电池材料: 154.57 亿元, 11.86% 储能系统: 136.24 亿元, 10.45% 其他业务: 97.85 亿元, 7.51% 总营收: 1,303.56 亿元 各项金额合计与总营收不一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2021年年度报告 宁德时代2023年年度报告914.9170.19%1,303.56†
动力电池系统
914.9170.19%
储能系统
136.2410.45%
锂电池材料
154.5711.86%
其他业务
97.857.51%
2022*
FY2022 动力电池系统: 2,365.93 亿元, 72% 储能电池系统: 449.8 亿元, 13.69% 电池材料及回收: 260.32 亿元, 7.92% 电池矿产资源: 45.09 亿元, 1.37% 其他业务: 164.8 亿元, 5.02% 总营收: 3,285.94 亿元 各项金额合计与总营收一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2023年年度报告2,365.9372.00%449.8013.69%260.327.92%3,285.94
动力电池系统
2,365.9372.00%
其他业务
164.805.02%
储能电池系统
449.8013.69%
电池材料及回收
260.327.92%
电池矿产资源
45.091.37%
2023
FY2023 动力电池系统: 2,852.53 亿元, 71.15% 储能电池系统: 599.01 亿元, 14.94% 电池材料及回收: 336.02 亿元, 8.38% 电池矿产资源: 77.34 亿元, 1.93% 其他业务: 144.27 亿元, 3.6% 总营收: 4,009.17 亿元 各项金额合计与总营收一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2023年年度报告 宁德时代2025年年度报告2,852.5371.15%599.0114.94%336.028.38%4,009.17
动力电池系统
2,852.5371.15%
其他业务
144.273.60%
储能电池系统
599.0114.94%
电池材料及回收
336.028.38%
电池矿产资源
77.341.93%
2024
FY2024 动力电池系统: 2,530.41 亿元, 69.9% 储能电池系统: 572.9 亿元, 15.83% 电池材料及回收: 287 亿元, 7.93% 电池矿产资源: 54.93 亿元, 1.52% 其他业务: 174.88 亿元, 4.83% 总营收: 3,620.13 亿元 各项金额合计与总营收不一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2025年年度报告2,530.4169.90%572.9015.83%287.007.93%3,620.13†
动力电池系统
2,530.4169.90%
其他业务
174.884.83%
储能电池系统
572.9015.83%
电池材料及回收
287.007.93%
电池矿产资源
54.931.52%
2025
FY2025 动力电池系统: 3,165.06 亿元, 74.7% 储能电池系统: 624.4 亿元, 14.74% 电池材料及回收: 218.61 亿元, 5.16% 电池矿产资源: 59.78 亿元, 1.41% 其他业务: 169.17 亿元, 3.99% 总营收: 4,237.02 亿元 各项金额合计与总营收不一致 产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。 宁德时代2025年年度报告3,165.0674.70%624.4014.74%218.615.16%4,237.02†
动力电池系统
3,165.0674.70%
其他业务
169.173.99%
储能电池系统
624.4014.74%
电池材料及回收
218.615.16%
电池矿产资源
59.781.41%
读图说明、口径与经营解读

条长表示年度营收规模；桌面块内显示金额与占比，小屏移至每条下方；条尾标示年度总收入。

各项金额合计与总营收不一致。负项从零向左绘制；缺项或金额不一致时，只画已披露金额。带 † 的总营收与堆积合计不同，详见年度明细。

悬停、点按或用键盘选择年份，查看金额、占比、总营收和来源。 窄屏在每条下方查看各项金额与占比；完整数据表可左右滑动。

占比以同年总营收为分母；四舍五入后合计可能略偏离 100%。 同一类别在各年使用相同颜色；* 表示口径变化，详见年度说明。

FY2025 · 年度明细

总营收 4,237.02 亿元

各项金额合计与总营收不一致

收入类别金额(亿元)占比
动力电池系统3,165.0674.7%
原始来源
储能电池系统624.414.74%
原始来源
电池材料及回收218.615.16%
原始来源
电池矿产资源59.781.41%
原始来源
其他业务169.173.99%
原始来源

已披露项目合计: 4,237.02 亿元 · 与总营收之差: -1,000 CNY

口径与可比性

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

来源: 宁德时代2025年年度报告

逐年金额与占比 · 亿元
财年动力电池系统储能系统锂电池材料其他业务其他储能电池系统电池材料及回收电池矿产资源总营收说明 / 来源
139.7693.93%0.390.26%6.114.11%2.531.7%未披露未披露未披露未披露148.79

各项金额合计与总营收不一致

与总营收之差: 1.88 CNY

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2018年首次公开发行股票招股说明书
166.5783.3%0.160.08%24.7112.35%8.534.27%未披露未披露未披露未披露199.97

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2018年年度报告 · 宁德时代2018年首次公开发行股票招股说明书
245.1582.79%1.890.64%38.6113.04%未披露10.463.53%未披露未披露未披露296.11

各项金额合计与总营收一致

分类变化 *

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2019年年度报告 · 宁德时代2018年年度报告
385.8484.27%6.11.33%43.059.4%未披露22.895%未披露未披露未披露457.88

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2019年年度报告 · 宁德时代2021年年度报告
394.2678.35%19.433.86%34.296.81%55.2110.97%未披露未披露未披露未披露503.19

各项金额合计与总营收不一致

与总营收之差: 100 CNY

分类变化 *

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2021年年度报告
914.9170.19%136.2410.45%154.5711.86%97.857.51%未披露未披露未披露未披露1,303.56

各项金额合计与总营收不一致

与总营收之差: -100 CNY

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2021年年度报告 · 宁德时代2023年年度报告
2,365.9372%未披露未披露164.85.02%未披露449.813.69%260.327.92%45.091.37%3,285.94

各项金额合计与总营收一致

分类变化 *

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2023年年度报告
2,852.5371.15%未披露未披露144.273.6%未披露599.0114.94%336.028.38%77.341.93%4,009.17

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2023年年度报告 · 宁德时代2025年年度报告
2,530.4169.9%未披露未披露174.884.83%未披露572.915.83%2877.93%54.931.52%3,620.13

各项金额合计与总营收不一致

与总营收之差: -1,000 CNY

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2025年年度报告
3,165.0674.7%未披露未披露169.173.99%未披露624.414.74%218.615.16%59.781.41%4,237.02

各项金额合计与总营收不一致

与总营收之差: -1,000 CNY

口径与可比性 / 来源

产品收入分类；不是独立会计经营分部。保留原始披露精度与名称，未用其他项平账。

宁德时代2025年年度报告

MOAT

护城河

竞争优势究竟有多宽

综合强度3.1/ 5

越靠近外圈，护城河证据越强

↔ 左右滑动或拖动滚动条查看完整图表

成本优势：4.0 / 5成本优势4.0 / 5转换成本：3.5 / 5转换成本3.5 / 5无形资产与技术：4.0 / 5无形资产与技术4.0 / 5网络效应：1.0 / 5网络效应1.0 / 5品牌与信任：3.5 / 5品牌与信任3.5 / 5规模经济与供应链：4.0 / 5规模经济与供应链4.0 / 5定价权：2.0 / 5定价权2.0 / 5
成本优势4.0 / 5

证据H1电池产能利用率94.86%，动力与储能毛利分别20.63%/23.96%。

反证材料周期与产品组合影响毛利；行业价格下降。

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判断

规模采购、制造效率和材料协同有实证支撑。

来源：宁德时代 / 官方披露平台IEA

转换成本3.5 / 5

证据按车型定制电芯/模组/电池包，与多家车企长期合作。

反证客户可以多供或自制；没有披露客户留存和切换成本金额。

详情
判断

车企认证、联合开发、质量责任和交付协同形成摩擦。

来源：宁德时代 / 官方披露平台BYD

无形资产与技术4.0 / 5

证据H1研发113.77亿元全部费用化；公司参与多种化学路线。

反证BYD正式发布快充路线，LGES推进新体系；专利数不等于经济垄断。

详情
判断

长期研发与产品迭代提高竞赛门槛，但技术优势需持续投入。

来源：宁德时代 / 官方披露平台BYDLG Energy Solution

网络效应1.0 / 5

证据更多交付规模可能降低单位成本，但这是规模经济。

反证未取得跨客户数量增长直接提高每位客户产品效用的证据。

详情
判断

现有电池制造主业不足以确认网络效应。

来源：宁德时代 / 官方披露平台

品牌与信任3.5 / 5

证据主要车企客户覆盖与供应规模支持可靠性交付的推断。

反证没有独立同条件失效率/质保成本比较；大额准备不能证明质量好坏。

详情
判断

安全、寿命和规模交付记录可降低客户选择风险。

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代/巨潮资讯

规模经济与供应链4.0 / 5

证据H1产量498GWh及供应商融资安排支持大规模协同。

反证高在建产能仍需现金投入，供应链议价不能永远转为免费资金。

详情
判断

大规模产线和供应链组织能力构成交付壁垒。

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代/巨潮资讯

定价权2.0 / 5

证据公司仍保持正毛利，海外组合贡献较高。

反证H1动力、储能毛利率分别同比下降1.78/1.56个百分点；IEA报告电池价格下降。

详情
判断

持续自主提价权未确立。

来源：宁德时代 / 官方披露平台IEA

来源：宁德时代 / 官方披露平台IEABYDLG Energy Solution宁德时代/巨潮资讯

LONG-TERM DURABILITY

长期生存

这门生意能否穿越周期

需求仍在

需求耐久性

强

机制交通和电网仍需要储能，电池需求具有长期基础。

证据IEA已观察到EV电池部署增长及储能扩张；

断裂长期成本/资源/安全约束使电化学储能被大规模替代。

详情
补充证据
  • 需求不是单一车型。

来源：IEA

公司承载

适应能力

基本充足

机制研发与多路线布局支持适应，尚不能保证每轮技术切换都领先。

证据持续研发、钠电等路线与产品迭代；

断裂新技术规模交付并连续赢走核心平台，而公司无法跟上。

详情
补充证据
  • 海外制造在推进。

来源：宁德时代 / 官方披露平台BYD

冲击防线

外部冲击

待验证

机制区域准入和税收资格可改变可服务市场。

证据美国列名、IRS准入规则及福特合作争议已发生。

断裂主要海外项目无法获得商业可行准入，损失扩产资本。

长期判断电动化与储能需求长期存在，但现有电池利润归属未必持续20年；生存取决于化学路线适应、制造执行和海外准入。

来源：宁德时代 / 官方披露平台IEABYDUS Department of Defense / Federal RegisterIRSFordUS Department of Transportation

TEN-YEAR FINANCIALS

十年财报

十年财务质量如何变化

十年核心财务趋势

4,237.023,165.942,094.861,023.77-47.3120162017201820192020202120222023202420252016 · 营业收入：148.79 亿元人民币2017 · 营业收入：199.97 亿元人民币2018 · 营业收入：296.11 亿元人民币2019 · 营业收入：457.88 亿元人民币2020 · 营业收入：503.19 亿元人民币2021 · 营业收入：1,303.56 亿元人民币2022 · 营业收入：3,285.94 亿元人民币2023 · 营业收入：4,009.17 亿元人民币2024 · 营业收入：3,620.13 亿元人民币2025 · 营业收入：4,237.02 亿元人民币2016 · 归母净利润：28.52 亿元人民币2017 · 归母净利润：38.78 亿元人民币2018 · 归母净利润：33.87 亿元人民币2019 · 归母净利润：45.6 亿元人民币2020 · 归母净利润：55.83 亿元人民币2021 · 归母净利润：159.31 亿元人民币2022 · 归母净利润：307.29 亿元人民币2023 · 归母净利润：441.21 亿元人民币2024 · 归母净利润：507.45 亿元人民币2025 · 归母净利润：722.01 亿元人民币2016 · 自由现金流：-6.92 亿元人民币2017 · 自由现金流：-47.31 亿元人民币2018 · 自由现金流：46.87 亿元人民币2019 · 自由现金流：38.45 亿元人民币2020 · 自由现金流：51.28 亿元人民币2021 · 自由现金流：-8.6 亿元人民币2022 · 自由现金流：129.94 亿元人民币2023 · 自由现金流：592.01 亿元人民币2024 · 自由现金流：658.1 亿元人民币2025 · 自由现金流：908.75 亿元人民币

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台

展开营业与净利率、收入构成观察

营业与净利率补充观察

补充主图未展示的长期盈利结构

营业利润率净利率
0%15%30%45%60%2016201720182019202020212022202320242025FY2016 · 营业利润率：21.6%FY2017 · 营业利润率：24.2%FY2018 · 营业利润率：14.1%FY2019 · 营业利润率：12.6%FY2020 · 营业利润率：13.8%FY2021 · 营业利润率：15.2%FY2022 · 营业利润率：11.2%FY2023 · 营业利润率：13.4%FY2024 · 营业利润率：17.7%FY2025 · 营业利润率：21.1%FY2016 · 净利率：19.6%FY2017 · 净利率：21.0%FY2018 · 净利率：12.6%FY2019 · 净利率：10.9%FY2020 · 净利率：12.1%FY2021 · 净利率：13.7%FY2022 · 净利率：10.2%FY2023 · 净利率：11.7%FY2024 · 净利率：14.9%FY2025 · 净利率：18.1%

2025 收入构成

展开现金流与 Owner Earnings

从经营现金流走到股东真实可得现金

自由现金流与 Owner Earnings 按报告列明口径展示，空值不互相替代。

Owner Earnings 期间：暂无上下限均完整的披露

经营现金流1,332.2亿元FY2025 · 现金流量表起点
标准FCF代理值908.8亿元FY2025 · 经营现金流减资本开支
公司定义FCF—期间未披露 · 按公司披露口径调整
股东调整FCF—期间未披露 · 纳入股东经济成本
Owner Earnings 暂未提供—

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台

展开资产负债表

净现金、投资组合和利息覆盖构成下行缓冲

已披露 2 个债务到期区间，合计 149,001,893,000 CNY。

FY2025 净现金1,803.3亿元
TTM2026H1 净现金1,915.8亿元
期间未披露 上市投资—
期间未披露 非上市投资—

FY2025 利息覆盖倍数：—

VALUATION

估值

悲观、基准、乐观与现价同轴比较

每股价值坐标轴

悲观、基准、乐观与当前价格同轴比较；现价相对基准偏离超过 10% 才用红色或绿色提示

DCF 计算过程

从估值起点逐层走到普通股每股价值

起始现金流566.5亿元

TTM2026H1 · 研究包可复算起始现金流

10年显性期8.00% / 5.77%

第1—5年 / 第6—10年增长率

永续终值6,177.1亿元

永续增长率 2.00%

股权价值12,721.4亿元

显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接

每股价值274.53 CNY

基准情景

悲观148.46 CNY
第1—5年增长
3.00%
第6—10年增长
3.09%
折现率
9.00%
永续增长率
1.00%
终值占比
48.63%

条件FCFF估值；后5年收入增速0.02；估计毛稀释上限。净现金用2026H1，未增加非经营投资资产价值；少数权益用账面代理，存在边界。

基准274.53 CNY
第1—5年增长
8.00%
第6—10年增长
5.77%
折现率
9.00%
永续增长率
2.00%
终值占比
55.39%

条件FCFF估值；后5年收入增速0.04；估计毛稀释上限。净现金用2026H1，未增加非经营投资资产价值；少数权益用账面代理，存在边界。

乐观385.88 CNY
第1—5年增长
12.00%
第6—10年增长
7.85%
折现率
9.00%
永续增长率
2.50%
终值占比
59.96%

条件FCFF估值；后5年收入增速0.06；估计毛稀释上限。净现金用2026H1，未增加非经营投资资产价值；少数权益用账面代理，存在边界。

基准情景逐年折现

显性期现金流 × 折现因子 = 当年现值

预测年现金流折现因子现值
第1年591亿元0.9174542.2亿元
第2年638.2亿元0.8417537.2亿元
第3年689.3亿元0.7722532.3亿元
第4年744.4亿元0.7084527.4亿元
第5年804亿元0.6499522.5亿元
第6年850.3亿元0.5963507亿元
第7年884.4亿元0.5470483.8亿元
第8年919.7亿元0.5019461.6亿元
第9年956.5亿元0.4604440.4亿元
第10年994.8亿元0.4224420.2亿元

股权价值计算：显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接 = 股权价值

4,974.5亿元 + 6,177.1亿元 − (-1,915.8亿元) = 12,721.4亿元

显性期现值
4,974.5亿元
永续终值现值
6,177.1亿元
非经营投资、NCI 与净债务复合桥接
-1,915.8亿元
股权价值
12,721.4亿元
稀释股数
46.34亿股
每股价值
274.53 CNY
展开其余情景逐年计算

悲观情景逐年折现

显性期现金流 × 折现因子 = 当年现值

预测年现金流折现因子现值
第1年381.4亿元0.9174349.9亿元
第2年392.8亿元0.8417330.6亿元
第3年404.6亿元0.7722312.4亿元
第4年416.7亿元0.7084295.2亿元
第5年429.2亿元0.6499279亿元
第6年442.5亿元0.5963263.9亿元
第7年451.4亿元0.5470246.9亿元
第8年460.4亿元0.5019231.1亿元
第9年469.6亿元0.4604216.2亿元
第10年479亿元0.4224202.3亿元

股权价值计算：显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接 = 股权价值

2,727.5亿元 + 2,582.1亿元 − (-1,915.8亿元) = 6,879.4亿元

显性期现值
2,727.5亿元
永续终值现值
2,582.1亿元
非经营投资、NCI 与净债务复合桥接
-1,915.8亿元
股权价值
6,879.4亿元
稀释股数
46.34亿股
每股价值
148.46 CNY

乐观情景逐年折现

显性期现金流 × 折现因子 = 当年现值

预测年现金流折现因子现值
第1年677.9亿元0.9174621.9亿元
第2年759.3亿元0.8417639亿元
第3年850.4亿元0.7722656.6亿元
第4年952.4亿元0.7084674.7亿元
第5年1,066.7亿元0.6499693.3亿元
第6年1,150.4亿元0.5963685.9亿元
第7年1,219.4亿元0.5470667.1亿元
第8年1,292.6亿元0.5019648.7亿元
第9年1,370.1亿元0.4604630.9亿元
第10年1,452.4亿元0.4224613.5亿元

股权价值计算：显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接 = 股权价值

6,531.7亿元 + 9,779.9亿元 − (-1,915.8亿元) = 17,881.4亿元

显性期现值
6,531.7亿元
永续终值现值
9,779.9亿元
非经营投资、NCI 与净债务复合桥接
-1,915.8亿元
股权价值
17,881.4亿元
稀释股数
46.34亿股
每股价值
385.88 CNY

DCF 敏感性

折现率 ↓ × 永续增长率 →｜CNY / 股

现价接近基准（±10%）底色深浅表示每股价值
1%2%3%8%292 CNY317 CNY352 CNY9%257 CNY基准275 CNY298 CNY10%230 CNY243 CNY259 CNY

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展开估值倍数、Reverse DCF 与回报细节

研究包暂未提供适用且可复算的估值倍数。

Reverse DCF

当前价格隐含什么增长

折现率
9.00%
永续增长率
2.00%

预期年化总回报

从估值日价格反解悲观、基准与乐观3种情景

估值起点 · 2026-10-06291.11 CNY

CULTURE & MANAGEMENT

企业文化

承诺兑现与“不为清单”

承诺兑现时间线

承诺第二期员工持股草案以库存股覆盖中层及核心员工。
结果 · 待验证草案已有数量、价格和业绩条件；批准、过户及后续考核结果尚未形成。
下一次验证 · 2026Q4至2028年重开股东会决议、过户与年度股份支付附注；按最终方案执行且考核满足，不仅观察股价
展开其余承诺兑现记录
承诺实施2026年中期A股每股现金分红1.411元。
结果 · 部分兑现实施公告列8月10日派发，未另取得清算到账证据。
下一次验证 · 2026年报核对后续财报实际分配现金与权益变动；实付现金与实施公告吻合
承诺西班牙合资工厂目标2026年底开始生产，最高50GWh。
结果 · 待验证已公布动工；稳定量产、客户验收与现金回报资料尚未形成。
下一次验证 · 2026年底至2027年年报重开合资双方公告及2026年报，核对投产和产能爬坡；量产/交付而非仅竣工新闻

研究者不为清单

研究者的防错边界，不是管理层原话

2026H1未开展以投机为目的的衍生品交易（仅为该期披露，不外推永久承诺）。持续执行
未找到足以确认永久不跨界、不稀释或不借债的公开承诺；不替管理层编造不为清单。持续执行

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台Stellantis宁德时代 / 官方披露平台

RETURNS ON CAPITAL

资本回报

资本投入是否创造更多价值

资本回报数据不足，暂不展示。

CAPITAL ALLOCATION

资本配置

钱去了哪里，效果如何

2025财年 · 可配置资本 → 资本用途 → 结果

最近一个完整财年。流线宽度按披露金额成比例显示。

↔ 左右滑动或拖动滚动条查看完整图表

资本用途到经营或股东结果流图可配置资本423.45亿元购建长期资产2025财年 · 再投资423.45亿元待验证423.45亿元

来源：宁德时代 / 官方披露平台

展开资本配置记录与年度回购

2026财年

仅期内记录
研发费用2026年上半年
113.77亿元
结果说明

研发113.77亿元，全部费用化。

维持竞争力需要持续投入，费用增长不自动等于创新回报。

来源：宁德时代 / 官方披露平台

中期A股分红实施2026年上半年
61.8亿元
结果说明

实施公告安排派发，等待后续报表实付核对。

分红与回购各自核算，不把提案和实付相加。

来源：宁德时代 / 官方披露平台

2025财年

最新完整财年
购建长期资产2025财年
423.45亿元
结果说明

已发生资本开支423.45亿元。

支撑交付和扩张；项目级回报尚未拆出。

来源：宁德时代 / 官方披露平台

回购金额

保留原披露期间与金额口径。

PRE-MORTEM & RISKS

风险与反证

哪些事实会推翻投资逻辑

最强悲观情形

公司保持销量和产业地位，但降价、持续扩产、客户返利、供应商结算与海外低回报吸收利润，投资者买到的是强企业却得不到足够每股现金。

FAILURE PATH 01

电池价格竞争持续侵蚀经营利润

中高 概率高 影响1–5年
01变化

车企压价、替代供应商和新增产能竞争

02经营影响

单位售价降幅高于成本改善

03现金 / 资本影响

盈利减少，同时仍需研发和扩产

04价值影响

持续FCFF利润率降低

最早预警动力/储能毛利连续2年下行
展开可逆性、管理应对与逐项来源
可逆性部分可逆
管理应对提高制造效率、产品迭代和客户结构。

来源：宁德时代 / 官方披露平台IEABYD

展开其余失败路径与预警记录
FAILURE PATH 02

供应商账期收缩使营运资金倒流

中等 概率高 影响1–3年
01变化

供应商融资缩量或客户回款恶化

02经营影响

库存及应收扩大，采购账期缩短

03现金 / 资本影响

营运资金一次性释放反转为现金占用

04价值影响

净现金缓冲和分配能力下降

最早预警融资安排增长快于经营且应付周转骤降
可逆性可逆
管理应对保留流动性和分散融资；实际期限/定价仍待披露。

来源：宁德时代/巨潮资讯国务院/工业和信息化部

FAILURE PATH 03

海外电池产能爬坡迟缓侵蚀回报

中高 概率高 影响2–7年
01变化

准入、抵免限制与本地爬坡延期

02经营影响

海外销量低于建设计划、单位成本偏高

03现金 / 资本影响

沉没资本与持续现金投入

04价值影响

区域增长减少及资产减值

最早预警项目延期、客户取消或抵免资格否定
可逆性难以逆转
管理应对本地合作与授权；具体合同是否合格仍须核验。

来源：US Department of Defense / Federal RegisterIRSFordStellantis

FAILURE PATH 04

质量索赔与客户返利现金超预期

中等 概率高 影响1–8年
01变化

某代际失效率或客户返利结算超预算

02经营影响

维修、召回和客户关系受损

03现金 / 资本影响

现金支付超过既有计提假设

04价值影响

现金利润降低并可能损害信任

最早预警售后支付/计提比及准备误差上升
可逆性部分可逆
管理应对质保估计、质量控制；未取得代际失效率数据。

来源：宁德时代/巨潮资讯

FAILURE PATH 05

替代化学路线削弱现有电池壁垒

中低 概率严重 影响5–15年
01变化

新体系取得规模成本、安全和寿命优势

02经营影响

原产线/技术失去适配价值

03现金 / 资本影响

追加研发、设备更新和减值

04价值影响

制造与技术壁垒被持续削弱

最早预警替代路线实际规模交付并持续夺走关键客户
可逆性难以逆转
管理应对多路线研发；实验室领先不等于商业领先。

来源：IEALG Energy SolutionBYD

FAILURE PATH 06

关键团队继任与资本纪律失效

中低 概率高 影响3–15年
01变化

核心决策团队变化且扩张脱离回报约束

02经营影响

技术路线或海外投资失误

03现金 / 资本影响

持续低回报资本消耗

04价值影响

存活但长期股东收益低

最早预警负责人变动同时资本回报连续下降
可逆性部分可逆
管理应对激励和治理制度；实际继任有效性资料不足。

来源：宁德时代/巨潮资讯宁德时代/巨潮资讯

必须持续证伪的脆弱假设

  1. 制造与研发优势能使核心电池业务维持合理盈利，而非依赖持续涨价。
  2. 扩产、质保和供应商结算后仍能形成可重复的可分配现金。
  3. 海外本地化能够获得准入并产生现金回报，不把计划产能当已实现利润。

来源：宁德时代 / 官方披露平台IEABYD宁德时代/巨潮资讯国务院/工业和信息化部US Department of Defense / Federal RegisterIRSFordStellantisLG Energy Solution宁德时代/巨潮资讯宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台

CONCLUSION & MONITORING

结论与跟踪

当前判断与未来验证点

企业质量良好
估值状态无法判断
研究状态观察名单

规模制造和客户协同支持企业质量，但可分配现金、海外回报与当前权益价值桥仍需验证，291.11元不能据现有证据认定有明确安全边际。

LONG-TERM MONITORING

当前值 → 触发阈值 → 复核动作

8 项长期跟踪
01

电池盈利质量

判断规模是否仍转为股东现金

当前值 / 状态H1动力20.63%、储能23.96%毛利率
触发阈值连续2年核心经营利润率低于14.5%
触发后复核动作年报按同产品口径对成本、销量、价格拆解

来源：宁德时代 / 官方披露平台

03

供应商融资

防止把账期当永久资本

当前值 / 状态余额577.64亿元
触发阈值半年现金结算需求增加超过200亿元（压力规模）
触发后复核动作查附注期限、融资方付款及最终现金偿付

来源：宁德时代/巨潮资讯

展开其余监控记录
04

质保及返利

验证利润及现金估计可靠性

当前值 / 状态准备合计984.59亿元
触发阈值实际支付连续超计提或大规模召回
触发后复核动作取得准备新增/结算滚动和代际维修率

来源：宁德时代/巨潮资讯

05

产能与再投资

规模优势可能转为闲置负担

当前值 / 状态H1利用率94.86%，在建764GWh
触发阈值利用率连续两期低于75%且资本支出不减（研究警戒线）
触发后复核动作保持半年度和年度产能口径分开，查在建转固

来源：宁德时代 / 官方披露平台

06

海外准入

区域增长不只由技术决定

当前值 / 状态西班牙建厂、美国许可合作有监管争议
触发阈值具体项目失去抵免/准入或延期超过1年
触发后复核动作重开政府规则、客户公告和项目报表

来源：IRSFordStellantis

07

净稀释与注销

关注每股权益而非回购新闻金额

当前值 / 状态9月末发行46.2725亿股；员工计划使用库存股
触发阈值回购增长而扣库存股后股数仍持续增加
触发后复核动作核对月报、行权、归属、库存股转让和注销

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台

08

技术商业化

把尾部风险转为经营情景

当前值 / 状态竞争者正式推出新路线
触发阈值替代路线形成规模交付、可靠性和成本优势
触发后复核动作独立同条件测试加客户采购及实际交付数据

来源：IEABYD

成立所需关键假设

  • 制造与研发优势能使核心电池业务维持合理盈利，而非依赖持续涨价。
  • 扩产、质保和供应商结算后仍能形成可重复的可分配现金。
  • 海外本地化能够获得准入并产生现金回报，不把计划产能当已实现利润。

投资论点破坏条件

  • 连续两个完整年度核心经营利润率低于14.5%，且现金回报持续下降。
  • 供应商结算收紧与质量索赔同时吞噬现金，新增融资无法弥补。
  • 主要海外项目失去准入或商业化技术替代造成关键客户持续流失。

来源：宁德时代 / 官方披露平台宁德时代 / 官方披露平台宁德时代/巨潮资讯IRSFordStellantis宁德时代 / 官方披露平台IEABYD

SOURCES & LIMITATIONS

来源可追溯，限制明确列示

数据完整度：核心信息已覆盖。V2.4.0 以下来源可打开核验，研究限制单独列示。

已完整覆盖

  • 公司信息与研究结论
  • 长期财务与分部数据
  • 资本配置、估值、风险与来源

研究限制

  • 未将搜索摘要中的董事会日期当成已核实财报发布日期。
  1. 2026年半年度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2026-07-25 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：PDF pp.6–17,28–32,62–67,72–82,123,142–158,172–174

  2. 2026年第1季度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2026-04-16 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：PDF pp.1–12

  3. 2026年A股第二期员工持股计划（草案）宁德时代 / 官方披露平台 · 2026-09-30 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：风险提示、特别提示、股票来源和规模、考核及股份支付测算

  4. 2026年中期分红A股实施公告宁德时代 / 官方披露平台 · 2026-08-04 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：PDF pp.1–3

  5. 宁德时代300750行情快照中财网 · 2026-09-30 · other打开原始来源 ↗

    支持：行情首屏，时间2026-09-30 15:00:00，291.11元；仅用报价，不采用聚合财务倍数。与证券之星同日收盘价交叉核对。

  6. 宁德时代2018年首次公开发行股票招股说明书宁德时代 / 官方披露平台 · 2018-05-29 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：财务报表、现金流附注及业务产品表；精确页码见原始提取记录和报告来源索引。

  7. 宁德时代2025年年度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2026-03-10 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：财务报表、现金流附注及业务产品表；精确页码见原始提取记录和报告来源索引。

  8. 宁德时代2023年年度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2024-03-16 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：财务报表、现金流附注及业务产品表；精确页码见原始提取记录和报告来源索引。

  9. 宁德时代2021年年度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2022-04-22 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：财务报表、现金流附注及业务产品表；精确页码见原始提取记录和报告来源索引。

  10. 宁德时代2019年年度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2020-04-25 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：财务报表、现金流附注及业务产品表；精确页码见原始提取记录和报告来源索引。

  11. 宁德时代2018年年度报告宁德时代 / 官方披露平台 · 2019-04-25 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：财务报表、现金流附注及业务产品表；精确页码见原始提取记录和报告来源索引。

  12. IEA Global EV Outlook 2026: Electric vehicle batteriesIEA · 2026-05-20 · research打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  13. LG Energy Solution Releases 2026 Second-Quarter Financial ResultsLG Energy Solution · 2026-07-30 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  14. Treasury/IRS IR-2026-23 PFE material assistance guidanceIRS · 2026-02-12 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  15. BYD Blade Battery 2.0 and FLASH Charging announcementBYD · 2026-03-05 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  16. Notice of Availability of Designation of Chinese Military Companies DOD-2026-OS-1288US Department of Defense / Federal Register · 2026-06-10 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  17. 宁德时代2026年半年度报告全文宁德时代/巨潮资讯 · 2026-07-25 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  18. IRS Notice 2026-15IRS · 2026-02-12 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  19. Ford Statement in Response to Letter from Transportation Secretary DuffyFord · 2026-09-08 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  20. Contemporary Star Energy starts construction of Zaragoza gigafactoryStellantis · 2025-11-26 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  21. 保障中小企业款项支付条例 国务院令第802号国务院/工业和信息化部 · 2025-03-17 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  22. Secretary Duffy urges Ford to cut ties to ChinaUS Department of Transportation · 2026-09-08 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  23. 宁德时代2026年第二期员工持股计划（草案）宁德时代/巨潮资讯 · 2026-09-30 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  24. 关于注销部分已授予尚未行权的股票期权的公告（2026-078）宁德时代/巨潮资讯 · 2026-09-08 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  25. 关于首次回购公司A股股份的公告（2026-081）宁德时代/巨潮资讯 · 2026-09-11 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  26. 第四届董事会第十九次会议决议公告（2026-074）宁德时代/巨潮资讯 · 2026-09-08 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：隔离对抗步骤实际读取原件；定位见论断和报告。

  27. 关于调整股票期权行权价格和限制性股票授予价格的公告（2026-058）宁德时代/巨潮资讯 · 2026-07-25 · official_website打开原始来源 ↗

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  28. 2022年股票期权首次及预留授予第四个行权期自主行权提示（2026-085）宁德时代/巨潮资讯 · 2026-09-16 · official_website打开原始来源 ↗

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  29. 截至2026年9月30日证券变动月报表宁德时代 / 香港交易所 · 2026-10-02 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

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