豆角滚雪球Doujiao Value
打开导航
MA
豆角独立研究

Long-term value research

万事达：优秀，偏高

全球受理网络和交易服务具有长期价值，但客户激励、监管约束和当前价格要求把企业质量与投资回报分开判断。

NYSE MAUS GAAP · USD数据截至 2026-09-21估值日 2026-09-21
阅读报告原文
企业质量优秀

稳定；置信度高。持卡人可跨国使用，商户受理又提高发卡价值；公司连接220多个国家和地区。；持卡人可跨国使用，商户受理又提高发卡价值；公司连接220多个国家和地区。

估值状态偏高

565.24 USD；基准 DCF 444.14 USD

研究状态等待价格

当前安全边际不足以称为明显低估

结论置信度中

跨境与电子支付需求继续增长，发卡行和收单机构仍愿意为全球互通网络付费。

BUSINESS MODEL

商业模式

收入来源

FY2025 · 总营收 327.91 亿美元
FY2025 · 年度收入构成总营收: 327.91 亿美元. 支付网络净收入 · 194.76 亿美元 · 59.39%; 增值服务与解决方案净收入 · 133.15 亿美元 · 40.61%支付网络净收入 · 194.76 亿美元 · 59.39%支付网络净收入59.39%增值服务与解决方案净收入 · 133.15 亿美元 · 40.61%增值服务与解决方案净收入40.61%

FY2025

327.91

总营收 · 亿美元

悬停或点选收入项目，查看金额与占比

支付网络净收入

194.76亿美元

谁付钱
发卡行、收单行等使用万事达支付网络的客户。
为什么付钱
使用品牌及授权、清算、结算等交易处理服务。
增长驱动
刷卡金额、跨境活动、处理笔数、费率及客户返利。

口径提醒支付网络净收入，已扣网络返利；不是商户支付手续费总额。

来源: Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report

增值服务与解决方案净收入

133.15亿美元

谁付钱
金融机构、商户、政府及其他企业客户。
为什么付钱
购买安全、消费者互动、商业洞察及数据处理等服务。
增长驱动
安全需求、服务采用、交易活动及新产品和收购业务。

口径提醒增值服务与解决方案净收入，已经扣除该类别返利；并非独立法定分部。

来源: Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report

价值如何创造、传递与回收

价值如何创造、传递与回收万事达: 运营支付网络、处理交易并出售安全、数据和其他服务。; Mastercard持卡人与账户用户: 向商户购买商品或服务，账户由发卡机构管理。; Mastercard发卡银行及发卡机构: 发行支付工具，管理持卡账户；信用卡贷款由发行方承担。; 接受Mastercard的商户: 交付商品与服务，向收单方支付受理费用。; 商户收单银行及收单机构: 接入商户，收取商户折扣并向商户付款。; 参与清算结算的银行: 依据网络结算安排实际办理银行间资金转移。; 金融机构、企业与政府服务客户: 购买网络内外安全、数据、身份、咨询及账户支付服务；与银行和商户身份可重叠。; 技术平台、处理商与系统集成伙伴: 把万事达服务嵌入自身产品和工作流程，扩大分销。接受Mastercard的商户 → Mastercard持卡人与账户用户: 交付所购买的商品或服务交付所购买的商品或服务Mastercard持卡人与账户用户 → 接受Mastercard的商户: 提交购买与支付指令提交购买与支付指令Mastercard发卡银行及发卡机构 → Mastercard持卡人与账户用户: 提供支付账户、卡及适用授信提供支付账户、卡及适用授信Mastercard持卡人与账户用户 → Mastercard发卡银行及发卡机构: 偿还账款或扣减存款；适用时付息费偿还账款或扣减存款；适用时付息费接受Mastercard的商户 → 商户收单银行及收单机构: 发送受理交易与结算信息发送受理交易与结算信息商户收单银行及收单机构 → 接受Mastercard的商户: 提供收单、接入与处理服务提供收单、接入与处理服务接受Mastercard的商户 → 商户收单银行及收单机构: 支付商户折扣及适用处理费支付商户折扣及适用处理费商户收单银行及收单机构 → 接受Mastercard的商户: 结算货款（扣除约定折扣）结算货款（扣除约定折扣）商户收单银行及收单机构 → Mastercard发卡银行及发卡机构: 支付交换费（通过结算净额体现）支付交换费（通过结算净额体现）Mastercard发卡银行及发卡机构 → 参与清算结算的银行: 按已授权交易交付结算资金按已授权交易交付结算资金参与清算结算的银行 → 商户收单银行及收单机构: 按结算安排划转银行间资金按结算安排划转银行间资金商户收单银行及收单机构 → 万事达: 送入授权、清算与交易数据送入授权、清算与交易数据万事达 → Mastercard发卡银行及发卡机构: 路由交易以取得发行方授权路由交易以取得发行方授权Mastercard发卡银行及发卡机构 → 万事达: 返回授权决定及交易信息返回授权决定及交易信息万事达 → 商户收单银行及收单机构: 返回授权及清算结果返回授权及清算结果万事达 → 参与清算结算的银行: 提供结算指令与资金交换安排提供结算指令与资金交换安排万事达 → Mastercard发卡银行及发卡机构: 提供品牌网络接入与交易服务提供品牌网络接入与交易服务万事达 → 商户收单银行及收单机构: 提供全球互通与交易处理服务提供全球互通与交易处理服务Mastercard发卡银行及发卡机构 → 万事达: 支付按交易额、笔数等计收的网络费支付按交易额、笔数等计收的网络费商户收单银行及收单机构 → 万事达: 支付处理及相关网络费用支付处理及相关网络费用万事达 → Mastercard发卡银行及发卡机构: 依客户合约提供返利和激励依客户合约提供返利和激励万事达 → 商户收单银行及收单机构: 依客户合约提供返利和激励依客户合约提供返利和激励万事达 → 商户收单银行及收单机构: 发行方未履约时承担适用结算保证发行方未履约时承担适用结算保证万事达 → 接受Mastercard的商户: 向签约商户支付联名等合作激励向签约商户支付联名等合作激励万事达 → 接受Mastercard的商户: 巴西适用监管下承担商户结算完整性责任巴西适用监管下承担商户结算完整性责任万事达 → 金融机构、企业与政府服务客户: 交付安全、数据、咨询和账户支付解决方案交付安全、数据、咨询和账户支付解决方案金融机构、企业与政府服务客户 → 万事达: 按固定费或交易量支付服务费按固定费或交易量支付服务费万事达 → 技术平台、处理商与系统集成伙伴: 把服务嵌入合作伙伴产品把服务嵌入合作伙伴产品技术平台、处理商与系统集成伙伴 → 金融机构、企业与政府服务客户: 通过平台与工作流程交付嵌入服务通过平台与工作流程交付嵌入服务万事达｜运营支付网络、处理交易并出售安全、数据和其他服务。万事达Mastercard持卡人与账户用户｜向商户购买商品或服务，账户由发卡机构管理。Mastercard持卡人与账户用户接受Mastercard的商户｜交付商品与服务，向收单方支付受理费用。接受Mastercard的商户商户收单银行及收单机构｜接入商户，收取商户折扣并向商户付款。商户收单银行及收单机构Mastercard发卡银行及发卡机构｜发行支付工具，管理持卡账户；信用卡贷款由发行方承担。Mastercard发卡银行及发卡机构参与清算结算的银行｜依据网络结算安排实际办理银行间资金转移。参与清算结算的银行金融机构、企业与政府服务客户｜购买网络内外安全、数据、身份、咨询及账户支付服务；与银行和商户身份可重叠。金融机构、企业与政府服务客户技术平台、处理商与系统集成伙伴｜把万事达服务嵌入自身产品和工作流程，扩大分销。技术平台、处理商与系统集成伙伴资金往来交付与责任等信息传递
万事达运营支付网络、处理交易并出售安全、数据和其他服务。
Mastercard持卡人与账户用户向商户购买商品或服务，账户由发卡机构管理。
Mastercard发卡银行及发卡机构发行支付工具，管理持卡账户；信用卡贷款由发行方承担。
接受Mastercard的商户交付商品与服务，向收单方支付受理费用。
商户收单银行及收单机构接入商户，收取商户折扣并向商户付款。
参与清算结算的银行依据网络结算安排实际办理银行间资金转移。
金融机构、企业与政府服务客户购买网络内外安全、数据、身份、咨询及账户支付服务；与银行和商户身份可重叠。
技术平台、处理商与系统集成伙伴把万事达服务嵌入自身产品和工作流程，扩大分销。

接受Mastercard的商户Mastercard持卡人与账户用户

交付所购买的商品或服务

Mastercard持卡人与账户用户接受Mastercard的商户

提交购买与支付指令

Mastercard发卡银行及发卡机构Mastercard持卡人与账户用户

提供支付账户、卡及适用授信

Mastercard持卡人与账户用户Mastercard发卡银行及发卡机构

偿还账款或扣减存款；适用时付息费

接受Mastercard的商户商户收单银行及收单机构

发送受理交易与结算信息

商户收单银行及收单机构接受Mastercard的商户

提供收单、接入与处理服务

接受Mastercard的商户商户收单银行及收单机构

支付商户折扣及适用处理费

商户收单银行及收单机构接受Mastercard的商户

结算货款（扣除约定折扣）

商户收单银行及收单机构Mastercard发卡银行及发卡机构

支付交换费（通过结算净额体现）

Mastercard发卡银行及发卡机构参与清算结算的银行

按已授权交易交付结算资金

参与清算结算的银行商户收单银行及收单机构

按结算安排划转银行间资金

商户收单银行及收单机构万事达

送入授权、清算与交易数据

万事达Mastercard发卡银行及发卡机构

路由交易以取得发行方授权

Mastercard发卡银行及发卡机构万事达

返回授权决定及交易信息

万事达商户收单银行及收单机构

返回授权及清算结果

万事达参与清算结算的银行

提供结算指令与资金交换安排

万事达Mastercard发卡银行及发卡机构

提供品牌网络接入与交易服务

万事达商户收单银行及收单机构

提供全球互通与交易处理服务

Mastercard发卡银行及发卡机构万事达

支付按交易额、笔数等计收的网络费

商户收单银行及收单机构万事达

支付处理及相关网络费用

万事达Mastercard发卡银行及发卡机构

依客户合约提供返利和激励

万事达商户收单银行及收单机构

依客户合约提供返利和激励

万事达商户收单银行及收单机构

发行方未履约时承担适用结算保证

万事达接受Mastercard的商户

向签约商户支付联名等合作激励

万事达接受Mastercard的商户

巴西适用监管下承担商户结算完整性责任

万事达金融机构、企业与政府服务客户

交付安全、数据、咨询和账户支付解决方案

金融机构、企业与政府服务客户万事达

按固定费或交易量支付服务费

万事达技术平台、处理商与系统集成伙伴

把服务嵌入合作伙伴产品

技术平台、处理商与系统集成伙伴金融机构、企业与政府服务客户

通过平台与工作流程交付嵌入服务

角色插画：ManyPixels。对象为角色示意，连线宽度不代表金额。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

钱从哪来，又到哪去

国内交易标准收费 → 支付网络标准收费合计（计算值）：110.29亿美元｜占总收入33.6%跨境交易标准收费 → 支付网络标准收费合计（计算值）：120.21亿美元｜占总收入36.7%交易处理标准收费 → 支付网络标准收费合计（计算值）：159.3亿美元｜占总收入48.6%其他网络标准收费 → 支付网络标准收费合计（计算值）：10.18亿美元｜占总收入3.1%支付网络标准收费合计（计算值） → 网络返利与激励：205.22亿美元｜占总收入62.6%支付网络标准收费合计（计算值） → 支付网络净收入：194.76亿美元｜占总收入59.4%支付网络净收入 → 合并净收入：194.76亿美元｜占总收入59.4%增值服务与解决方案净收入 → 合并净收入：133.15亿美元｜占总收入40.6%合并净收入 → 一般及行政费用：113.18亿美元｜占总收入34.5%合并净收入 → 广告与营销：9.29亿美元｜占总收入2.8%合并净收入 → 折旧及摊销：11.43亿美元｜占总收入3.5%合并净收入 → 诉讼拨备：5.04亿美元｜占总收入1.5%合并净收入 → 营业利润：188.97亿美元｜占总收入57.6%一般及行政费用 → 人员费用：72.51亿美元｜占总收入22.1%一般及行政费用 → 专业服务：5.37亿美元｜占总收入1.6%一般及行政费用 → 数据处理与电信：12.72亿美元｜占总收入3.9%一般及行政费用 → 外汇活动：1.13亿美元｜占总收入0.3%一般及行政费用 → 其他一般及行政费用：21.45亿美元｜占总收入6.5%营业利润 → 股权投资净损失：0.88亿美元｜占总收入0.3%营业利润 → 利息费用：7.22亿美元｜占总收入2.2%营业利润 → 税前利润：180.87亿美元｜占总收入55.2%投资收益 → 税前利润：3.25亿美元｜占总收入1.0%其他收益净额 → 税前利润：1.66亿美元｜占总收入0.5%税前利润 → 所得税：36.1亿美元｜占总收入11.0%税前利润 → 净利润：149.68亿美元｜占总收入45.6%国内交易标准收费110.29亿美元国内交易标准收费：110.29亿美元｜占总收入33.6%跨境交易标准收费120.21亿美元跨境交易标准收费：120.21亿美元｜占总收入36.7%交易处理标准收费159.3亿美元交易处理标准收费：159.3亿美元｜占总收入48.6%其他网络标准收费10.18亿美元其他网络标准收费：10.18亿美元｜占总收入3.1%支付网络标准收费合计（计算值）399.98亿美元支付网络标准收费合计（计算值）：399.98亿美元｜占总收入122.0%网络返利与激励-205.22亿美元网络返利与激励：-205.22亿美元｜占总收入-62.6%支付网络净收入194.76亿美元支付网络净收入：194.76亿美元｜占总收入59.4%增值服务与解决方案净收入133.15亿美元增值服务与解决方案净收入：133.15亿美元｜占总收入40.6%合并净收入327.91亿美元合并净收入：327.91亿美元｜占总收入100.0%一般及行政费用113.18亿美元一般及行政费用：113.18亿美元｜占总收入34.5%人员费用72.51亿美元人员费用：72.51亿美元｜占总收入22.1%专业服务5.37亿美元专业服务：5.37亿美元｜占总收入1.6%数据处理与电信12.72亿美元数据处理与电信：12.72亿美元｜占总收入3.9%外汇活动1.13亿美元外汇活动：1.13亿美元｜占总收入0.3%其他一般及行政费用21.45亿美元其他一般及行政费用：21.45亿美元｜占总收入6.5%广告与营销9.29亿美元广告与营销：9.29亿美元｜占总收入2.8%折旧及摊销11.43亿美元折旧及摊销：11.43亿美元｜占总收入3.5%诉讼拨备5.04亿美元诉讼拨备：5.04亿美元｜占总收入1.5%营业利润188.97亿美元营业利润：188.97亿美元｜占总收入57.6%投资收益3.25亿美元投资收益：3.25亿美元｜占总收入1.0%股权投资净损失-0.88亿美元股权投资净损失：-0.88亿美元｜占总收入-0.3%利息费用-7.22亿美元利息费用：-7.22亿美元｜占总收入-2.2%其他收益净额1.66亿美元其他收益净额：1.66亿美元｜占总收入0.5%税前利润185.78亿美元税前利润：185.78亿美元｜占总收入56.7%所得税36.1亿美元所得税：36.1亿美元｜占总收入11.0%净利润149.68亿美元净利润：149.68亿美元｜占总收入45.6%

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

收入结构演变

2016–2025 · 年度窗口 10 · 有收入拆分 10

  • 国内交易收费
  • 跨境交易收费
  • 交易处理收费
  • 其他收入
  • 返利与激励（收入抵减）
  • 支付网络净收入
  • 增值服务与解决方案净收入

金额单位：亿美元

0100200300400
2016
FY2016 国内交易收费: 44.11 亿美元, 40.93% 跨境交易收费: 35.68 亿美元, 33.11% 交易处理收费: 51.43 亿美元, 47.73% 其他收入: 24.31 亿美元, 22.56% 返利与激励（收入抵减）: -47.77 亿美元, -44.33% 总营收: 107.76 亿美元 含负项，从零向左绘制并保留负占比 原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 Mastercard FY2017 Form10-K Annual Report Mastercard FY2018 Form10-K Annual Report44.1140.93%35.6833.11%51.4347.73%24.3122.56%-47.77-44.33%净额107.76†
国内交易收费
44.1140.93%
跨境交易收费
35.6833.11%
交易处理收费
51.4347.73%
其他收入
24.3122.56%
返利与激励（收入抵减）
-47.77-44.33%
2017
FY2017 国内交易收费: 51.3 亿美元, 41.05% 跨境交易收费: 41.74 亿美元, 33.4% 交易处理收费: 61.88 亿美元, 49.52% 其他收入: 28.53 亿美元, 22.83% 返利与激励（收入抵减）: -58.48 亿美元, -46.8% 总营收: 124.97 亿美元 含负项，从零向左绘制并保留负占比 原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 Mastercard FY2017 Form10-K Annual Report Mastercard FY2019 Form10-K Annual Report51.3041.05%41.7433.40%61.8849.52%28.5322.83%-58.48-46.80%净额124.97†
国内交易收费
51.3041.05%
跨境交易收费
41.7433.40%
交易处理收费
61.8849.52%
其他收入
28.5322.83%
返利与激励（收入抵减）
-58.48-46.80%
2018
FY2018 国内交易收费: 61.38 亿美元, 41.06% 跨境交易收费: 49.54 亿美元, 33.14% 交易处理收费: 73.91 亿美元, 49.44% 其他收入: 33.48 亿美元, 22.39% 返利与激励（收入抵减）: -68.81 亿美元, -46.03% 总营收: 149.5 亿美元 含负项，从零向左绘制并保留负占比 原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 Mastercard FY2020 Form10-K Annual Report Mastercard FY2019 Form10-K Annual Report61.3841.06%49.5433.14%73.9149.44%33.4822.39%-68.81-46.03%净额149.50†
国内交易收费
61.3841.06%
跨境交易收费
49.5433.14%
交易处理收费
73.9149.44%
其他收入
33.4822.39%
返利与激励（收入抵减）
-68.81-46.03%
2019
FY2019 国内交易收费: 67.81 亿美元, 40.16% 跨境交易收费: 56.06 亿美元, 33.2% 交易处理收费: 84.69 亿美元, 50.16% 其他收入: 41.24 亿美元, 24.43% 返利与激励（收入抵减）: -80.97 亿美元, -47.96% 总营收: 168.83 亿美元 含负项，从零向左绘制并保留负占比 原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。 Mastercard FY2020 Form10-K Annual Report Mastercard FY2019 Form10-K Annual Report67.8140.16%56.0633.20%84.6950.16%41.2424.43%-80.97-47.96%净额168.83†
国内交易收费
67.8140.16%
跨境交易收费
56.0633.20%
交易处理收费
84.6950.16%
其他收入
41.2424.43%
返利与激励（收入抵减）
-80.97-47.96%
2020*
FY2020 支付网络净收入: 98.97 亿美元, 64.68% 增值服务与解决方案净收入: 54.04 亿美元, 35.32% 总营收: 153.01 亿美元 各项金额合计与总营收一致 原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 Mastercard FY2022 Form10-K Annual Report Mastercard FY2020 Form10-K Annual Report98.9764.68%54.0435.32%153.01
支付网络净收入
98.9764.68%
增值服务与解决方案净收入
54.0435.32%
2021
FY2021 支付网络净收入: 119.43 亿美元, 63.24% 增值服务与解决方案净收入: 69.41 亿美元, 36.76% 总营收: 188.84 亿美元 各项金额合计与总营收一致 原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 Mastercard FY2022 Form10-K Annual Report119.4363.24%69.4136.76%188.84
支付网络净收入
119.4363.24%
增值服务与解决方案净收入
69.4136.76%
2022
FY2022 支付网络净收入: 143.58 亿美元, 64.57% 增值服务与解决方案净收入: 78.79 亿美元, 35.43% 总营收: 222.37 亿美元 各项金额合计与总营收一致 原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 Mastercard FY2022 Form10-K Annual Report143.5864.57%78.7935.43%222.37
支付网络净收入
143.5864.57%
增值服务与解决方案净收入
78.7935.43%
2023
FY2023 支付网络净收入: 158.24 亿美元, 63.05% 增值服务与解决方案净收入: 92.74 亿美元, 36.95% 总营收: 250.98 亿美元 各项金额合计与总营收一致 原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report Mastercard FY2024 Form10-K Annual Report158.2463.05%92.7436.95%250.98
支付网络净收入
158.2463.05%
增值服务与解决方案净收入
92.7436.95%
2024
FY2024 支付网络净收入: 173.35 亿美元, 61.54% 增值服务与解决方案净收入: 108.32 亿美元, 38.46% 总营收: 281.67 亿美元 各项金额合计与总营收一致 原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report173.3561.54%108.3238.46%281.67
支付网络净收入
173.3561.54%
增值服务与解决方案净收入
108.3238.46%
2025
FY2025 支付网络净收入: 194.76 亿美元, 59.39% 增值服务与解决方案净收入: 133.15 亿美元, 40.61% 总营收: 327.91 亿美元 各项金额合计与总营收一致 原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 付款方：发卡行、收单行等使用万事达支付网络的客户。 付费原因：使用品牌及授权、清算、结算等交易处理服务。 增长驱动：刷卡金额、跨境活动、处理笔数、费率及客户返利。 口径提醒：支付网络净收入，已扣网络返利；不是商户支付手续费总额。 原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 付款方：金融机构、商户、政府及其他企业客户。 付费原因：购买安全、消费者互动、商业洞察及数据处理等服务。 增长驱动：安全需求、服务采用、交易活动及新产品和收购业务。 口径提醒：增值服务与解决方案净收入，已经扣除该类别返利；并非独立法定分部。 Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report194.7659.39%133.1540.61%327.91
支付网络净收入
194.7659.39%
增值服务与解决方案净收入
133.1540.61%
读图说明、口径与经营解读

条长表示年度营收规模；桌面块内显示金额与占比，小屏移至每条下方；条尾标示年度总收入。

含负项，从零向左绘制并保留负占比。负项从零向左绘制；缺项或金额不一致时，只画已披露金额。带 † 的总营收与堆积合计不同，详见年度明细。

悬停、点按或用键盘选择年份，查看金额、占比、总营收和来源。 窄屏在每条下方查看各项金额与占比；完整数据表可左右滑动。

占比以同年总营收为分母；四舍五入后合计可能略偏离 100%。 同一类别在各年使用相同颜色；* 表示口径变化，详见年度说明。

FY2025 · 年度明细

总营收 327.91 亿美元

各项金额合计与总营收一致

收入类别金额(亿美元)占比
支付网络净收入194.7659.39%
原始来源
增值服务与解决方案净收入133.1540.61%
原始来源
口径与可比性

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 付款方：发卡行、收单行等使用万事达支付网络的客户。 付费原因：使用品牌及授权、清算、结算等交易处理服务。 增长驱动：刷卡金额、跨境活动、处理笔数、费率及客户返利。 口径提醒：支付网络净收入，已扣网络返利；不是商户支付手续费总额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 付款方：金融机构、商户、政府及其他企业客户。 付费原因：购买安全、消费者互动、商业洞察及数据处理等服务。 增长驱动：安全需求、服务采用、交易活动及新产品和收购业务。 口径提醒：增值服务与解决方案净收入，已经扣除该类别返利；并非独立法定分部。

来源: Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report

逐年金额与占比 · 亿美元
财年国内交易收费跨境交易收费交易处理收费其他收入返利与激励（收入抵减）支付网络净收入增值服务与解决方案净收入总营收说明 / 来源
44.1140.93%35.6833.11%51.4347.73%24.3122.56%-47.77-44.33%未披露未披露107.76

含负项，从零向左绘制并保留负占比

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

Mastercard FY2017 Form10-K Annual Report · Mastercard FY2018 Form10-K Annual Report
51.341.05%41.7433.4%61.8849.52%28.5322.83%-58.48-46.8%未披露未披露124.97

含负项，从零向左绘制并保留负占比

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

Mastercard FY2017 Form10-K Annual Report · Mastercard FY2019 Form10-K Annual Report
61.3841.06%49.5433.14%73.9149.44%33.4822.39%-68.81-46.03%未披露未披露149.5

含负项，从零向左绘制并保留负占比

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

Mastercard FY2020 Form10-K Annual Report · Mastercard FY2019 Form10-K Annual Report
67.8140.16%56.0633.2%84.6950.16%41.2424.43%-80.97-47.96%未披露未披露168.83

含负项，从零向左绘制并保留负占比

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Domestic assessments；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Cross-border volume fees；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Transaction processing；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Other revenues；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

原报表名称：Rebates and incentives (contra-revenue)；收入性质拆分，不是法定经营分部。original gross revenue fee categories plus signed contra-revenue; net reported revenue denominator。保留旧披露分类及负返利；2018采用ASC606修改追溯法，2016–2017未按新准则重述，不与2020起新分类机械连接。

Mastercard FY2020 Form10-K Annual Report · Mastercard FY2019 Form10-K Annual Report
未披露未披露未披露未披露未披露98.9764.68%54.0435.32%153.01

各项金额合计与总营收一致

分类变化 *

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

Mastercard FY2022 Form10-K Annual Report · Mastercard FY2020 Form10-K Annual Report
未披露未披露未披露未披露未披露119.4363.24%69.4136.76%188.84

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

Mastercard FY2022 Form10-K Annual Report
未披露未披露未披露未披露未披露143.5864.57%78.7935.43%222.37

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

Mastercard FY2022 Form10-K Annual Report
未披露未披露未披露未披露未披露158.2463.05%92.7436.95%250.98

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report · Mastercard FY2024 Form10-K Annual Report
未披露未披露未披露未披露未披露173.3561.54%108.3238.46%281.67

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。

Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report
未披露未披露未披露未披露未披露194.7659.39%133.1540.61%327.91

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

原报表名称：Payment network；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 付款方：发卡行、收单行等使用万事达支付网络的客户。 付费原因：使用品牌及授权、清算、结算等交易处理服务。 增长驱动：刷卡金额、跨境活动、处理笔数、费率及客户返利。 口径提醒：支付网络净收入，已扣网络返利；不是商户支付手续费总额。

原报表名称：Value-added services and solutions；收入性质拆分，不是法定经营分部。net of category-specific rebates and incentives; FY2020/FY2021 officially reclassified in FY2022 10-K; cannot restate earlier years。2022实施新披露分类，FY2022年报官方重列2020、2021，最早可比年为2020；支付网络与增值服务均为各自返利后净额。 付款方：金融机构、商户、政府及其他企业客户。 付费原因：购买安全、消费者互动、商业洞察及数据处理等服务。 增长驱动：安全需求、服务采用、交易活动及新产品和收购业务。 口径提醒：增值服务与解决方案净收入，已经扣除该类别返利；并非独立法定分部。

Mastercard FY2025 Form10-K Annual Report

MOAT

护城河

竞争优势究竟有多宽

综合强度4.0/ 5

越靠近外圈，护城河证据越强

定价权：3.5 / 5定价权3.5 / 5转换成本：4.0 / 5转换成本4.0 / 5网络效应：4.5 / 5网络效应4.5 / 5规模与难复制性：4.5 / 5规模与难复制性4.5 / 5品牌、规则与准入：4.0 / 5品牌、规则与准入4.0 / 5渠道、生态与数据：4.0 / 5渠道、生态与数据4.0 / 5流程与文化：3.5 / 5流程与文化3.5 / 5
定价权3.5 / 5

证据跨境、交易处理和服务收费随客户使用而变现；PSR确认英国商户侧竞争约束不足。

反证发卡行可招标并同时合作多个网络，返利和激励增长会抵消表面费率。

详情
判断

稳定；置信度中。跨境、交易处理和服务收费随客户使用而变现；PSR确认英国商户侧竞争约束不足。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARPayment Systems Regulator

转换成本4.0 / 5

证据发卡、受理、授权、风控和结算需跨机构协同，切换涉及系统及商业关系。

反证大银行仍可多网络合作；用户往往同时持有不同品牌卡。

详情
判断

稳定；置信度中。发卡、受理、授权、风控和结算需跨机构协同，切换涉及系统及商业关系。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARCapital One

网络效应4.5 / 5

证据持卡人可跨国使用，商户受理又提高发卡价值；公司连接220多个国家和地区。

反证一个市场的本地账户支付可形成另1张网络，受理普及不保证收费权。

详情
判断

稳定；置信度高。持卡人可跨国使用，商户受理又提高发卡价值；公司连接220多个国家和地区。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

规模与难复制性4.5 / 5

证据全球交易处理、合规、风控与合作关系共同形成复制门槛。

反证Visa规模更大；高回报也吸引政府支持的本地替代方案。

详情
判断

稳定；置信度高。全球交易处理、合规、风控与合作关系共同形成复制门槛。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

品牌、规则与准入4.0 / 5

证据统一品牌与交易规则降低跨机构交易的不确定性。

反证品牌不是法定永久特许权；钱包可弱化消费者对底层卡品牌的感知。

详情
判断

稳定；置信度中。统一品牌与交易规则降低跨机构交易的不确定性。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

渠道、生态与数据4.0 / 5

证据支付交易产生的数据与服务有相互支持机制，服务可独立出售；服务覆盖扩大，经济优势增厚尚待证明。

反证服务单独利润率未披露，管理层因果解释不等于已识别净增利润。

详情
判断

稳定；置信度中。支付交易产生的数据与服务有相互支持机制，服务可独立出售；服务覆盖扩大，经济优势增厚尚待证明。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

流程与文化3.5 / 5

证据长期基础设施运行、管理层继任和薪酬治理支持组织延续。

反证外部材料难识别内部文化；调整后利润激励可能弱化对特殊费用的约束。

详情
判断

稳定；置信度中。长期基础设施运行、管理层继任和薪酬治理支持组织延续。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard / SEC

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARPayment Systems RegulatorCapital OneMastercard / SEC

LONG-TERM DURABILITY

长期生存

这门生意能否穿越周期

需求仍在

需求耐久性

强

机制跨境贸易与日常购买长期需要可信支付，需求可以延续但载体会变化。

证据公司连接220多个国家和地区，支持卡及账户支付。

断裂需求转向不再需要第三方互通、安全和争议处理的支付方式。

公司承载

适应能力

基本充足

机制已经经营账户支付、开放金融、安全与数据服务；

证据业务披露同时覆盖卡网络、实时账户基础设施及服务；

断裂服务收入增长长期依赖并购，且核心网络流失无法被新业务现金抵消。

详情
机制补充

新能力是否创造足够回报仍需跟踪。

补充证据
  • Recorded Future已纳入。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

冲击防线

外部冲击

待验证

机制监管、网络攻击和结算对手方故障可能同时冲击收费与流动性。

证据年报披露监管诉讼，季度报告披露结算保证责任。

断裂大范围结算失灵、融资关闭和客户退出同时发生，现金储备不能覆盖。

长期判断支付需求具有持久性，但未来20年的收费权取决于监管许可、客户选择以及跨网络适应；公司存续与股东取得高回报须分别验证。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

TEN-YEAR FINANCIALS

十年财报

十年财务质量如何变化

十年核心财务趋势

327.91245.93163.9681.98020162017201820192020202120222023202420252016 · 营业收入：107.76 亿美元2017 · 营业收入：124.97 亿美元2018 · 营业收入：149.5 亿美元2019 · 营业收入：168.83 亿美元2020 · 营业收入：153.01 亿美元2021 · 营业收入：188.84 亿美元2022 · 营业收入：222.37 亿美元2023 · 营业收入：250.98 亿美元2024 · 营业收入：281.67 亿美元2025 · 营业收入：327.91 亿美元2016 · 净利润（披露口径）：40.59 亿美元2017 · 净利润（披露口径）：39.15 亿美元2018 · 净利润（披露口径）：58.59 亿美元2019 · 净利润（披露口径）：81.18 亿美元2020 · 净利润（披露口径）：64.11 亿美元2021 · 净利润（披露口径）：86.87 亿美元2022 · 净利润（披露口径）：99.3 亿美元2023 · 净利润（披露口径）：111.95 亿美元2024 · 净利润（披露口径）：128.74 亿美元2025 · 净利润（披露口径）：149.68 亿美元2016 · 自由现金流：42.55 亿美元2017 · 自由现金流：52.41 亿美元2018 · 自由现金流：57.19 亿美元2019 · 自由现金流：74.55 亿美元2020 · 自由现金流：65.16 亿美元2021 · 自由现金流：86.49 亿美元2022 · 自由现金流：100.98 亿美元2023 · 自由现金流：108.92 亿美元2024 · 自由现金流：135.86 亿美元2025 · 自由现金流：164.33 亿美元

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

展开营业与净利率、收入构成观察

营业与净利率补充观察

补充主图未展示的长期盈利结构

营业利润率净利率
0%15%30%45%60%2016201720182019202020212022202320242025FY2016 · 营业利润率：53.5%FY2017 · 营业利润率：53.0%FY2018 · 营业利润率：48.7%FY2019 · 营业利润率：57.2%FY2020 · 营业利润率：52.8%FY2021 · 营业利润率：53.4%FY2022 · 营业利润率：55.2%FY2023 · 营业利润率：55.8%FY2024 · 营业利润率：55.3%FY2025 · 营业利润率：57.6%FY2016 · 净利率：37.7%FY2017 · 净利率：31.3%FY2018 · 净利率：39.2%FY2019 · 净利率：48.1%FY2020 · 净利率：41.9%FY2021 · 净利率：46.0%FY2022 · 净利率：44.7%FY2023 · 净利率：44.6%FY2024 · 净利率：45.7%FY2025 · 净利率：45.6%

TTM2026-06-30 收入构成

展开现金流与 Owner Earnings

从经营现金流走到股东真实可得现金

自由现金流与 Owner Earnings 按报告列明口径展示，空值不互相替代。

Owner Earnings 期间：暂无上下限均完整的披露

经营现金流176.5亿美元FY2025 · 现金流量表起点
标准FCF代理值164.3亿美元FY2025 · 经营现金流减资本开支
公司定义FCF—期间未披露 · 按公司披露口径调整
股东调整FCF153.6亿美元TTM2026-06-30 · 纳入股东经济成本
Owner Earnings 暂未提供—

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

展开资产负债表

净现金、投资组合和利息覆盖构成下行缓冲

已披露 30 个债务到期区间，合计 24,798,000,000 USD。

FY2025 净现金-84.3亿美元
TTM2026-06-30 净现金-133.5亿美元
期间未披露 上市投资—
期间未披露 非上市投资—

FY2025 利息覆盖倍数：26.2倍

VALUATION

估值

悲观、基准、乐观与现价同轴比较

每股价值坐标轴

悲观、基准、乐观与当前价格同轴比较；现价相对基准偏离超过 10% 才用红色或绿色提示

DCF 计算过程

从估值起点逐层走到普通股每股价值

起始现金流—

以研究包披露的估值起点为准

10年显性期11.00% / 7.00%

第1—5年 / 第6—10年增长率

永续终值—

永续增长率 3.00%

股权价值—

显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接

每股价值444.14 USD

基准情景

悲观282.36 USD
第1—5年增长
6.00%
第6—10年增长
4.00%
折现率
9.50%
永续增长率
2.50%
终值占比
53.40%

第1—5年收入增长6%，第6—10年4%；营业利润率第1—5年线性达到54%，第6—10年保持；税率第1—5年线性达到21%，以后保持。

基准444.14 USD
第1—5年增长
11.00%
第6—10年增长
7.00%
折现率
9.50%
永续增长率
3.00%
终值占比
59.73%

第1—5年收入增长11%，第6—10年7%；营业利润率第1—5年线性达到60%，第6—10年保持；税率第1—5年线性达到21%，以后保持。

乐观595.18 USD
第1—5年增长
14.00%
第6—10年增长
9.00%
折现率
9.50%
永续增长率
3.50%
终值占比
64.09%

第1—5年收入增长14%，第6—10年9%；营业利润率第1—5年线性达到63%，第6—10年保持；税率第1—5年线性达到21%，以后保持。

DCF 敏感性

折现率 ↓ × 永续增长率 →｜USD / 股

现价较基准高估超过 10%底色深浅表示每股价值
2.5%3%3.5%8.5%$502$532$5689.5%$424基准$444$46810.5%$366$380$396

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

展开估值倍数、Reverse DCF 与回报细节
公司FCF收益率3.20%
Owner Earnings收益率3.08%

Reverse DCF

当前价格隐含什么增长

折现率
9.50%
永续增长率
3.00%

历史比较隐含10年现金增长与2016—2025历史增速、基准收入先11%后7%及TTM43.78%股东现金率比较；同一价格可以由不同组合满足，不能把两项解同时当作预测。

敏感因素与推翻阈值若收入与现金率仅达到基准，现价对应回报低于9.5%；只有现金连续10年达到隐含增速，或基准收入下现金率达到隐含水平，才能覆盖模型必要回报。

预期年化总回报

从估值日价格反解悲观、基准与乐观3种情景

估值起点 · 2026-09-21565.24 USD
bear0.49%
持有期
10年
情景内在价值
282.36 USD
权益折现率
9.50%
永续增长率
2.50%
终值占比
53.40%

关键假设假定所有模型股东现金每年分配，股数固定8.83亿股，股权薪酬经济成本已扣。；第10年以同一情景第11年现金除以必要回报减永续增长率作为退出价值。；不预测回购带来额外价值，不借新债提高分配；年化值是现金权利回报而非实际股息承诺。

base6.36%
持有期
10年
情景内在价值
444.14 USD
权益折现率
9.50%
永续增长率
3.00%
终值占比
59.73%

关键假设假定所有模型股东现金每年分配，股数固定8.83亿股，股权薪酬经济成本已扣。；第10年以同一情景第11年现金除以必要回报减永续增长率作为退出价值。；不预测回购带来额外价值，不借新债提高分配；年化值是现金权利回报而非实际股息承诺。

bull10.17%
持有期
10年
情景内在价值
595.18 USD
权益折现率
9.50%
永续增长率
3.50%
终值占比
64.09%

关键假设假定所有模型股东现金每年分配，股数固定8.83亿股，股权薪酬经济成本已扣。；第10年以同一情景第11年现金除以必要回报减永续增长率作为退出价值。；不预测回购带来额外价值，不借新债提高分配；年化值是现金权利回报而非实际股息承诺。

CULTURE & MANAGEMENT

企业文化

承诺兑现与“不为清单”

承诺兑现时间线

承诺投资者日预计Recorded Future收购在2025年第1季度完成。
结果 · 已兑现2024年12月完成收购；完成时间可验证，但投资回报兑现仍未独立披露。
下一次验证 · FY2026年报发布后核对后续年报商誉、无形资产及服务业务有机增长说明；若发生重大减值或服务增长仅由继续收购支撑，重新评价经济成果
展开其余承诺兑现记录
承诺2025—2027年货币中性净收入复合增速目标为低双位数高端、每年调整后营业利润率至少55%。
结果 · 待验证
下一次验证 · FY2027全年业绩发布后以2024基准核对2027累计货币中性增速，逐年核对调整后利润率与调整项目；3年完整期间结束后判断达标；不把2025单年表现当作3年兑现

研究者不为清单

研究者的防错边界，不是管理层原话

不把支付网络延伸为直接向持卡人发行卡片或提供消费信贷；该边界来自实际业务披露。持续执行
董事、高管及员工不得对Mastercard股份套保，适用人员不得质押股份；制度按最新委托投票文件核对。持续执行
没有证据证明管理层承诺永不并购或永不举债，不将研究者偏好写成公司原则。持续执行

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARRecorded FutureMastercard / SECMastercard

RETURNS ON CAPITAL

资本回报

资本投入是否创造更多价值

ROE

趋势
227.4%140.0%52.6%2016：69.5%2017：70.4%2018：107.9%2019：143.8%2020：104.4%2021：126.8%2022：145.9%2023：169.3%2024：191.9%2025：210.5%201620182020202220242025

ROIC

趋势
135.3%101.5%67.6%2016：107.2%2017：87.1%2018：117.8%2019：128.7%2020：80.9%2021：74.2%2022：76.2%2023：83.8%2024：86.6%2025：93.8%201620182020202220242025

增量资本回报

柱状
214.0%99.3%-15.3%2018：136.0%2019：118.3%2020：66.5%2021：29.3%2022：39.2%2023：96.0%2024：191.0%2025：172.5%201620182020202220242025
研究判断 · 置信度中3.8 / 5
详情

判断与适用口径

  • 单1年份 ROIC 容易受周期、并购与会计口径影响。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

CAPITAL ALLOCATION

资本配置

钱去了哪里，效果如何

可配置资本 → 资本用途 → 结果

流线宽度按披露金额成比例显示

资本用途到经营或股东结果流图可配置资本1,053.42亿美元资本开支（含资本化软件）2016财年 · 再投资3.82亿美元现金股息2016财年 · 股东回报8.37亿美元股份回购2016财年 · 股东回报35.11亿美元资本开支（含资本化软件）2017财年 · 再投资4.23亿美元企业收购（扣所获现金）2017财年 · 再投资11.75亿美元现金股息2017财年 · 股东回报9.42亿美元股份回购2017财年 · 股东回报37.62亿美元资本开支（含资本化软件）2018财年 · 再投资5.04亿美元现金股息2018财年 · 股东回报10.44亿美元股份回购2018财年 · 股东回报49.33亿美元资本开支（含资本化软件）2019财年 · 再投资7.28亿美元企业收购（扣所获现金）2019财年 · 再投资14.4亿美元现金股息2019财年 · 股东回报13.45亿美元股份回购2019财年 · 股东回报64.97亿美元资本开支（含资本化软件）2020财年 · 再投资7.08亿美元企业收购（扣所获现金）2020财年 · 再投资9.89亿美元现金股息2020财年 · 股东回报16.05亿美元股份回购2020财年 · 股东回报44.73亿美元资本开支（含资本化软件）2021财年 · 再投资8.14亿美元企业收购（扣所获现金）2021财年 · 再投资44.36亿美元现金股息2021财年 · 股东回报17.41亿美元股份回购2021财年 · 股东回报59.04亿美元资本开支（含资本化软件）2022财年 · 再投资10.97亿美元企业收购（扣所获现金）2022财年 · 再投资3.13亿美元现金股息2022财年 · 股东回报19.03亿美元股份回购2022财年 · 股东回报87.53亿美元资本开支（含资本化软件）2023财年 · 再投资10.88亿美元现金股息2023财年 · 股东回报21.58亿美元股份回购2023财年 · 股东回报90.32亿美元资本开支（含资本化软件）2024财年 · 再投资11.94亿美元企业收购（扣所获现金）2024财年 · 再投资25.11亿美元现金股息2024财年 · 股东回报24.48亿美元股份回购2024财年 · 股东回报109.54亿美元资本开支（含资本化软件）2025财年 · 再投资12.15亿美元现金股息2025财年 · 股东回报27.56亿美元股份回购2025财年 · 股东回报117.27亿美元待验证190.17亿美元正向结果167.79亿美元结果混合695.46亿美元
手机版资本用途到结果流图可配置资本1,053.42亿美元资本开支（含资本化软件）2016财年 · 再投资3.82亿美元待验证3.82亿美元现金股息2016财年 · 股东回报8.37亿美元正向结果8.37亿美元股份回购2016财年 · 股东回报35.11亿美元结果混合35.11亿美元资本开支（含资本化软件）2017财年 · 再投资4.23亿美元待验证4.23亿美元企业收购（扣所获现金）2017财年 · 再投资11.75亿美元待验证11.75亿美元现金股息2017财年 · 股东回报9.42亿美元正向结果9.42亿美元股份回购2017财年 · 股东回报37.62亿美元结果混合37.62亿美元资本开支（含资本化软件）2018财年 · 再投资5.04亿美元待验证5.04亿美元现金股息2018财年 · 股东回报10.44亿美元正向结果10.44亿美元股份回购2018财年 · 股东回报49.33亿美元结果混合49.33亿美元资本开支（含资本化软件）2019财年 · 再投资7.28亿美元待验证7.28亿美元企业收购（扣所获现金）2019财年 · 再投资14.4亿美元待验证14.4亿美元现金股息2019财年 · 股东回报13.45亿美元正向结果13.45亿美元股份回购2019财年 · 股东回报64.97亿美元结果混合64.97亿美元资本开支（含资本化软件）2020财年 · 再投资7.08亿美元待验证7.08亿美元企业收购（扣所获现金）2020财年 · 再投资9.89亿美元待验证9.89亿美元现金股息2020财年 · 股东回报16.05亿美元正向结果16.05亿美元股份回购2020财年 · 股东回报44.73亿美元结果混合44.73亿美元资本开支（含资本化软件）2021财年 · 再投资8.14亿美元待验证8.14亿美元企业收购（扣所获现金）2021财年 · 再投资44.36亿美元待验证44.36亿美元现金股息2021财年 · 股东回报17.41亿美元正向结果17.41亿美元股份回购2021财年 · 股东回报59.04亿美元结果混合59.04亿美元资本开支（含资本化软件）2022财年 · 再投资10.97亿美元待验证10.97亿美元企业收购（扣所获现金）2022财年 · 再投资3.13亿美元待验证3.13亿美元现金股息2022财年 · 股东回报19.03亿美元正向结果19.03亿美元股份回购2022财年 · 股东回报87.53亿美元结果混合87.53亿美元资本开支（含资本化软件）2023财年 · 再投资10.88亿美元待验证10.88亿美元现金股息2023财年 · 股东回报21.58亿美元正向结果21.58亿美元股份回购2023财年 · 股东回报90.32亿美元结果混合90.32亿美元资本开支（含资本化软件）2024财年 · 再投资11.94亿美元待验证11.94亿美元企业收购（扣所获现金）2024财年 · 再投资25.11亿美元待验证25.11亿美元现金股息2024财年 · 股东回报24.48亿美元正向结果24.48亿美元股份回购2024财年 · 股东回报109.54亿美元结果混合109.54亿美元资本开支（含资本化软件）2025财年 · 再投资12.15亿美元待验证12.15亿美元现金股息2025财年 · 股东回报27.56亿美元正向结果27.56亿美元股份回购2025财年 · 股东回报117.27亿美元结果混合117.27亿美元

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

展开资本配置记录与年度回购
2021财年资本开支（含资本化软件）
结果说明

PPE购建与资本化软件合计；费用化投入另在经营费用中。

未披露项目级回报，不将FCF增速全部归因于资本开支。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2021财年企业收购（扣所获现金）
结果说明

按现金流量表的实际并购支付记录。

支付金额可核实，收购后独立回报需进一步观察；零值仅用于公司明确未发生支付的年度。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2022财年资本开支（含资本化软件）
结果说明

PPE购建与资本化软件合计；费用化投入另在经营费用中。

未披露项目级回报，不将FCF增速全部归因于资本开支。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2022财年企业收购（扣所获现金）
结果说明

按现金流量表的实际并购支付记录。

支付金额可核实，收购后独立回报需进一步观察；零值仅用于公司明确未发生支付的年度。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2022财年股份回购
结果说明

期末实际流通股份较期初变化-2.4390%。

净股数下降可验证，但期权/SBC部分抵消，回购是否增厚内在价值仍取决于成交估值。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2024财年资本开支（含资本化软件）
结果说明

PPE购建与资本化软件合计；费用化投入另在经营费用中。

未披露项目级回报，不将FCF增速全部归因于资本开支。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2024财年企业收购（扣所获现金）
结果说明

按现金流量表的实际并购支付记录。

支付金额可核实，收购后独立回报需进一步观察；零值仅用于公司明确未发生支付的年度。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2025财年资本开支（含资本化软件）
结果说明

PPE购建与资本化软件合计；费用化投入另在经营费用中。

未披露项目级回报，不将FCF增速全部归因于资本开支。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

2025财年股份回购
结果说明

期末实际流通股份较期初变化-2.1349%。

净股数下降可验证，但期权/SBC部分抵消，回购是否增厚内在价值仍取决于成交估值。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGAR

年度回购金额

PRE-MORTEM & RISKS

风险与反证

哪些事实会推翻投资逻辑

风险数据不足，暂不展示。

CONCLUSION & MONITORING

结论与跟踪

当前判断与未来验证点

企业质量优秀
估值状态偏高
研究状态等待价格

全球受理网络和交易服务具有长期价值，但客户激励、监管约束和当前价格要求把企业质量与投资回报分开判断。

LONG-TERM MONITORING

当前值 → 触发阈值 → 复核动作

8 项长期跟踪
01

支付网络净收入与交易量

识别规模增长是否真正变成公司收入。

当前值 / 状态最新季度披露网络净收入与交易增长。
触发阈值连续2年交易增长而网络净收入不增长。
触发后复核动作每季核对10-Q网络收入、GDV和switched transactions及汇率影响。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

02

客户激励强度

客户议价可吸收网络效应创造的经济租金。

当前值 / 状态FY2025支付网络返利和激励为205.22亿美元。
触发阈值激励占毛网络费比例连续4季上升且净收入增长显著落后交易。
触发后复核动作用净网络收入加激励还原毛网络费，再同口径比较；不混用旧总激励。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

03

服务增长质量

收入多元化只有保留利润与现金才增加韧性。

当前值 / 状态服务已占FY2025净收入约40.61%，未单列利润。
触发阈值连续2年有机增长显著放缓，同时资本化开发或并购增加。
触发后复核动作核对服务收入、收购贡献、无形资产和管理层有机增长解释。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

展开其余监控记录
04

监管收费与规则

监管可改变卡网络的收费权。

当前值 / 状态英国PSR已在2026年公布方案费治理和透明度实施措施；不等于全球费率上限。
触发阈值正式规则实施后净费率或客户合同回报下降。
触发后复核动作按季度打开PSR正式决定、公司诉讼附注和对应定价披露。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARPayment Systems RegulatorPayment Systems Regulator

05

股东现金转化

防止非现金利润或获客资本化掩盖真实成本。

当前值 / 状态经营现金扣资本开支和股权薪酬后仍为正。
触发阈值连续2年调整后现金/净利润低于历史常态且非诉讼时点所致。
触发后复核动作复算CFO减固定资产、资本化软件和SBC，核对营运资本及诉讼现金。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

06

担保与流动性

结算责任短期集中，盈利强不等于流动性无限。

当前值 / 状态一般合同模型保证部分银行间结算；巴西监管扩展了对商户结算完整性的责任。
触发阈值担保敞口增长显著快于现金及可用融资，或主要成员信用恶化。
触发后复核动作检查10-Q guarantees、抵押品、现金及备用融资额度和债务期限。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

07

股份与资本配置

高价回购可能把经营成功转成股东低回报。

当前值 / 状态年度回购降低股份数量，但经济价值取决于支付价格。
触发阈值回购金额增加而期末股数不下降，或为回购持续增加杠杆。
触发后复核动作复算回购均价、SBC、期末股份、稀释股数和净债务。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGAR

08

组织与安全

信任和执行能力一旦失去，需要多年重建。

当前值 / 状态董事会有风险与继任监督制度。
触发阈值重大安全故障反复、关键管理层非计划流失或内控转弱。
触发后复核动作核对8-K、10-K风险与内控报告及下1年度委托投票文件。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard / SEC

成立所需关键假设

  • 跨境与电子支付需求继续增长，发卡行和收单机构仍愿意为全球互通网络付费。
  • 客户激励增加后，网络净收入与服务收入仍能转化为可持续的股东现金。
  • 监管改革和账户直连支付改变收费结构，但未破坏国际受理、风控及结算的核心经济价值。

投资论点破坏条件

  • 连续2年交易规模增长但支付网络净收入停滞，且激励强度继续上升。
  • 主要市场将核心网络费实质压至低回报水平，或大型发卡行迁移导致全球受理价值下降。
  • 重大安全或结算事件造成持续客户流失，或服务并购反复减值并侵蚀现金分配能力。

来源：Mastercard Incorporated / SEC EDGARMastercard Incorporated / SEC EDGARPayment Systems RegulatorPayment Systems RegulatorMastercard / SEC

SOURCES & LIMITATIONS

来源可追溯，限制明确列示

数据完整度：核心信息已覆盖。以下来源可打开核验，研究限制单独列示。

已完整覆盖

  • 公司信息与研究结论
  • 长期财务与分部数据
  • 资本配置、估值、风险与来源

研究限制

  • 截至本次核验未取得第3季度正式发布日期；下一次仅复查官方IR及SEC公告。
  1. Mastercard FY2017 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2018-02-14 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139118000009/ma12312017-10xk.htm

  2. Mastercard FY2018 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2019-02-13 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139119000013/ma12312018-10xk.htm

  3. Mastercard FY2019 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2020-02-14 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139120000032/ma12312019-10xk.htm

  4. Mastercard FY2020 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2021-02-12 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139121000018/ma-20201231.htm

  5. Mastercard FY2021 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2022-02-11 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139122000023/ma-20211231.htm

  6. Mastercard FY2022 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2023-02-14 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139123000020/ma-20221231.htm

  7. Mastercard FY2024 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2025-02-12 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Original issuer report PDF bytes preserved; table extraction via pypdf after article parser failed. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139125000011/ma-20241231.htm

  8. Mastercard FY2025 Form10-K Annual ReportMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2026-02-11 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Full filing retrieved with web-fetch; note-only cloudfront partial excluded. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139126000013/ma-20251231.htm

  9. Mastercard Q1 2026 Form10-QMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2026-04-30 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：Full source snapshot retrieved with web-fetch. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139126000031/ma-20260331.htm

  10. Mastercard Q2 2026 Form10-QMastercard Incorporated / SEC EDGAR · 2026-07-30 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：Full source snapshot retrieved with web-fetch. SEC canonical: https://www.sec.gov/Archives/edgar/data/1141391/000114139126000083/ma-20260630.htm

  11. 2026 Proxy StatementMastercard / SEC · 2026-04-27 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：Corporate governance, pp66–68 annual compensation; no claim internal culture verified.

  12. MA historical daily prices, September 18 2026 closeStock Analysis · 2026-09-18 · other打开原始来源 ↗

    支持：Third-party market quote; NYSE close 16:00 America/New_York 2026-09-18; USD565.24, excludes afterhours.

  13. Daily Treasury Par Yield Curve Rates, September 2026U.S. Treasury · 2026-09-18 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：2026-09-18 row, 10-year column 5.01%; model equity premium is a research assumption, not Treasury guidance.

  14. Mastercard acquisition of Recorded Future announcementRecorded Future · 2024-09-12 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：Announcement consideration2.65bn; completion separately verified FY2025 acquisition note.

  15. 2024 Investment Community MeetingMastercard · 2024-11-13 · investor_presentation打开原始来源 ↗

    支持：p64 2025–2027 objectives currency-neutral; minimum adjusted operating margin55%; projected tax21%; not GAAP profitability promise.

  16. PSR final scheme and processing fees report landing pagePayment Systems Regulator · · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  17. PSR final remedies announcement, July 2026Payment Systems Regulator · · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  18. Mastercard FY2025 Form 10-KMastercard Incorporated · · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  19. Mastercard merchant interchange rates explanationMastercard Incorporated · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  20. Mastercard expanded settlement capabilities, June 3 2026Mastercard Incorporated · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  21. Circle CPN Managed PaymentsCircle · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  22. Capital One debit and ATM migration to DiscoverCapital One · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  23. PSR Annex 5 issuer competitionPayment Systems Regulator · · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  24. PSR full final reportPayment Systems Regulator · · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

  25. Visa FY2025 Annual Report / Form10-KVisa · · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：独立反证步骤重新读取；定位见主张与反证记录。

本报告仅用于研究和信息展示，不构成投资建议。估值、Owner Earnings 与部分历史汇总包含分析估算。