Long-term value research
美的集团：良好，无法判断
美的的规模制造、产品组合和渠道执行形成了有证据的竞争优势；中性经营假设支持价值高于现价，但增长、利润率、周转信用与资本成本等联合转弱时审慎情景低于现价，当前尚不能确认稳定的安全边际。
阅读报告原文制造、压缩机与电机等核心部件、全球采购和多品类销售支持固定成本摊薄。2025总收入4585.02亿元，业务具有实际规模。 大规模未阻止工业技术2026H1收入下降12.72%；成本优势仍受原料、关税与利用率影响。；制造、压缩机与电机等核心部件、全球采购和多品类销售支持固定成本摊薄。2025总收入4585.02亿元，业务具有实际规模。
80.1 CNY；基准 DCF —
当前安全边际不足以称为明显低估
家电更新需求长期存在，但国内补贴不能永久透支未来需求，主要品类在价格竞争中仍能保持合理利润。
BUSINESS MODEL
商业模式
收入来源
FY2025
4,585.02
总营收 · 亿元
悬停或点选收入项目，查看金额与占比
材料销售收入
295.35亿元
6.44%- 谁付钱
- 购买家电原材料的企业客户。
- 为什么付钱
- 采购原材料、批发或加工供应。
- 增长驱动
- 材料销量与价格；收入规模不等同于高附加值产品贡献。
口径提醒主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
其他业务收入（除材料）
42.36亿元
0.92%- 谁付钱
- 集团其他业务的商品或服务客户。
- 为什么付钱
- 支付除单列材料销售外的其他业务商品和服务。
- 增长驱动
- 相关交易和服务规模；年报未进一步给出本项全部子项的独立收入。
口径提醒主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
金融业务利息收入
20.50亿元
0.45%- 谁付钱
- 贷款及垫款客户、接受集团存放资金的同业或央行。
- 为什么付钱
- 支付贷款、票据贴现及存放资金利息。
- 增长驱动
- 生息资产余额、利率和业务组合。
口径提醒主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
手续费及佣金收入
0.01亿元
0.00%- 谁付钱
- 集团金融业务的手续费及佣金客户。
- 为什么付钱
- 支付金融业务相关服务费。
- 增长驱动
- 金融服务交易量和费率；年报未披露本项更细收入拆分。
口径提醒主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
智能家居业务
2,999.27亿元
65.41%- 谁付钱
- 家电经销商、零售渠道与直接购买产品的消费者。
- 为什么付钱
- 购买空调、冰箱、洗衣机、厨房和小家电等智能家居产品。
- 增长驱动
- 产品销量、成交价格与产品组合，以及国内外渠道覆盖。
口径提醒主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
商业及工业解决方案
1,227.53亿元
26.77%- 谁付钱
- 购买设备、自动化系统和解决方案的商业及工业客户。
- 为什么付钱
- 购买楼宇设备、工业部件、机器人及相关工程服务。
- 增长驱动
- 客户投资、项目交付、产品销量与方案组合；并购范围也影响同比。
口径提醒主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
价值如何创造、传递与回收
钱从哪来，又到哪去
来源：美的集团股份有限公司
收入结构演变
2016–2025 · 年度窗口 10 · 有收入拆分 10
- 暖通空调（旧分类）
- 消费电器（旧分类）
- 机器人及自动化系统（旧分类）
- 其他主营业务（旧分类）
- 材料销售收入
- 其他业务收入（除材料）
- 金融业务利息收入
- 手续费及佣金收入
- 智能家居业务
- 商业及工业解决方案
金额单位：亿元
- 暖通空调（旧分类）
- 687.2643.00%
- 消费电器（旧分类）
- 765.4047.88%
- 机器人及自动化系统（旧分类）
- 0.000.00%
- 其他主营业务（旧分类）
- 19.081.19%
- 材料销售收入
- 106.026.63%
- 其他业务收入（除材料）
- 12.680.79%
- 金融业务利息收入
- 7.890.49%
- 手续费及佣金收入
- 0.080.01%
- 暖通空调（旧分类）
- 953.5239.42%
- 消费电器（旧分类）
- 987.4840.82%
- 机器人及自动化系统（旧分类）
- 270.3711.18%
- 其他主营业务（旧分类）
- 23.520.97%
- 材料销售收入
- 154.476.39%
- 其他业务收入（除材料）
- 17.760.73%
- 金融业务利息收入
- 12.070.50%
- 手续费及佣金收入
- 0.000.00%
- 暖通空调（旧分类）
- 1,093.9541.78%
- 消费电器（旧分类）
- 1,029.9339.34%
- 机器人及自动化系统（旧分类）
- 256.789.81%
- 其他主营业务（旧分类）
- 29.151.11%
- 材料销售收入
- 165.746.33%
- 其他业务收入（除材料）
- 21.110.81%
- 金融业务利息收入
- 21.540.82%
- 手续费及佣金收入
- 0.000.00%
- 暖通空调（旧分类）
- 1,196.0742.81%
- 消费电器（旧分类）
- 1,094.8739.19%
- 机器人及自动化系统（旧分类）
- 251.929.02%
- 其他主营业务（旧分类）
- 27.740.99%
- 材料销售收入
- 189.346.78%
- 其他业务收入（除材料）
- 22.230.80%
- 金融业务利息收入
- 11.630.42%
- 手续费及佣金收入
- 0.010.00%
- 暖通空调（旧分类）
- 1,212.1542.43%
- 消费电器（旧分类）
- 1,138.9139.86%
- 机器人及自动化系统（旧分类）
- 215.897.56%
- 其他主营业务（旧分类）
- 47.801.67%
- 材料销售收入
- 201.917.07%
- 其他业务收入（除材料）
- 25.560.89%
- 金融业务利息收入
- 14.880.52%
- 手续费及佣金收入
- 0.000.00%
- 材料销售收入
- 294.598.58%
- 其他业务收入（除材料）
- 34.771.01%
- 金融业务利息收入
- 21.270.62%
- 手续费及佣金收入
- 0.010.00%
- 智能家居业务
- 2,349.1868.42%
- 商业及工业解决方案
- 733.7921.37%
- 材料销售收入
- 241.156.98%
- 其他业务收入（除材料）
- 33.380.97%
- 金融业务利息收入
- 17.900.52%
- 手续费及佣金收入
- 0.010.00%
- 智能家居业务
- 2,328.2667.35%
- 商业及工业解决方案
- 836.3924.19%
- 材料销售收入
- 244.106.53%
- 其他业务收入（除材料）
- 34.950.94%
- 金融业务利息收入
- 16.720.45%
- 手续费及佣金收入
- 0.010.00%
- 智能家居业务
- 2,463.5165.92%
- 商业及工业解决方案
- 977.8126.17%
- 材料销售收入
- 291.197.12%
- 其他业务收入（除材料）
- 40.020.98%
- 金融业务利息收入
- 19.340.47%
- 手续费及佣金收入
- 0.010.00%
- 智能家居业务
- 2,695.3265.89%
- 商业及工业解决方案
- 1,044.9625.54%
- 材料销售收入
- 295.356.44%
- 其他业务收入（除材料）
- 42.360.92%
- 金融业务利息收入
- 20.500.45%
- 手续费及佣金收入
- 0.010.00%
- 智能家居业务
- 2,999.2765.41%
- 商业及工业解决方案
- 1,227.5326.77%
读图说明、口径与经营解读
条长表示年度营收规模；桌面块内显示金额与占比，小屏移至每条下方；条尾标示年度总收入。
各项金额合计与总营收不一致。负项从零向左绘制；缺项或金额不一致时，只画已披露金额。带 † 的总营收与堆积合计不同，详见年度明细。
悬停、点按或用键盘选择年份，查看金额、占比、总营收和来源。 窄屏在每条下方查看各项金额与占比；完整数据表可左右滑动。
占比以同年总营收为分母；四舍五入后合计可能略偏离 100%。 同一类别在各年使用相同颜色；* 表示口径变化，详见年度说明。
FY2025 · 年度明细
总营收 4,585.02 亿元各项金额合计与总营收一致
| 收入类别 | 金额(亿元) | 占比 |
|---|---|---|
| 智能家居业务 | 2,999.27 | 65.41% |
| 原始来源 | ||
| 商业及工业解决方案 | 1,227.53 | 26.77% |
| 原始来源 | ||
| 材料销售收入 | 295.35 | 6.44% |
| 原始来源 | ||
| 其他业务收入（除材料） | 42.36 | 0.92% |
| 原始来源 | ||
| 金融业务利息收入 | 20.5 | 0.45% |
| 原始来源 | ||
| 手续费及佣金收入 | 0.01 | 0% |
| 原始来源 | ||
口径与可比性
付款方：家电经销商、零售渠道与直接购买产品的消费者。 付费原因：购买空调、冰箱、洗衣机、厨房和小家电等智能家居产品。 增长驱动：产品销量、成交价格与产品组合，以及国内外渠道覆盖。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
付款方：购买设备、自动化系统和解决方案的商业及工业客户。 付费原因：购买楼宇设备、工业部件、机器人及相关工程服务。 增长驱动：客户投资、项目交付、产品销量与方案组合；并购范围也影响同比。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
付款方：购买家电原材料的企业客户。 付费原因：采购原材料、批发或加工供应。 增长驱动：材料销量与价格；收入规模不等同于高附加值产品贡献。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
付款方：集团其他业务的商品或服务客户。 付费原因：支付除单列材料销售外的其他业务商品和服务。 增长驱动：相关交易和服务规模；年报未进一步给出本项全部子项的独立收入。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
付款方：贷款及垫款客户、接受集团存放资金的同业或央行。 付费原因：支付贷款、票据贴现及存放资金利息。 增长驱动：生息资产余额、利率和业务组合。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
付款方：集团金融业务的手续费及佣金客户。 付费原因：支付金融业务相关服务费。 增长驱动：金融服务交易量和费率；年报未披露本项更细收入拆分。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。
| 财年 | 暖通空调（旧分类） | 消费电器（旧分类） | 机器人及自动化系统（旧分类） | 其他主营业务（旧分类） | 材料销售收入 | 其他业务收入（除材料） | 金融业务利息收入 | 手续费及佣金收入 | 智能家居业务 | 商业及工业解决方案 | 总营收 | 说明 / 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 687.2643% | 765.447.88% | 00% | 19.081.19% | 106.026.63% | 12.680.79% | 7.890.49% | 0.080.01% | 未披露 | 未披露 | 1,598.42 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：暖通空调。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：消费电器。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：机器人及自动化系统。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他主营业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 美的集团股份有限公司 2017年年度 官方报告 | |
| 953.5239.42% | 987.4840.82% | 270.3711.18% | 23.520.97% | 154.476.39% | 17.760.73% | 12.070.5% | 00% | 未披露 | 未披露 | 2,419.19 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：暖通空调。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：消费电器。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：机器人及自动化系统。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他主营业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 美的集团股份有限公司 2017年年度 官方报告 | |
| 1,093.9541.78% | 1,029.9339.34% | 256.789.81% | 29.151.11% | 165.746.33% | 21.110.81% | 21.540.82% | 00% | 未披露 | 未披露 | 2,618.2 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：暖通空调。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：消费电器。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：机器人及自动化系统。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他主营业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 美的集团股份有限公司 2019年年度 官方报告 | |
| 1,196.0742.81% | 1,094.8739.19% | 251.929.02% | 27.740.99% | 189.346.78% | 22.230.8% | 11.630.42% | 0.010% | 未披露 | 未披露 | 2,793.81 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：暖通空调。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：消费电器。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：机器人及自动化系统。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他主营业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 美的集团股份有限公司 2019年年度 官方报告 | |
| 1,212.1542.43% | 1,138.9139.86% | 215.897.56% | 47.81.67% | 201.917.07% | 25.560.89% | 14.880.52% | 00% | 未披露 | 未披露 | 2,857.1 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：暖通空调。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：消费电器。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：机器人及自动化系统。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他主营业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。2016–2020旧分类；不与2021起的智能家居/商业工业类别强行映射。 美的集团股份有限公司 2021年年度 官方报告 | |
| 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 294.598.58% | 34.771.01% | 21.270.62% | 0.010% | 2,349.1868.42% | 733.7921.37% | 3,433.61 | 各项金额合计与总营收不一致 与总营收之差: -1,000 CNY 分类变化 * 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 Midea Group Global Offering Prospectus, 9 September 2024 · 美的集团股份有限公司 2021年年度 官方报告 | |
| 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 241.156.98% | 33.380.97% | 17.90.52% | 0.010% | 2,328.2667.35% | 836.3924.19% | 3,457.09 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。新类别取2024招股书官方回溯，原年报旧类别另存审计。2021分项存在披露1000元舍入差11000元，未凑平。 Midea Group Global Offering Prospectus, 9 September 2024 · 美的集团股份有限公司 2023年年度 官方报告 | |
| 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 244.16.53% | 34.950.94% | 16.720.45% | 0.010% | 2,463.5165.92% | 977.8126.17% | 3,737.1 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 美的集团股份有限公司 2024年年度 官方报告 · 美的集团股份有限公司 2023年年度 官方报告 | |
| 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 291.197.12% | 40.020.98% | 19.340.47% | 0.010% | 2,695.3265.89% | 1,044.9625.54% | 4,090.84 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 美的集团股份有限公司 2025年年度 官方报告 | |
| 未披露 | 未披露 | 未披露 | 未披露 | 295.356.44% | 42.360.92% | 20.50.45% | 0.010% | 2,999.2765.41% | 1,227.5326.77% | 4,585.02 | 各项金额合计与总营收一致 口径与可比性 / 来源付款方：家电经销商、零售渠道与直接购买产品的消费者。 付费原因：购买空调、冰箱、洗衣机、厨房和小家电等智能家居产品。 增长驱动：产品销量、成交价格与产品组合，以及国内外渠道覆盖。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：智能家居业务。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 付款方：购买设备、自动化系统和解决方案的商业及工业客户。 付费原因：购买楼宇设备、工业部件、机器人及相关工程服务。 增长驱动：客户投资、项目交付、产品销量与方案组合；并购范围也影响同比。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：商业及工业解决方案。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 付款方：购买家电原材料的企业客户。 付费原因：采购原材料、批发或加工供应。 增长驱动：材料销量与价格；收入规模不等同于高附加值产品贡献。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：材料销售收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 付款方：集团其他业务的商品或服务客户。 付费原因：支付除单列材料销售外的其他业务商品和服务。 增长驱动：相关交易和服务规模；年报未进一步给出本项全部子项的独立收入。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：其他业务收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 付款方：贷款及垫款客户、接受集团存放资金的同业或央行。 付费原因：支付贷款、票据贴现及存放资金利息。 增长驱动：生息资产余额、利率和业务组合。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：金融业务利息收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 付款方：集团金融业务的手续费及佣金客户。 付费原因：支付金融业务相关服务费。 增长驱动：金融服务交易量和费率；年报未披露本项更细收入拆分。 口径提醒：主维度：互斥的产品/服务收入构成；原披露名：手续费及佣金收入。分母为营业总收入（含金融利息及佣金），不混入含内部交易的法定分部收入。 美的集团股份有限公司 2025年年度 官方报告 |
MOAT
护城河
竞争优势究竟有多宽
越靠近外圈，护城河证据越强
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证据自有品牌与高端品牌组合支持差异化，但公司未披露足以分离提价、销量和产品升级的长期同口径数据。
反证2026H1企业业务毛利率分化，小米扩张说明竞争者仍能进入。
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自有品牌与高端品牌组合支持差异化，但公司未披露足以分离提价、销量和产品升级的长期同口径数据。 2026H1企业业务毛利率分化，小米扩张说明竞争者仍能进入。
证据家庭换品牌成本有限；楼宇系统、机器人集成和售后服务涉及安装、调试及兼容性，产生一定转换摩擦。
反证硬件在更换周期仍可重新招标，存量装机并不等于合同性锁定。
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家庭换品牌成本有限；楼宇系统、机器人集成和售后服务涉及安装、调试及兼容性，产生一定转换摩擦。 硬件在更换周期仍可重新招标，存量装机并不等于合同性锁定。
来源：美的集团股份有限公司
证据没有证据证明新增家庭用户能直接提高其他家庭所购设备的价值，规模采购和渠道效率不属于网络效应。
反证设备联网与数字化平台可能改善服务，但不等于已形成可收费的网络壁垒。
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没有证据证明新增家庭用户能直接提高其他家庭所购设备的价值，规模采购和渠道效率不属于网络效应。 设备联网与数字化平台可能改善服务，但不等于已形成可收费的网络壁垒。
来源：美的集团股份有限公司
证据制造、压缩机与电机等核心部件、全球采购和多品类销售支持固定成本摊薄。2025总收入4585.02亿元，业务具有实际规模。
反证大规模未阻止工业技术2026H1收入下降12.72%；成本优势仍受原料、关税与利用率影响。
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制造、压缩机与电机等核心部件、全球采购和多品类销售支持固定成本摊薄。2025总收入4585.02亿元，业务具有实际规模。 大规模未阻止工业技术2026H1收入下降12.72%；成本优势仍受原料、关税与利用率影响。
证据美的、小天鹅、东芝家电、COLMO及KUKA等品牌覆盖不同用途和价位，研发支出构成持续维护成本。
反证美国2025年U/U+窗机召回涉及约170万台；品牌无法免除制造和售后责任。
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美的、小天鹅、东芝家电、COLMO及KUKA等品牌覆盖不同用途和价位，研发支出构成持续维护成本。 美国2025年U/U+窗机召回涉及约170万台；品牌无法免除制造和售后责任。
证据经销零售、安装服务与数字化零售连接产品和家庭；自有品牌占智能家居海外收入超过45%（2025），2026H1超过50%。
反证这不是全部海外收入占比，更不是消费者直接向上市公司付款的比例；渠道建设需要费用与库存。
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经销零售、安装服务与数字化零售连接产品和家庭；自有品牌占智能家居海外收入超过45%（2025），2026H1超过50%。 这不是全部海外收入占比，更不是消费者直接向上市公司付款的比例；渠道建设需要费用与库存。
证据多产品运营、供应链及数字化流程是可观察的能力；连续经营现金流和产品迭代比文化口号更有说服力。
反证并购整合、核心管理层接班和复杂组织中的问责仍无法只靠历史业绩验证。
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多产品运营、供应链及数字化流程是可观察的能力；连续经营现金流和产品迭代比文化口号更有说服力。 并购整合、核心管理层接班和复杂组织中的问责仍无法只靠历史业绩验证。
LONG-TERM DURABILITY
长期生存
这门生意能否穿越周期
需求耐久性
机制需求持久，产品形态和购买节奏会变化。
证据家用电器满足温控、保鲜和清洁需求；
断裂基础需求被更低成本的新技术或全新供给方式替代且公司未能参与。
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- 公司同时服务楼宇及工业自动化。
来源：美的集团股份有限公司
适应能力
机制具备研发、零部件和海外本地化能力，已证明能拓展，但新投资回报尚需继续观察。
证据2025年楼宇科技收购Arbonia相关业务，2026年北美合资推进；
断裂连续重大投入后份额、现金利润和资本回报共同下降。
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- 现有多业务组合。
外部冲击
机制全球布局分散需求，也增加关税、汇率、质量与当地合规暴露。
证据监管召回证实实际质量责任；
断裂监管限制或产品事故使重要市场长期失去经营资格，或现金无法跨主体调配。
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- 半年报披露汇兑损失和套期收益。
TEN-YEAR FINANCIALS
十年财报
十年财务质量如何变化
十年核心财务趋势
来源：美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司美的集团股份有限公司
展开营业与净利率、收入构成观察
营业与净利率补充观察
补充主图未展示的长期盈利结构
2025 收入构成
VALUATION
估值
悲观、基准、乐观与现价同轴比较
条件估值已计算，尚未采纳为正式合理价值
条件 DCF 及九格已列在研究报告第12节和计算台账中；实际同日稀释股数、统一现金起点及关键假设尚未核定，因此未采纳为正式合理价值。
CULTURE & MANAGEMENT
企业文化
承诺兑现与“不为清单”
承诺兑现时间线
展开其余承诺兑现记录
研究者不为清单
研究者的防错边界，不是管理层原话
RETURNS ON CAPITAL
资本回报
资本投入是否创造更多价值
资本回报数据不足，暂不展示。
CAPITAL ALLOCATION
资本配置
钱去了哪里，效果如何
2025财年 · 可配置资本 → 资本用途 → 结果
最近一个完整财年。流线宽度按披露金额成比例显示。
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来源：美的集团股份有限公司
展开资本配置记录与年度回购
2025财年
最新完整财年177.88亿元是维护和扩展能力的成本，不能全部加回所有者收益。
来源：美的集团股份有限公司
产能和技术资产投入发生，维持与增长性用途未完整分拆。
需核对非现金票据购置及租赁资产，现金支出不能单独代表全部再投资。
来源：美的集团股份有限公司
收购扩大业务范围，后续有机增长和资本回报尚需验证。
并购支出不属于日常现金资本开支，但属于股东真实资本配置。
来源：美的集团股份有限公司
2025年内实际分配股利，包含上年末期及当年中期，不与2025利润年度方案混同。
现金已分配，但持续能力仍需正常化现金验证。
来源：美的集团股份有限公司
2025年资金确已用于股份回购，含激励相关限制性股票；不能全部视为永久注销。
需用最终注销、库存再发行和每股总回报评估，不能只看金额。
来源：美的集团股份有限公司
回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2024财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2023财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2022财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2021财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2020财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2019财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
2018财年
仅回购记录回购金额
保留原披露期间与金额口径。
PRE-MORTEM & RISKS
风险与反证
哪些事实会推翻投资逻辑
风险数据不足，暂不展示。
CONCLUSION & MONITORING
结论与跟踪
当前判断与未来验证点
美的的规模制造、产品组合和渠道执行形成了有证据的竞争优势；中性经营假设支持价值高于现价，但增长、利润率、周转信用与资本成本等联合转弱时审慎情景低于现价，当前尚不能确认稳定的安全边际。
当前值 → 触发阈值 → 复核动作
收入和利润质量
判断需求、价格与成本是否真正恶化。
来源：美的集团股份有限公司
企业业务盈利
检验第二增长来源是否创造利润。
来源：美的集团股份有限公司
海外自有品牌质量
识别品牌升级是否只带来投入。
展开其余监控记录
营运资金与现金转化
决定利润能否变成现金。
质量与合规
可能同时伤害品牌和现金。
并购回报和商誉
增长可能消耗资本而非创造价值。
资本回报与每股分配
检验回购、融资和激励的每股净效果。
金融资产可用性
决定现金能否加回股权价值。
来源：美的集团股份有限公司
治理与接班
长期股东现金权利依赖治理执行。
成立所需关键假设
- 家电更新需求长期存在，但国内补贴不能永久透支未来需求，主要品类在价格竞争中仍能保持合理利润。
- 海外自有品牌与企业业务增长最终转化为现金和资本回报，而不只增加收入、商誉与售后责任。
- 渠道与供应链形成的资金周转优势可持续，账面金融资产和现金不被错误视为全部可立即分配。
投资论点破坏条件
- 连续两个完整财年核心经营利润和现金转化同时恶化，且无法以并购、汇率或正常营运资金波动解释。
- 重大质量、合规或关联资金事件实质损害品牌或股东现金权利，管理层未能透明披露并补救。
- 海外并购与企业业务持续追加资本但回报低于资金成本，收入增长无法覆盖稀释与投资负担。
SOURCES & LIMITATIONS
来源可追溯，限制明确列示
已完整覆盖
- 公司信息与研究结论
- 长期财务与分部数据
- 资本配置、估值、风险与来源
研究限制
- 最新已取得定期报告为2026半年报；未以季度结束日期冒充发布日。
- 美的集团股份有限公司 q1-2026 官方报告美的集团股份有限公司 · 2026-04-30 · quarterly_report打开原始来源 ↗
支持：原件共12页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2025年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2026-03-30 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共435页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2026年半年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2026-08-29 · quarterly_report打开原始来源 ↗
支持：原件共205页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2024年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2025-03-29 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共295页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2023年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2024-03-28 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共291页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2021年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2022-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共270页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2019年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2020-04-30 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共230页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2017年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2018-03-31 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共197页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的集团股份有限公司 2016年年度 官方报告美的集团股份有限公司 · 2017-03-31 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：原件共192页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- Midea Group Global Offering Prospectus, 9 September 2024Midea Group Co., Ltd. · 2024-09-09 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：原件共741页；CAS合并口径；1000元转换为元。
- 美的官网业务概览美的集团 · · official_website打开原始来源 ↗
支持：独立挑战者重新取得原文，精确位置见引用。
- 美的官网致股东的信（2025业绩）美的集团 · · official_website打开原始来源 ↗
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- 海尔智家发布20261季报：国内经营利润逆势增长，加码股东回报海尔智家 · 2026-04-28 · earnings_release打开原始来源 ↗
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- 美的集团股份有限公司2025年年度报告全文美的集团 · 2026-03-31 · annual_report打开原始来源 ↗
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- 美的集团股份有限公司2026年半年度报告全文美的集团 · 2026-08-29 · quarterly_report打开原始来源 ↗
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- 关于2026年实施大规模设备更新和消费品以旧换新政策的通知国家发展改革委等 · 2025-12-30 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 美的因霉菌暴露风险召回约170万台U及U+窗式空调CPSC · 2025-06-05 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- Xiaomi Corporation Annual Report 2025小米集团 · 2026-04-28 · annual_report打开原始来源 ↗
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- Electrolux Group and Midea Group strategic partnership in North AmericaElectrolux Group · 2026-04-23 · official_website打开原始来源 ↗
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- Electrolux Midea Appliance Manufacturing Goes Live in AndersonElectrolux Group · 2026-09-21 · official_website打开原始来源 ↗
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- 美的集团2025年度致股东信（官网）美的集团 · · official_website打开原始来源 ↗
支持：2025年度股东信；官方取证探针。
- 美的集团000333行情快照中财网 · 2026-09-30 · other打开原始来源 ↗
支持：行情时间2026-09-30 15:00:00，A股人民币80.10元。第三方行情，仅使用实际时间戳及收盘价。
- 翌日披露報表美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-30 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 翌日披露報表美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-29 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 翌日披露報表美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-28 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 翌日披露報表美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-24 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 翌日披露報表美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-23 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 截至2026年8月31日止月份之股份發行人的證券變動月報表美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-04 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- (1) 回購註銷2022年和2023年限制性股票激勵計劃部分限制性股票；(2) 2026年中期利潤分配方案；及(3) 2026年第一次臨時股東會通告美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-27 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 海外監管公告 - 美的集團股份有限公司關於以集中競價交易方式回購A股股份進展情況的公告及關於2026年A股持股計劃非交易過戶完成的公告美的集团/公司官方IR公告 · 2026-09-02 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
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- 美的集团中文官网美的集团 · · official_website打开原始来源 ↗
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- 美的品牌官方介绍美的集团 · · official_website打开原始来源 ↗
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- 美的品牌口号升级：智慧生活可以更美的美的集团 · · official_website打开原始来源 ↗
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- App Economy Insights / How They Make MoneyApp Economy Insights · · other打开原始来源 ↗
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- 美的集团000333历史数据Investing.com · 2026-09-30 · other打开原始来源 ↗
支持：历史数据表 2026年09月30日 row; page currency CNY；用于条件估值对照，非全稀释同日市值。
- 美的集团0300历史数据Investing.com · 2026-09-30 · other打开原始来源 ↗
支持：历史数据表 2026年09月30日 row; page currency HKD；用于条件估值对照，非全稀释同日市值。
- 人民币汇率中间价国家外汇管理局 · 2026-09-30 · official_website打开原始来源 ↗
支持：2026-09-30 row 港元 column；用于条件估值对照，非全稀释同日市值。
- 人民币市场汇价（9月30日）新华社 · 2026-09-30 · news打开原始来源 ↗
支持：中国外汇交易中心受权公布; 100港元 85.842人民币 row；用于条件估值对照，非全稀释同日市值。
- 2026年记账式附息（十六期）国债第三次续发行结果公告财政部 · 2026-09-21 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：第二、三项：第三次续发行收益率1.66%；2036-08-15到期；约10年期续发行招标收益率背景，不称9月30日二级市场即期收益率。中国货币网09-30搜索摘要1.675%未取得完整正文，因此不作本文件计算输入。
本报告仅用于研究和信息展示，不构成投资建议。估值、Owner Earnings 与部分历史汇总包含分析估算。
产品与部件能力持续投入，费用已计入当期利润；未披露整体研发项目回报率。