豆角滚雪球Doujiao Value
打开导航
600900
豆角独立研究

Long-term value research

中国长江电力股份有限公司：良好，无法判断

长江电力的资源与梯级运营有长期优势，但电价、资本配置和归母现金桥尚不能支持可靠买入价格判断。

SSE 600900中国企业会计准则 · CNY数据截至 2026-06-30估值日 2026-10-06
阅读报告原文
企业质量良好

大型既有资产和梯级协同构成优势方向；境内水电毛利率65.79%。；大型既有资产和梯级协同构成优势方向；境内水电毛利率65.79%。

估值状态无法判断

28.54 CNY；基准 DCF —

研究状态Too Hard

当前安全边际不足以称为明显低估

结论置信度中等

大型水电资产的安全运营与长期需求继续成立，但来水和调度具有年度波动。

BUSINESS MODEL

商业模式

价值如何创造、传递与回收

业务关系关系按组展示，完整业务往来可在下方展开。

↔ 左右滑动或拖动滚动条查看完整图表

价值如何创造、传递与回收长江电力: 上市公司及境内水电、合并子公司；秘鲁业务另列交付关系。; 国家电网: 境内水电合同购电与输配渠道之一。; 南方电网: 境内水电合同购电与输配渠道之一。; 受电地区工商业与居民: 最终用电需求；渠道电费不是全部直接付给长江电力。; 三峡电能售电代理: 公司合资售电渠道，购售电与服务关系区别于境内水电上网。长江电力 → 国家电网: 上网电力交付上网电力交付国家电网 → 长江电力: 按合同结算售电款按合同结算售电款国家电网 → 受电地区工商业与居民: 输配电与售电交付输配电与售电交付受电地区工商业与居民 → 国家电网: 零售电费经渠道结算零售电费经渠道结算长江电力 → 南方电网: 上网电力交付上网电力交付南方电网 → 长江电力: 按合同结算售电款按合同结算售电款南方电网 → 受电地区工商业与居民: 输配电与售电交付输配电与售电交付受电地区工商业与居民 → 南方电网: 零售电费经渠道结算零售电费经渠道结算长江电力 → 三峡电能售电代理: 合资售电渠道股权合资售电渠道股权三峡电能售电代理 → 受电地区工商业与居民: 售电代理与电力服务售电代理与电力服务长江电力｜上市公司及境内水电、合并子公司；秘鲁业务另列交付关系。长江电力国家电网｜境内水电合同购电与输配渠道之一。国家电网受电地区工商业与居民｜最终用电需求；渠道电费不是全部直接付给长江电力。受电地区工商业与居民南方电网｜境内水电合同购电与输配渠道之一。南方电网三峡电能售电代理｜公司合资售电渠道，购售电与服务关系区别于境内水电上网。三峡电能售电代理资金往来交付与责任等

角色插画：ManyPixels。连线宽度不代表金额。

来源：中国长江电力股份有限公司中诚信国际国家发展改革委Luz del Sur / Bolsa de Valores de Lima中国证监会中国长江电力股份有限公司公开原始发布者公开原始发布者中国长江电力股份有限公司

钱从哪来，又到哪去

收入成本与费用所得税利润与正向加项
境内水电 → 营业收入：756.62亿元｜占总收入87.7%其他主营 → 营业收入：103.23亿元｜占总收入12.0%其他业务 → 营业收入：2.57亿元｜占总收入0.3%营业收入 → 营业成本：330.58亿元｜占总收入38.3%营业成本 → 境内水电成本：258.82亿元｜占总收入30.0%营业成本 → 其他主营成本：70.67亿元｜占总收入8.2%营业成本 → 其他业务成本：1.09亿元｜占总收入0.1%营业收入 → 毛利润（计算值）：531.84亿元｜占总收入61.7%毛利润（计算值） → 税金及附加：33.19亿元｜占总收入3.8%毛利润（计算值） → 销售费用：2.34亿元｜占总收入0.3%毛利润（计算值） → 管理费用：16.17亿元｜占总收入1.9%毛利润（计算值） → 研发费用：11.67亿元｜占总收入1.4%毛利润（计算值） → 财务费用：93.71亿元｜占总收入10.9%毛利润（计算值） → 信用减值损失：0.26亿元｜占总收入0.0%毛利润（计算值） → 资产减值损失：15.05亿元｜占总收入1.7%毛利润（计算值） → 资产处置损失：45.67万元｜占总收入0.0%毛利润（计算值） → 营业利润：359.44亿元｜占总收入41.7%其他收益 → 营业利润：0.2亿元｜占总收入0.0%投资收益 → 营业利润：49.59亿元｜占总收入5.7%公允价值变动收益 → 营业利润：16.77亿元｜占总收入1.9%营业利润 → 营业外支出：8.92亿元｜占总收入1.0%营业利润 → 利润总额：417.07亿元｜占总收入48.4%营业外收入 → 利润总额：0.32亿元｜占总收入0.0%利润总额 → 所得税费用：67.91亿元｜占总收入7.9%利润总额 → 合并净利润：349.49亿元｜占总收入40.5%境内水电756.62亿元境内水电：756.62亿元｜占总收入87.7%其他主营103.23亿元其他主营：103.23亿元｜占总收入12.0%其他业务2.57亿元其他业务：2.57亿元｜占总收入0.3%营业收入862.42亿元营业收入：862.42亿元｜占总收入100.0%营业成本330.58亿元营业成本：330.58亿元｜占总收入38.3%境内水电成本258.82亿元境内水电成本：258.82亿元｜占总收入30.0%其他主营成本70.67亿元其他主营成本：70.67亿元｜占总收入8.2%其他业务成本1.09亿元其他业务成本：1.09亿元｜占总收入0.1%毛利润（计算值）531.84亿元毛利润（计算值）：531.84亿元｜占总收入61.7%税金及附加33.19亿元税金及附加：33.19亿元｜占总收入3.8%销售费用2.34亿元销售费用：2.34亿元｜占总收入0.3%管理费用16.17亿元管理费用：16.17亿元｜占总收入1.9%研发费用11.67亿元研发费用：11.67亿元｜占总收入1.4%财务费用93.71亿元财务费用：93.71亿元｜占总收入10.9%信用减值损失-0.26亿元信用减值损失：-0.26亿元｜占总收入-0.0%资产减值损失-15.05亿元资产减值损失：-15.05亿元｜占总收入-1.7%资产处置损失-45.67万元资产处置损失：-45.67万元｜占总收入-0.0%营业利润425.99亿元营业利润：425.99亿元｜占总收入49.4%其他收益0.2亿元其他收益：0.2亿元｜占总收入0.0%投资收益49.59亿元投资收益：49.59亿元｜占总收入5.7%公允价值变动收益16.77亿元公允价值变动收益：16.77亿元｜占总收入1.9%营业外支出8.92亿元营业外支出：8.92亿元｜占总收入1.0%利润总额417.4亿元利润总额：417.4亿元｜占总收入48.4%营业外收入0.32亿元营业外收入：0.32亿元｜占总收入0.0%所得税费用67.91亿元所得税费用：67.91亿元｜占总收入7.9%合并净利润349.49亿元合并净利润：349.49亿元｜占总收入40.5%

来源：中国长江电力股份有限公司

收入结构演变

2016–2025 · 年度窗口 10 · 有收入拆分 10

  • 主营业务
  • 其他业务

金额单位：亿元

02004006008001,000
2016
FY2016 主营业务: 488.87 亿元, 99.89% 其他业务: 0.52 亿元, 0.11% 总营收: 489.39 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2017年年度报告488.8799.89%489.39
主营业务
488.8799.89%
其他业务
0.520.11%
2017
FY2017 主营业务: 501.07 亿元, 99.92% 其他业务: 0.38 亿元, 0.08% 总营收: 501.46 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2018年年度报告501.0799.92%501.46
主营业务
501.0799.92%
其他业务
0.380.08%
2018
FY2018 主营业务: 511.37 亿元, 99.85% 其他业务: 0.76 亿元, 0.15% 总营收: 512.14 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2019年年度报告511.3799.85%512.14
主营业务
511.3799.85%
其他业务
0.760.15%
2019
FY2019 主营业务: 497.93 亿元, 99.84% 其他业务: 0.81 亿元, 0.16% 总营收: 498.74 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2020年年度报告497.9399.84%498.74
主营业务
497.9399.84%
其他业务
0.810.16%
2020
FY2020 主营业务: 572.25 亿元, 99.03% 其他业务: 5.58 亿元, 0.97% 总营收: 577.83 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2021年年度报告 长江电力2020年年度报告572.2599.03%577.83
主营业务
572.2599.03%
其他业务
5.580.97%
2021
FY2021 主营业务: 546.4 亿元, 98.19% 其他业务: 10.06 亿元, 1.81% 总营收: 556.46 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2022年年度报告546.4098.19%556.46
主营业务
546.4098.19%
其他业务
10.061.81%
2022
FY2022 主营业务: 686.74 亿元, 99.72% 其他业务: 1.89 亿元, 0.28% 总营收: 688.63 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2023年年度报告686.7499.72%688.63
主营业务
686.7499.72%
其他业务
1.890.28%
2023
FY2023 主营业务: 778.72 亿元, 99.65% 其他业务: 2.71 亿元, 0.35% 总营收: 781.44 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2024年年度报告778.7299.65%781.44
主营业务
778.7299.65%
其他业务
2.710.35%
2024
FY2024 主营业务: 842.85 亿元, 99.76% 其他业务: 2.07 亿元, 0.24% 总营收: 844.92 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2025年年度报告842.8599.76%844.92
主营业务
842.8599.76%
其他业务
2.070.24%
2025
FY2025 主营业务: 859.85 亿元, 99.7% 其他业务: 2.57 亿元, 0.3% 总营收: 862.42 亿元 各项金额合计与总营收一致 付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。 付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。 长江电力2025年年度报告859.8599.70%862.42
主营业务
859.8599.70%
其他业务
2.570.30%
读图说明、口径与经营解读

条长表示年度营收规模；桌面块内显示金额与占比，小屏移至每条下方；条尾标示年度总收入。

悬停、点按或用键盘选择年份，查看金额、占比、总营收和来源。 窄屏在每条下方查看各项金额与占比；完整数据表可左右滑动。

占比以同年总营收为分母；四舍五入后合计可能略偏离 100%。 同一类别在各年使用相同颜色；* 表示口径变化，详见年度说明。

FY2025 · 年度明细

总营收 862.42 亿元

各项金额合计与总营收一致

收入类别金额(亿元)占比
主营业务859.8599.7%
原始来源
其他业务2.570.3%
原始来源
口径与可比性

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

来源: 长江电力2025年年度报告

逐年金额与占比 · 亿元
财年主营业务其他业务总营收说明 / 来源
488.8799.89%0.520.11%489.39

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2017年年度报告
501.0799.92%0.380.08%501.46

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2018年年度报告
511.3799.85%0.760.15%512.14

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2019年年度报告
497.9399.84%0.810.16%498.74

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2020年年度报告
572.2599.03%5.580.97%577.83

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2021年年度报告 · 长江电力2020年年度报告
546.498.19%10.061.81%556.46

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2022年年度报告
686.7499.72%1.890.28%688.63

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2023年年度报告
778.7299.65%2.710.35%781.44

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2024年年度报告
842.8599.76%2.070.24%844.92

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2025年年度报告
859.8599.7%2.570.3%862.42

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

付款方：境内购电电网、秘鲁电力用户等；付费原因：电能与配售电服务；增长驱动：可售电量、实际结算电价和资产范围；口径提醒：主营业务性质分类，包含境内水电及境外等其他主营，不是单独水电收入。

付款方：其他服务或辅助业务交易对手；付费原因：附注所列其他业务；增长驱动：具体业务规模；口径提醒：与主营业务互不重叠，不以残差猜测细分构成。

长江电力2025年年度报告

MOAT

护城河

竞争优势究竟有多宽

综合强度2.3/ 5

越靠近外圈，护城河证据越强

↔ 左右滑动或拖动滚动条查看完整图表

定价权：2.0 / 5定价权2.0 / 5转换成本：1.0 / 5转换成本1.0 / 5网络效应：0.0 / 5网络效应0.0 / 5规模与成本优势：4.0 / 5规模与成本优势4.0 / 5品牌、专利与牌照：4.0 / 5品牌、专利与牌照4.0 / 5渠道、生态与数据：2.0 / 5渠道、生态与数据2.0 / 5流程与文化：3.0 / 5流程与文化3.0 / 5
定价权2.0 / 5

证据水电资源稀缺，但价格受规则和受端市场联动；不能自主提价。

反证竞争与电价机制变化。

详情
判断

水电资源稀缺，但价格受规则和受端市场联动；不能自主提价。

来源：国家发展改革委中诚信国际

转换成本1.0 / 5

证据既有电网与消纳安排便利履约，电能本身可由其他来源替代。

反证统一市场扩展购电选择。

详情
判断

既有电网与消纳安排便利履约，电能本身可由其他来源替代。

来源：中国长江电力股份有限公司

网络效应0.0 / 5

证据没有用户增加使其他用户获得额外价值的可靠证据；梯级调度是资产协同。

反证不可将多站协同称用户网络。

详情
判断

没有用户增加使其他用户获得额外价值的可靠证据；梯级调度是资产协同。

来源：中国长江电力股份有限公司

规模与成本优势4.0 / 5

证据大型既有资产和梯级协同构成优势方向；境内水电毛利率65.79%。

反证来水、折旧和税费使同行比较需谨慎。

详情
判断

大型既有资产和梯级协同构成优势方向；境内水电毛利率65.79%。

来源：中国长江电力股份有限公司

品牌、专利与牌照4.0 / 5

证据具体坝址、既有水电资产与许可难复制；高分主要来自稀缺资源及许可。

反证牌照不保证固定收益或永续无条件经营。

详情
判断

具体坝址、既有水电资产与许可难复制；高分主要来自稀缺资源及许可。

来源：中国长江电力股份有限公司公开原始发布者

渠道、生态与数据2.0 / 5

证据电网合同与秘鲁配售网络形成交付体系，未证明专有用户数据优势。

反证渠道监管与替代电源限制超额利润。

详情
判断

电网合同与秘鲁配售网络形成交付体系，未证明专有用户数据优势。

来源：中国长江电力股份有限公司Luz del Sur / Bolsa de Valores de Lima

流程与文化3.0 / 5

证据长期运行及联合调度支持执行能力，独立节水增发反事实不足。

反证能力并非其他流域运营商不能形成。

详情
判断

长期运行及联合调度支持执行能力，独立节水增发反事实不足。

来源：中国长江电力股份有限公司公开原始发布者

来源：国家发展改革委中诚信国际中国长江电力股份有限公司公开原始发布者Luz del Sur / Bolsa de Valores de Lima公开原始发布者

LONG-TERM DURABILITY

长期生存

这门生意能否穿越周期

需求仍在

需求耐久性

强

机制电力长期用途广，具体消纳与价格仍需逐站核实。

证据电力长期用途广，具体消纳与价格仍需逐站核实。

断裂长期替代供给使电价与消纳系统性恶化。

公司承载

适应能力

基本充足

机制梯级调度和抽蓄布局有应对新能源波动的能力，增量现金兑现尚待验证。

证据梯级调度和抽蓄布局有应对新能源波动的能力，增量现金兑现尚待验证。

断裂调节收益持续不足以覆盖磨损和新投资。

冲击防线

外部冲击

待验证

机制流域水文、安全责任与政策约束对现金具有重要影响。

证据流域水文、安全责任与政策约束对现金具有重要影响。

断裂连续水文压力或重大事故永久削弱资产运营。

长期判断电力需求与大型水电长期运营有基础；股东回报取决于水文、价格、再投入、治理与融资条件。

来源：中国长江电力股份有限公司国家能源局公开原始发布者公开原始发布者

TEN-YEAR FINANCIALS

十年财报

十年财务质量如何变化

十年核心财务趋势

862.42646.81431.21215.61020162017201820192020202120222023202420252016 · 营业收入：489.39 亿元人民币2017 · 营业收入：501.46 亿元人民币2018 · 营业收入：512.14 亿元人民币2019 · 营业收入：498.74 亿元人民币2020 · 营业收入：577.83 亿元人民币2021 · 营业收入：556.46 亿元人民币2022 · 营业收入：688.63 亿元人民币2023 · 营业收入：781.44 亿元人民币2024 · 营业收入：844.92 亿元人民币2025 · 营业收入：862.42 亿元人民币2016 · 归母净利润：207.81 亿元人民币2017 · 归母净利润：222.61 亿元人民币2018 · 归母净利润：226.11 亿元人民币2019 · 归母净利润：215.43 亿元人民币2020 · 归母净利润：262.98 亿元人民币2021 · 归母净利润：262.73 亿元人民币2022 · 归母净利润：237.26 亿元人民币2023 · 归母净利润：272.45 亿元人民币2024 · 归母净利润：324.96 亿元人民币2025 · 归母净利润：345.03 亿元人民币2016 · 自由现金流：367.36 亿元人民币2017 · 自由现金流：371.37 亿元人民币2018 · 自由现金流：366.18 亿元人民币2019 · 自由现金流：337.48 亿元人民币2020 · 自由现金流：374.09 亿元人民币2021 · 自由现金流：322.59 亿元人民币2022 · 自由现金流：310.07 亿元人民币2023 · 自由现金流：523.32 亿元人民币2024 · 自由现金流：450.14 亿元人民币2025 · 自由现金流：420.74 亿元人民币

来源：中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司

展开营业与净利率、收入构成观察

营业与净利率补充观察

补充主图未展示的长期盈利结构

营业利润率净利率
0%15%30%45%60%2016201720182019202020212022202320242025FY2016 · 营业利润率：45.6%FY2017 · 营业利润率：54.0%FY2018 · 营业利润率：53.5%FY2019 · 营业利润率：54.0%FY2020 · 营业利润率：56.9%FY2021 · 营业利润率：59.1%FY2022 · 营业利润率：44.1%FY2023 · 营业利润率：42.5%FY2024 · 营业利润率：46.9%FY2025 · 营业利润率：49.4%FY2016 · 净利率：42.8%FY2017 · 净利率：44.4%FY2018 · 净利率：44.2%FY2019 · 净利率：43.2%FY2020 · 净利率：45.9%FY2021 · 净利率：47.6%FY2022 · 净利率：36.5%FY2023 · 净利率：35.8%FY2024 · 净利率：39.0%FY2025 · 净利率：40.5%

2025 收入构成

展开现金流与 Owner Earnings

从经营现金流走到股东真实可得现金

自由现金流与 Owner Earnings 按报告列明口径展示，空值不互相替代。

Owner Earnings 期间：暂无上下限均完整的披露

经营现金流605.6亿元FY2025 · 现金流量表起点
标准FCF代理值420.7亿元FY2025 · 经营现金流减资本开支
公司定义FCF—期间未披露 · 按公司披露口径调整
股东调整FCF—期间未披露 · 纳入股东经济成本
Owner Earnings 暂未提供—

来源：中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司

展开资产负债表

净现金、投资组合和利息覆盖构成下行缓冲

已披露 2 个债务到期区间，合计 72,441,216,911.63 CNY。

FY2025 净现金-2,862.2亿元
TTM2026H1 净现金-2,745.6亿元
期间未披露 上市投资—
期间未披露 非上市投资—

FY2025 利息覆盖倍数：—

VALUATION

估值

悲观、基准、乐观与现价同轴比较

暂无法建立可靠的 DCF 估值

尚未把经营现金、现金利息、必要投资、少数股东权益及投资现金可靠桥接到普通股股东可分配现金，缺少可信的 DCF 起点。

CULTURE & MANAGEMENT

企业文化

承诺兑现与“不为清单”

承诺兑现时间线

承诺2026—2030每年现金分红不低于归母净利润70%。
结果 · 待验证
下一次验证 · 2026—2030每个完整财年及次年实施时。重开年报分红方案与实际实施公告；当年盈利、现金分配及总股本明确后逐年核验

研究者不为清单

研究者的防错边界，不是管理层原话

研究者约束：不应为规模增长接受缺乏每股现金回报证明的投资；未发现管理层正式停止清单。持续执行
研究者约束：不应扩大有限财务公司损失补偿为全部风险兜底，亦不应以控制股东关系替代逐项公允定价；未声称这是管理层已采取行动。持续执行

来源：中国长江电力股份有限公司

RETURNS ON CAPITAL

资本回报

资本投入是否创造更多价值

资本回报数据不足，暂不展示。

CAPITAL ALLOCATION

资本配置

钱去了哪里，效果如何

2025财年 · 可配置资本 → 资本用途 → 结果

最近一个完整财年。流线宽度按披露金额成比例显示。

↔ 左右滑动或拖动滚动条查看完整图表

资本用途到经营或股东结果流图可配置资本520.74亿元购建长期资产现金2025财年 · 再投资184.88亿元金融债务下降2025财年 · 降低风险91.17亿元年度现金股利已实施2025财年 · 股东回报244.68亿元待验证184.88亿元正向结果335.85亿元

来源：中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司

展开资本配置记录与年度回购

2025财年

最新完整财年
购建长期资产现金2025财年
184.88亿元
结果说明

投入涵盖项目建设及其他长期资产，未来归母回报尚待项目复核。

总现金资本开支不等于维持性投资，不能全部加回或与固定资产投资94.43亿元互换。

来源：中国长江电力股份有限公司

金融债务下降2025财年
91.17亿元
结果说明

披露有息债务本金口径从2982.78亿元降至2891.61亿元。

减债降低融资压力；账面债务含利息、租赁等另用财务附注口径，不无声混合。

来源：中国长江电力股份有限公司

年度现金股利已实施2025财年
244.68亿元
结果说明

全年每股1元，中期0.21元及末期0.79元已实施；末期发放日2026-07-17。

全年分红占归母利润70.92%；按年度所属期分配不等于该自然年现金表已付股利。

来源：中国长江电力股份有限公司中国长江电力股份有限公司

回购金额

保留原披露期间与金额口径。

PRE-MORTEM & RISKS

风险与反证

哪些事实会推翻投资逻辑

风险数据不足，暂不展示。

CONCLUSION & MONITORING

结论与跟踪

当前判断与未来验证点

企业质量良好
估值状态无法判断
研究状态Too Hard

长江电力的资源与梯级运营有长期优势，但电价、资本配置和归母现金桥尚不能支持可靠买入价格判断。

LONG-TERM MONITORING

当前值 → 触发阈值 → 复核动作

5 项长期跟踪
01

来水、电量与蓄水

来水决定已有资产产量，集中流域存在相关风险。

当前值 / 状态2025六站发电3071.94亿千瓦时，同比增加3.82%。
触发阈值逐站水文正常化后电量持续降低。
触发后复核动作核对季度发电公告、逐站来水与蓄水并与多年基准比较。

来源：中国长江电力股份有限公司

02

逐站净结算电价

总均价会受电站组合影响，价格改革关系长期现金。

当前值 / 状态2025境内平均上网电价280.28元/兆瓦时，含税。
触发阈值逐站可比电价多年下降且调节收入不足补偿。
触发后复核动作核对分站合同机制、含税口径、销售电量和结算收入。

来源：中国长江电力股份有限公司中诚信国际

03

再融资与现金利息

需滚动偿债，国家股东身份不替代合同融资保障。

当前值 / 状态2026H1账面金融债务约2838.86亿元，自由现金约93.27亿元。
触发阈值授信收缩、借款利率或现金利息保障恶化。
触发后复核动作重开债务期限附注、信用评级和融资现金表，区分本金及利息。

来源：中国长江电力股份有限公司

展开其余监控记录
04

投资后的每股现金

增长的规模不能替代股东回报。

当前值 / 状态新增抽蓄和参股投资仍需事后验证。
触发阈值新投资长期低回报或股数增多而每股现金未改善。
触发后复核动作核对投资批准价、投产进度、净负债和归母现金桥。

来源：中国长江电力股份有限公司

05

关联交易与补偿条件

控制股东的资本配置和对少数股东责任影响每股价值。

当前值 / 状态财务公司存贷款与相关补偿承诺分别披露，不是全部债务兜底。
触发阈值关联交易缺少公允价格依据、资金占用或具体承诺未履行。
触发后复核动作重开关联附注、独立定价及回避记录、财务公司风险评估与承诺履行公告。

来源：中国长江电力股份有限公司中国证监会

成立所需关键假设

  • 大型水电资产的安全运营与长期需求继续成立，但来水和调度具有年度波动。
  • 电价与市场机制变化不会长期侵蚀既有资源优势带来的合理资本回报。
  • 关联投资、债务与新增项目在审慎融资下提高或维持每股可分配现金。

投资论点破坏条件

  • 同口径多年电量、电价和资本回报持续恶化，且无法由水文周期解释。
  • 重大安全事故、调度权或电价机制变化永久削弱核心资产现金能力。
  • 关联资本配置长期损害少数股东，或再融资恶化迫使不利融资和现金分配收缩。

来源：中国长江电力股份有限公司中诚信国际中国长江电力股份有限公司中国证监会

SOURCES & LIMITATIONS

来源可追溯，限制明确列示

数据完整度：核心信息已覆盖。以下来源可打开核验，研究限制单独列示。

已完整覆盖

  • 公司信息与研究结论
  • 长期财务与分部数据
  • 资本配置、估值、风险与来源

研究限制

  • 截至本次实际检索最新完整财务为2026半年报；未取得3季报官方发布日期，保持未知。
  1. 长江电力2016年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2017-04-29 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  2. 长江电力2017年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2018-04-28 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  3. 长江电力2018年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2019-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  4. 长江电力2019年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2020-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  5. 长江电力2020年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2021-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  6. 长江电力2021年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2022-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  7. 长江电力2022年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2023-04-29 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  8. 长江电力2023年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2024-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  9. 长江电力2024年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2025-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  10. 长江电力2025年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2026-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  11. 长江电力2025年半年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2025-08-30 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  12. 长江电力2026年半年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2026-08-31 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  13. 长江电力2026年第1季度报告中国长江电力股份有限公司 · 2026-04-30 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  14. 长江电力2025年年度权益分派实施公告中国长江电力股份有限公司 · 2026-07-10 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：官方原件；财务使用后续最新可比列，适用页码见研究与取证记录。

  15. 国家发展改革委负责同志就《关于完善全国统一电力市场体系的实施意见》接受访谈国家发展改革委 · 2026-02-11 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：问实施基础和条件答首段，md line 15

  16. 对十三届全国人大五次会议第0280号建议的答复国家发展改革委 · 2023-01-13 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：第一项md lines 11-13; 第四项md line 27

  17. 关于中国长江电力股份有限公司发行股份购买资产并募集配套资金申请的反馈意见中国证监会 · 2022-08-24 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：items 1-7; md lines 11,13,15,17,19,21,23

  18. 三峡水库调度和库区水资源与河道管理办法公开原始发布者 · 2020-03-30 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：Articles 4,8,10-13; md lines 23-24,33-39

  19. 水利部部署进一步做好长江流域抗旱保供水工作公开原始发布者 · 2022-08-20 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：body paragraphs 1-3

  20. 三峡水库第14次蓄至175米 长江流域水库群蓄水量再创历史新高公开原始发布者 · 2025-10-24 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：paragraphs 一是 to 四是; main-flood inflow below normal yet reservoirs refilled

  21. 2025年可再生能源并网运行情况国家能源局 · 2026-02-12 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：md lines 11,13,15,23,29

  22. 2022年长江流域夏秋旱情特征及应对策略公开原始发布者 · · research打开原始来源 ↗

    支持：摘要; 670 rain gauges, June-October 2022 rainfall 458 mm；来源仅核实发布年份 2023，具体月日未得。

  23. 三峡枢纽工程年度报告公开原始发布者 · 2023-01-09 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：水资源利用 paragraphs 1,3,4

  24. SDIC Power Holdings Annual Report of 2025国投电力 · 2026-04-29 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：PDF pp22,29,31,34,40,44-45

  25. 国投电力2024年度报告国投电力 · · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：PDF risk sections; archived backup context；来源仅核实发布年份 2025，具体月日未得。

  26. 中诚信国际 中国长江电力股份有限公司2025年度跟踪评级报告中诚信国际 · 2025-06-25 · research打开原始来源 ↗

    支持：PDF p9 narrative and Table 3

  27. 中国长江电力股份有限公司2025年年度报告中国长江电力股份有限公司 · 2026-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：PDF pp18-20,22,28,39-40,53,58,76,81,88

  28. Luz del Sur Memoria Integrada 2025Luz del Sur / Bolsa de Valores de Lima · 2026-02-27 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：PDF pp38–39、75：终端用户、购售电及招标监管。

  29. 长江电力600900历史行情Investing.com · · other打开原始来源 ↗

    支持：实际打开历史表：2026-09-30上海人民币收盘28.54元；休市期间最新可用交易日，非实时价格。

本报告仅用于研究和信息展示，不构成投资建议。估值、Owner Earnings 与部分历史汇总包含分析估算。