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NVDA
豆角独立研究，与英伟达无隶属关系

Long-term value research

英伟达：良好，无法判断

英伟达已有强大的平台与现金创造能力，但长期需求、替代架构和新增客户资本支持使稳定可分配现金难以可靠预测。

NASDAQ NVDAUS GAAP; 52/53-week fiscal year ends on last Sunday of January · USD数据截至 2026-09-20估值日 2026-09-20
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企业质量良好

CUDA工具、领域库及工程体系增加迁移与调优成本；不是所有模型均被锁定。；CUDA工具、领域库及工程体系增加迁移与调优成本；不是所有模型均被锁定。

估值状态无法判断

222.27 USD；基准 DCF 129.3 USD

研究状态Too Hard

当前安全边际不足以称为明显低估

结论置信度低

AI实际使用和客户付费需求能够支持持续投入，而非仅由融资推动采购。

BUSINESS MODEL

商业模式

收入来源

FY2026 · 总营收 2,159.38 亿美元
FY2026 · 年度收入构成总营收: 2,159.38 亿美元. 数据中心 · 1,937.37 亿美元 · 89.72%; 游戏 · 160.42 亿美元 · 7.43%; 专业可视化 · 31.91 亿美元 · 1.48%; 汽车 · 23.49 亿美元 · 1.09%; OEM及其他 · 6.19 亿美元 · 0.29%数据中心 · 1,937.37 亿美元 · 89.72%数据中心89.72%游戏 · 160.42 亿美元 · 7.43%游戏7.43%专业可视化 · 31.91 亿美元 · 1.48%专业可视化1.48%汽车 · 23.49 亿美元 · 1.09%汽车1.09%OEM及其他 · 6.19 亿美元 · 0.29%OEM及其他0.29%

FY2026

2,159.38

总营收 · 亿美元

悬停或点选收入项目，查看金额与占比

数据中心

1,937.37亿美元

谁付钱
云服务商、AI模型开发商及企业；也经ODM、OEM、分销商和系统集成商采购
为什么付钱
加速训练、推理和其他计算工作负载，购买GPU、系统、网络及相关软件
增长驱动
算力需求、平台性能与可用性、客户基础设施预算及产品交付

口径提醒FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

来源: NVIDIA fy2027q2-10q · NVIDIA fy2026-10k

游戏

160.42亿美元

谁付钱
显卡与PC厂商、渠道商和游戏系统客户，最终需求来自玩家及创作者
为什么付钱
购买GeForce图形和AI PC能力
增长驱动
新架构产品、游戏及内容创作需求、渠道库存和供给

口径提醒FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

来源: NVIDIA fy2027q2-10q · NVIDIA fy2026-10k

专业可视化

31.91亿美元

谁付钱
工作站厂商、专业渠道及企业
为什么付钱
加速工程设计、数字内容制作、渲染和专业图形工作
增长驱动
工作站更新、专业应用需求及产品组合

口径提醒FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

来源: NVIDIA fy2027q2-10q · NVIDIA fy2026-10k

汽车

23.49亿美元

谁付钱
汽车制造商、一级供应商及开发自动驾驶的企业
为什么付钱
车载计算、自动驾驶开发平台及相关软件和服务
增长驱动
量产车型搭载、开发项目及自动驾驶计算需求

口径提醒FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

来源: NVIDIA fy2027q2-10q · NVIDIA fy2026-10k

OEM及其他

6.19亿美元

谁付钱
OEM及其他客户
为什么付钱
其他计算和图形产品；早期含IP授权
增长驱动
OEM需求、产品类别变化及已披露的其他业务

口径提醒FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

来源: NVIDIA fy2027q2-10q · NVIDIA fy2026-10k

价值如何创造、传递与回收

价值如何创造、传递与回收英伟达: 芯片、系统、网络与软件平台设计及销售; 台积电、三星等晶圆代工厂: 承接晶圆制造；不将其等同英伟达自有工厂; 存储器与封装组装供应商: SK海力士、美光、三星及独立封装组装伙伴；在供货与采购义务机制上合并; 服务器与PC整机商、板卡商及分销商: 部分是直接购货方，向最终使用者交付系统；同企业可兼具组装与销售身份; 大型云服务商: 采购和部署加速计算平台，对外提供云计算服务; 受容量承诺支持的人工智能云伙伴: 与一般云客户区分：购买英伟达设备，同时取得英伟达的条件容量购买支持; 模型开发机构、企业与科研用户: 直接采购或租用云计算；同一主体可同时出现在多个交易渠道; CUDA与应用开发者: 使用开发工具和领域库，把平台能力转为可用应用; 游戏玩家、创作者与专业工作站用户: 通过板卡、PC和工作站渠道使用图形与计算能力; 汽车制造商与一级供应商: 采用DRIVE平台及相关软硬件进行车辆开发部署; SB Energy关联出租方: 未来分期交付电力、土地和厂房并收取租赁款; OpenAI关联租户: 按相关园区租约履约，特定违约可触发担保; OpenAI Group PBC: 担保中的被支持集团及约定赔偿方，与关联租户区分; 其他人工智能数据中心出租方: 已签拟转让租约与受担保云伙伴的出租方；均非SB园区新担保; 研发云服务提供商: 承担英伟达模型研发和自动驾驶所需云服务，区别支持型人工智能云购买安排; 已获股权投资的基础设施融资机构: 已存在的权益法投资，与尚未签最终协议的融资平台区分；不推定其资金最终流向台积电、三星等晶圆代工厂 → 英伟达: 制造、关键部件与供应能力制造、关键部件与供应能力英伟达 → 台积电、三星等晶圆代工厂: 货款及跨期供货承诺（部分可调整）货款及跨期供货承诺（部分可调整）存储器与封装组装供应商 → 英伟达: 制造、关键部件与供应能力制造、关键部件与供应能力英伟达 → 存储器与封装组装供应商: 货款及跨期供货承诺（部分可调整）货款及跨期供货承诺（部分可调整）英伟达 → 服务器与PC整机商、板卡商及分销商: 芯片、系统、网络及软件交付芯片、系统、网络及软件交付服务器与PC整机商、板卡商及分销商 → 英伟达: 设备或软件许可款设备或软件许可款英伟达 → 大型云服务商: 芯片、系统、网络及软件交付芯片、系统、网络及软件交付大型云服务商 → 英伟达: 设备或软件许可款设备或软件许可款英伟达 → 模型开发机构、企业与科研用户: 芯片、系统、网络及软件交付芯片、系统、网络及软件交付模型开发机构、企业与科研用户 → 英伟达: 设备或软件许可款设备或软件许可款服务器与PC整机商、板卡商及分销商 → 大型云服务商: 整机、板卡或工作站交付整机、板卡或工作站交付大型云服务商 → 服务器与PC整机商、板卡商及分销商: 向销售渠道付款向销售渠道付款服务器与PC整机商、板卡商及分销商 → 模型开发机构、企业与科研用户: 整机、板卡或工作站交付整机、板卡或工作站交付模型开发机构、企业与科研用户 → 服务器与PC整机商、板卡商及分销商: 向销售渠道付款向销售渠道付款服务器与PC整机商、板卡商及分销商 → 游戏玩家、创作者与专业工作站用户: 整机、板卡或工作站交付整机、板卡或工作站交付游戏玩家、创作者与专业工作站用户 → 服务器与PC整机商、板卡商及分销商: 向销售渠道付款向销售渠道付款大型云服务商 → 模型开发机构、企业与科研用户: 按云合同提供计算服务按云合同提供计算服务模型开发机构、企业与科研用户 → 大型云服务商: 按云合同支付使用费按云合同支付使用费英伟达 → CUDA与应用开发者: CUDA、领域库与开发支持CUDA、领域库与开发支持CUDA与应用开发者 → 模型开发机构、企业与科研用户: 开发可运行的模型与应用开发可运行的模型与应用英伟达 → 汽车制造商与一级供应商: DRIVE软硬件与开发平台DRIVE软硬件与开发平台汽车制造商与一级供应商 → 英伟达: 软硬件与许可款软硬件与许可款英伟达 → 受容量承诺支持的人工智能云伙伴: 人工智能基础设施产品人工智能基础设施产品受容量承诺支持的人工智能云伙伴 → 英伟达: 采购设备付款采购设备付款英伟达 → 受容量承诺支持的人工智能云伙伴: 未售出承诺容量时按合同购买云服务未售出承诺容量时按合同购买云服务受容量承诺支持的人工智能云伙伴 → 英伟达: 向英伟达供容量；云伙伴可停止供给并向第三方出售向英伟达供容量；云伙伴可停止供给并向第三方出售受容量承诺支持的人工智能云伙伴 → 模型开发机构、企业与科研用户: 对第三方出售云服务并减少承诺对第三方出售云服务并减少承诺模型开发机构、企业与科研用户 → 受容量承诺支持的人工智能云伙伴: 第三方云服务付款第三方云服务付款受容量承诺支持的人工智能云伙伴 → 英伟达: 满足约定标准后可能支付收入分成满足约定标准后可能支付收入分成英伟达 → SB Energy关联出租方: 租户特定违约时承担限定租金和电费担保租户特定违约时承担限定租金和电费担保SB Energy关联出租方 → OpenAI关联租户: 分期投运后提供土地、电力与厂房分期投运后提供土地、电力与厂房OpenAI关联租户 → SB Energy关联出租方: 租约生效后支付租金与电费租约生效后支付租金与电费OpenAI Group PBC → 英伟达: 约定损失发生后偿还并赔偿（有回收风险）约定损失发生后偿还并赔偿（有回收风险）其他人工智能数据中心出租方 → 英伟达: 项目完工启租后提供数据中心使用权项目完工启租后提供数据中心使用权英伟达 → 其他人工智能数据中心出租方: 租约生效后承担租金，转让前由公司承受租约生效后承担租金，转让前由公司承受英伟达 → 其他人工智能数据中心出租方: 特定人工智能云租户违约时承担限定租约担保特定人工智能云租户违约时承担限定租约担保其他人工智能数据中心出租方 → 受容量承诺支持的人工智能云伙伴: 按相关租约提供园区容量按相关租约提供园区容量受容量承诺支持的人工智能云伙伴 → 其他人工智能数据中心出租方: 依租约支付场地费用依租约支付场地费用SB Energy关联出租方 → 英伟达: 园区原则上独家部署英伟达基础设施（有限例外）园区原则上独家部署英伟达基础设施（有限例外）研发云服务提供商 → 英伟达: 为模型及自动驾驶研发提供云计算为模型及自动驾驶研发提供云计算英伟达 → 研发云服务提供商: 按研发云合同支付费用按研发云合同支付费用英伟达 → 已获股权投资的基础设施融资机构: 出资形成权益法投资及约定后续出资出资形成权益法投资及约定后续出资已获股权投资的基础设施融资机构 → 英伟达: 取得股权及相应收益和损失敞口取得股权及相应收益和损失敞口英伟达｜芯片、系统、网络与软件平台设计及销售英伟达服务器与PC整机商、板卡商及分销商｜部分是直接购货方，向最终使用者交付系统；同企业可兼具组装与销售身份服务器与PC整机商、板卡商及分销商大型云服务商｜采购和部署加速计算平台，对外提供云计算服务大型云服务商模型开发机构、企业与科研用户｜直接采购或租用云计算；同一主体可同时出现在多个交易渠道模型开发机构、企业与科研用户CUDA与应用开发者｜使用开发工具和领域库，把平台能力转为可用应用CUDA与应用开发者受容量承诺支持的人工智能云伙伴｜与一般云客户区分：购买英伟达设备，同时取得英伟达的条件容量购买支持受容量承诺支持的人工智能云伙伴其他人工智能数据中心出租方｜已签拟转让租约与受担保云伙伴的出租方；均非SB园区新担保其他人工智能数据中心出租方游戏玩家、创作者与专业工作站用户｜通过板卡、PC和工作站渠道使用图形与计算能力游戏玩家、创作者与专业工作站用户研发云服务提供商｜承担英伟达模型研发和自动驾驶所需云服务，区别支持型人工智能云购买安排研发云服务提供商SB Energy关联出租方｜未来分期交付电力、土地和厂房并收取租赁款SB Energy关联出租方OpenAI关联租户｜按相关园区租约履约，特定违约可触发担保OpenAI关联租户台积电、三星等晶圆代工厂｜承接晶圆制造；不将其等同英伟达自有工厂台积电、三星等晶圆代工厂存储器与封装组装供应商｜SK海力士、美光、三星及独立封装组装伙伴；在供货与采购义务机制上合并存储器与封装组装供应商汽车制造商与一级供应商｜采用DRIVE平台及相关软硬件进行车辆开发部署汽车制造商与一级供应商OpenAI Group PBC｜担保中的被支持集团及约定赔偿方，与关联租户区分OpenAI Group PBC已获股权投资的基础设施融资机构｜已存在的权益法投资，与尚未签最终协议的融资平台区分；不推定其资金最终流向已获股权投资的基础设施融资机构资金往来交付与责任等
英伟达芯片、系统、网络与软件平台设计及销售
台积电、三星等晶圆代工厂承接晶圆制造；不将其等同英伟达自有工厂
存储器与封装组装供应商SK海力士、美光、三星及独立封装组装伙伴；在供货与采购义务机制上合并
服务器与PC整机商、板卡商及分销商部分是直接购货方，向最终使用者交付系统；同企业可兼具组装与销售身份
大型云服务商采购和部署加速计算平台，对外提供云计算服务
受容量承诺支持的人工智能云伙伴与一般云客户区分：购买英伟达设备，同时取得英伟达的条件容量购买支持
模型开发机构、企业与科研用户直接采购或租用云计算；同一主体可同时出现在多个交易渠道
CUDA与应用开发者使用开发工具和领域库，把平台能力转为可用应用
游戏玩家、创作者与专业工作站用户通过板卡、PC和工作站渠道使用图形与计算能力
汽车制造商与一级供应商采用DRIVE平台及相关软硬件进行车辆开发部署
SB Energy关联出租方未来分期交付电力、土地和厂房并收取租赁款
OpenAI关联租户按相关园区租约履约，特定违约可触发担保
OpenAI Group PBC担保中的被支持集团及约定赔偿方，与关联租户区分
其他人工智能数据中心出租方已签拟转让租约与受担保云伙伴的出租方；均非SB园区新担保
研发云服务提供商承担英伟达模型研发和自动驾驶所需云服务，区别支持型人工智能云购买安排
已获股权投资的基础设施融资机构已存在的权益法投资，与尚未签最终协议的融资平台区分；不推定其资金最终流向

台积电、三星等晶圆代工厂英伟达

制造、关键部件与供应能力

英伟达台积电、三星等晶圆代工厂

货款及跨期供货承诺（部分可调整）

存储器与封装组装供应商英伟达

制造、关键部件与供应能力

英伟达存储器与封装组装供应商

货款及跨期供货承诺（部分可调整）

英伟达服务器与PC整机商、板卡商及分销商

芯片、系统、网络及软件交付

服务器与PC整机商、板卡商及分销商英伟达

设备或软件许可款

英伟达大型云服务商

芯片、系统、网络及软件交付

大型云服务商英伟达

设备或软件许可款

英伟达模型开发机构、企业与科研用户

芯片、系统、网络及软件交付

模型开发机构、企业与科研用户英伟达

设备或软件许可款

服务器与PC整机商、板卡商及分销商大型云服务商

整机、板卡或工作站交付

大型云服务商服务器与PC整机商、板卡商及分销商

向销售渠道付款

服务器与PC整机商、板卡商及分销商模型开发机构、企业与科研用户

整机、板卡或工作站交付

模型开发机构、企业与科研用户服务器与PC整机商、板卡商及分销商

向销售渠道付款

服务器与PC整机商、板卡商及分销商游戏玩家、创作者与专业工作站用户

整机、板卡或工作站交付

游戏玩家、创作者与专业工作站用户服务器与PC整机商、板卡商及分销商

向销售渠道付款

大型云服务商模型开发机构、企业与科研用户

按云合同提供计算服务

模型开发机构、企业与科研用户大型云服务商

按云合同支付使用费

英伟达CUDA与应用开发者

CUDA、领域库与开发支持

CUDA与应用开发者模型开发机构、企业与科研用户

开发可运行的模型与应用

英伟达汽车制造商与一级供应商

DRIVE软硬件与开发平台

汽车制造商与一级供应商英伟达

软硬件与许可款

英伟达受容量承诺支持的人工智能云伙伴

人工智能基础设施产品

受容量承诺支持的人工智能云伙伴英伟达

采购设备付款

英伟达受容量承诺支持的人工智能云伙伴

未售出承诺容量时按合同购买云服务

受容量承诺支持的人工智能云伙伴英伟达

向英伟达供容量；云伙伴可停止供给并向第三方出售

受容量承诺支持的人工智能云伙伴模型开发机构、企业与科研用户

对第三方出售云服务并减少承诺

模型开发机构、企业与科研用户受容量承诺支持的人工智能云伙伴

第三方云服务付款

受容量承诺支持的人工智能云伙伴英伟达

满足约定标准后可能支付收入分成

英伟达SB Energy关联出租方

租户特定违约时承担限定租金和电费担保

SB Energy关联出租方OpenAI关联租户

分期投运后提供土地、电力与厂房

OpenAI关联租户SB Energy关联出租方

租约生效后支付租金与电费

OpenAI Group PBC英伟达

约定损失发生后偿还并赔偿（有回收风险）

其他人工智能数据中心出租方英伟达

项目完工启租后提供数据中心使用权

英伟达其他人工智能数据中心出租方

租约生效后承担租金，转让前由公司承受

英伟达其他人工智能数据中心出租方

特定人工智能云租户违约时承担限定租约担保

其他人工智能数据中心出租方受容量承诺支持的人工智能云伙伴

按相关租约提供园区容量

受容量承诺支持的人工智能云伙伴其他人工智能数据中心出租方

依租约支付场地费用

SB Energy关联出租方英伟达

园区原则上独家部署英伟达基础设施（有限例外）

研发云服务提供商英伟达

为模型及自动驾驶研发提供云计算

英伟达研发云服务提供商

按研发云合同支付费用

英伟达已获股权投资的基础设施融资机构

出资形成权益法投资及约定后续出资

已获股权投资的基础设施融资机构英伟达

取得股权及相应收益和损失敞口

角色插画：ManyPixels。对象为角色示意，连线宽度不代表金额。

来源：NVIDIANVIDIA

钱从哪来，又到哪去

收支流向数据不足，暂不展示。

收入结构演变

2017–2026 · 年度窗口 10 · 有收入拆分 10

  • 数据中心
  • 游戏
  • 专业可视化
  • 汽车
  • OEM及其他

金额单位：亿美元

05001,0001,5002,0002,500
2017
FY2017 数据中心: 8.3 亿美元, 12.01% 游戏: 40.6 亿美元, 58.76% 专业可视化: 8.35 亿美元, 12.08% 汽车: 4.87 亿美元, 7.05% OEM及其他: 6.98 亿美元, 10.1% 总营收: 69.1 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA FY2018-10K-PDF69.10
数据中心
8.3012.01%
游戏
40.6058.76%
专业可视化
8.3512.08%
汽车
4.877.05%
OEM及其他
6.9810.10%
2018
FY2018 数据中心: 19.32 亿美元, 19.89% 游戏: 55.13 亿美元, 56.75% 专业可视化: 9.34 亿美元, 9.61% 汽车: 5.58 亿美元, 5.74% OEM及其他: 7.77 亿美元, 8% 总营收: 97.14 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA FY2018-10K-PDF97.14
数据中心
19.3219.89%
游戏
55.1356.75%
专业可视化
9.349.61%
汽车
5.585.74%
OEM及其他
7.778.00%
2019
FY2019 数据中心: 29.32 亿美元, 25.03% 游戏: 62.46 亿美元, 53.31% 专业可视化: 11.3 亿美元, 9.64% 汽车: 6.41 亿美元, 5.47% OEM及其他: 7.67 亿美元, 6.55% 总营收: 117.16 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA FY2020-10K-PDF117.16
数据中心
29.3225.03%
游戏
62.4653.31%
专业可视化
11.309.64%
汽车
6.415.47%
OEM及其他
7.676.55%
2020
FY2020 数据中心: 29.83 亿美元, 27.32% 游戏: 55.18 亿美元, 50.54% 专业可视化: 12.12 亿美元, 11.1% 汽车: 7 亿美元, 6.41% OEM及其他: 5.05 亿美元, 4.63% 总营收: 109.18 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA FY2020-10K-PDF109.18
数据中心
29.8327.32%
游戏
55.1850.54%
专业可视化
12.1211.10%
汽车
7.006.41%
OEM及其他
5.054.63%
2021
FY2021 数据中心: 66.96 亿美元, 40.16% 游戏: 77.59 亿美元, 46.53% 专业可视化: 10.53 亿美元, 6.31% 汽车: 5.36 亿美元, 3.21% OEM及其他: 6.31 亿美元, 3.78% 总营收: 166.75 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2021纳入Mellanox，跨年变化包含并购影响。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 FY2021纳入Mellanox，跨年变化包含并购影响。 NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-K NVIDIA fy2022-release official earnings release166.75
数据中心
66.9640.16%
游戏
77.5946.53%
专业可视化
10.536.31%
汽车
5.363.21%
OEM及其他
6.313.78%
2022
FY2022 数据中心: 106.13 亿美元, 39.43% 游戏: 124.62 亿美元, 46.3% 专业可视化: 21.11 亿美元, 7.84% 汽车: 5.66 亿美元, 2.1% OEM及其他: 11.62 亿美元, 4.32% 总营收: 269.14 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-K106.1339.43%124.6246.30%269.14
数据中心
106.1339.43%
游戏
124.6246.30%
专业可视化
21.117.84%
汽车
5.662.10%
OEM及其他
11.624.32%
2023
FY2023 数据中心: 150.05 亿美元, 55.63% 游戏: 90.67 亿美元, 33.61% 专业可视化: 15.44 亿美元, 5.72% 汽车: 9.03 亿美元, 3.35% OEM及其他: 4.55 亿美元, 1.69% 总营收: 269.74 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-K150.0555.63%269.74
数据中心
150.0555.63%
游戏
90.6733.61%
专业可视化
15.445.72%
汽车
9.033.35%
OEM及其他
4.551.69%
2024
FY2024 数据中心: 475.25 亿美元, 78.01% 游戏: 104.47 亿美元, 17.15% 专业可视化: 15.53 亿美元, 2.55% 汽车: 10.91 亿美元, 1.79% OEM及其他: 3.06 亿美元, 0.5% 总营收: 609.22 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA fy2026-10k NVIDIA fy2025-release official earnings release475.2578.01%104.4717.15%609.22
数据中心
475.2578.01%
游戏
104.4717.15%
专业可视化
15.532.55%
汽车
10.911.79%
OEM及其他
3.060.50%
2025
FY2025 数据中心: 1,151.86 亿美元, 88.27% 游戏: 113.5 亿美元, 8.7% 专业可视化: 18.78 亿美元, 1.44% 汽车: 16.94 亿美元, 1.3% OEM及其他: 3.89 亿美元, 0.3% 总营收: 1,304.97 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 NVIDIA fy2026-10k1,151.8688.27%113.508.70%1,304.97
数据中心
1,151.8688.27%
游戏
113.508.70%
专业可视化
18.781.44%
汽车
16.941.30%
OEM及其他
3.890.30%
2026
FY2026 数据中心: 1,937.37 亿美元, 89.72% 游戏: 160.42 亿美元, 7.43% 专业可视化: 31.91 亿美元, 1.48% 汽车: 23.49 亿美元, 1.09% OEM及其他: 6.19 亿美元, 0.29% 总营收: 2,159.38 亿美元 各项金额合计与总营收一致 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：云服务商、AI模型开发商及企业；也经ODM、OEM、分销商和系统集成商采购 付费原因：加速训练、推理和其他计算工作负载，购买GPU、系统、网络及相关软件 增长驱动：算力需求、平台性能与可用性、客户基础设施预算及产品交付 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：显卡与PC厂商、渠道商和游戏系统客户，最终需求来自玩家及创作者 付费原因：购买GeForce图形和AI PC能力 增长驱动：新架构产品、游戏及内容创作需求、渠道库存和供给 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：工作站厂商、专业渠道及企业 付费原因：加速工程设计、数字内容制作、渲染和专业图形工作 增长驱动：工作站更新、专业应用需求及产品组合 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：汽车制造商、一级供应商及开发自动驾驶的企业 付费原因：车载计算、自动驾驶开发平台及相关软件和服务 增长驱动：量产车型搭载、开发项目及自动驾驶计算需求 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。 主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 付款方：OEM及其他客户 付费原因：其他计算和图形产品；早期含IP授权 增长驱动：OEM需求、产品类别变化及已披露的其他业务 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。 NVIDIA fy2026-10k NVIDIA fy2027q2-10q1,937.3789.72%160.427.43%2,159.38
数据中心
1,937.3789.72%
游戏
160.427.43%
专业可视化
31.911.48%
汽车
23.491.09%
OEM及其他
6.190.29%
读图说明、口径与经营解读

条长表示年度营收规模；桌面块内显示金额与占比，小屏移至每条下方；条尾标示年度总收入。

悬停、点按或用键盘选择年份，查看金额、占比、总营收和来源。 窄屏在每条下方查看各项金额与占比；完整数据表可左右滑动。

占比以同年总营收为分母；四舍五入后合计可能略偏离 100%。 同一类别在各年使用相同颜色；* 表示口径变化，详见年度说明。

FY2026 · 年度明细

总营收 2,159.38 亿美元

各项金额合计与总营收一致

收入类别金额(亿美元)占比
数据中心1,937.3789.72%
原始来源
游戏160.427.43%
原始来源
专业可视化31.911.48%
原始来源
汽车23.491.09%
原始来源
OEM及其他6.190.29%
原始来源
口径与可比性

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：云服务商、AI模型开发商及企业；也经ODM、OEM、分销商和系统集成商采购 付费原因：加速训练、推理和其他计算工作负载，购买GPU、系统、网络及相关软件 增长驱动：算力需求、平台性能与可用性、客户基础设施预算及产品交付 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：显卡与PC厂商、渠道商和游戏系统客户，最终需求来自玩家及创作者 付费原因：购买GeForce图形和AI PC能力 增长驱动：新架构产品、游戏及内容创作需求、渠道库存和供给 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：工作站厂商、专业渠道及企业 付费原因：加速工程设计、数字内容制作、渲染和专业图形工作 增长驱动：工作站更新、专业应用需求及产品组合 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：汽车制造商、一级供应商及开发自动驾驶的企业 付费原因：车载计算、自动驾驶开发平台及相关软件和服务 增长驱动：量产车型搭载、开发项目及自动驾驶计算需求 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 付款方：OEM及其他客户 付费原因：其他计算和图形产品；早期含IP授权 增长驱动：OEM需求、产品类别变化及已披露的其他业务 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

来源: NVIDIA fy2026-10k · NVIDIA fy2027q2-10q

逐年金额与占比 · 亿美元
财年数据中心游戏专业可视化汽车OEM及其他总营收说明 / 来源
8.312.01%40.658.76%8.3512.08%4.877.05%6.9810.1%69.1

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA FY2018-10K-PDF
19.3219.89%55.1356.75%9.349.61%5.585.74%7.778%97.14

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA FY2018-10K-PDF
29.3225.03%62.4653.31%11.39.64%6.415.47%7.676.55%117.16

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA FY2020-10K-PDF
29.8327.32%55.1850.54%12.1211.1%76.41%5.054.63%109.18

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA FY2020-10K-PDF
66.9640.16%77.5946.53%10.536.31%5.363.21%6.313.78%166.75

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2021纳入Mellanox，跨年变化包含并购影响。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 FY2021纳入Mellanox，跨年变化包含并购影响。

NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-K · NVIDIA fy2022-release official earnings release
106.1339.43%124.6246.3%21.117.84%5.662.1%11.624.32%269.14

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-K
150.0555.63%90.6733.61%15.445.72%9.033.35%4.551.69%269.74

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-K
475.2578.01%104.4717.15%15.532.55%10.911.79%3.060.5%609.22

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA fy2026-10k · NVIDIA fy2025-release official earnings release
1,151.8688.27%113.58.7%18.781.44%16.941.3%3.890.3%1,304.97

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。

NVIDIA fy2026-10k
1,937.3789.72%160.427.43%31.911.48%23.491.09%6.190.29%2,159.38

各项金额合计与总营收一致

口径与可比性 / 来源

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：云服务商、AI模型开发商及企业；也经ODM、OEM、分销商和系统集成商采购 付费原因：加速训练、推理和其他计算工作负载，购买GPU、系统、网络及相关软件 增长驱动：算力需求、平台性能与可用性、客户基础设施预算及产品交付 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：显卡与PC厂商、渠道商和游戏系统客户，最终需求来自玩家及创作者 付费原因：购买GeForce图形和AI PC能力 增长驱动：新架构产品、游戏及内容创作需求、渠道库存和供给 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：工作站厂商、专业渠道及企业 付费原因：加速工程设计、数字内容制作、渲染和专业图形工作 增长驱动：工作站更新、专业应用需求及产品组合 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 付款方：汽车制造商、一级供应商及开发自动驾驶的企业 付费原因：车载计算、自动驾驶开发平台及相关软件和服务 增长驱动：量产车型搭载、开发项目及自动驾驶计算需求 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

主维度：官方specialized/end market收入；不是法定报告分部。合并外部收入，以同年总营收为分母。 FY2017-FY2018原表名OEM & IP，FY2020原件对FY2018-FY2020列名OEM & Other；旧名与重列表名有变化；历史含Intel许可及加密货币相关产品，类别组成随业务变化，不作为同质持续订阅收入。 付款方：OEM及其他客户 付费原因：其他计算和图形产品；早期含IP授权 增长驱动：OEM需求、产品类别变化及已披露的其他业务 口径提醒：FY2027开始新市场平台分类；本项保留FY2026年报原分类。

NVIDIA fy2026-10k · NVIDIA fy2027q2-10q

MOAT

护城河

竞争优势究竟有多宽

综合强度3.3/ 5

越靠近外圈，护城河证据越强

转换成本：4.0 / 5转换成本4.0 / 5难复制性（规模与系统协同）：4.0 / 5难复制性（规模与系统协同）4.0 / 5网络效应：3.0 / 5网络效应3.0 / 5定价权：3.0 / 5定价权3.0 / 5无形资产与品牌：4.0 / 5无形资产与品牌4.0 / 5监管与渠道壁垒：2.0 / 5监管与渠道壁垒2.0 / 5
转换成本4.0 / 5

证据CUDA工具、领域库及工程体系增加迁移与调优成本；不是所有模型均被锁定。

反证Anthropic已经使用Trainium2训练和推理，且采用多硬件平台。

详情
判断

CUDA工具、领域库及工程体系增加迁移与调优成本；不是所有模型均被锁定。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

难复制性（规模与系统协同）4.0 / 5

证据芯片、网络、整机与软件共同交付降低客户集成负担。

反证大型云商具备共同设计和采购能力，规模亦能形成替代方案。

详情
判断

芯片、网络、整机与软件共同交付降低客户集成负担。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

网络效应3.0 / 5

证据开发者和库扩展使平台更容易被应用采用；属于间接生态优势。

反证未取得新增开发者导致每用户价值提高的因果量化证据。

详情
判断

开发者和库扩展使平台更容易被应用采用；属于间接生态优势。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

定价权3.0 / 5

证据高毛利及连续采购与产品价值一致，但不能分离纯价格因素。

反证配置、供需和产品组合影响毛利，受控市场存在无法转嫁关税风险。

详情
判断

高毛利及连续采购与产品价值一致，但不能分离纯价格因素。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

无形资产与品牌4.0 / 5

证据技术积累、软件库与执行声誉可降低客户选型风险。

反证声誉不能替代每代产品竞争和交付。

详情
判断

技术积累、软件库与执行声誉可降低客户选型风险。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

监管与渠道壁垒2.0 / 5

证据全球OEM和云渠道已有部署经验。

反证出口许可限制可能削弱可服务市场，规则不构成可持续保护。

详情
判断

全球OEM和云渠道已有部署经验。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

LONG-TERM DURABILITY

长期生存

这门生意能否穿越周期

需求仍在

需求耐久性

基本充足

机制计算与自动化需求具持久性，英伟达收入份额并非需求总量。

证据数据中心已成为主要收入；

断裂付费应用无法覆盖全周期算力成本并连续削减投资。

详情
补充证据
  • 客户亦在使用其他计算平台。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

公司承载

适应能力

强

机制从图形到CUDA、网络及系统的能力迁移已有事实；

证据CUDA及系统交付形成当前平台；

断裂新架构转换多次落后且原软件优势不再形成订单。

详情
机制补充

下一次迁移仍未保证。

补充证据
  • Groq安排拓展推理能力，回报待检验。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

冲击防线

外部冲击

待验证

机制出口、集中供应与长期信用责任可能同时冲击现金。

证据H20费用45亿美元；

断裂重大出口及供应限制与客户违约同时发生。

详情
补充证据
  • 供应承诺2790亿美元；SB担保有条件。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

长期判断计算需求长期存在，但未来20年以上由哪种架构及供应商获利、需要多少客户资本支持，仍无法可靠预测。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

TEN-YEAR FINANCIALS

十年财报

十年财务质量如何变化

十年核心财务趋势

2,159.381,619.541,079.69539.85020172018201920202021202220232024202520262017 · 营业收入：69.1 亿美元2018 · 营业收入：97.14 亿美元2019 · 营业收入：117.16 亿美元2020 · 营业收入：109.18 亿美元2021 · 营业收入：166.75 亿美元2022 · 营业收入：269.14 亿美元2023 · 营业收入：269.74 亿美元2024 · 营业收入：609.22 亿美元2025 · 营业收入：1,304.97 亿美元2026 · 营业收入：2,159.38 亿美元2017 · 归母净利润：16.66 亿美元2018 · 归母净利润：30.47 亿美元2019 · 归母净利润：41.41 亿美元2020 · 归母净利润：27.96 亿美元2021 · 归母净利润：43.32 亿美元2022 · 归母净利润：97.52 亿美元2023 · 归母净利润：43.68 亿美元2024 · 归母净利润：297.6 亿美元2025 · 归母净利润：728.8 亿美元2026 · 归母净利润：1,200.67 亿美元2017 · 自由现金流：14.96 亿美元2018 · 自由现金流：29.09 亿美元2019 · 自由现金流：31.43 亿美元2020 · 自由现金流：42.72 亿美元2021 · 自由现金流：46.94 亿美元2022 · 自由现金流：81.32 亿美元2023 · 自由现金流：38.08 亿美元2024 · 自由现金流：270.21 亿美元2025 · 自由现金流：608.53 亿美元2026 · 自由现金流：966.76 亿美元

来源：NVIDIANVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SEC

展开营业与净利率、收入构成观察

营业与净利率补充观察

补充主图未展示的长期盈利结构

营业利润率净利率
0%15%30%45%60%75%2017201820192020202120222023202420252026FY2017 · 营业利润率：28.0%FY2018 · 营业利润率：33.0%FY2019 · 营业利润率：32.5%FY2020 · 营业利润率：26.1%FY2021 · 营业利润率：27.2%FY2022 · 营业利润率：37.3%FY2023 · 营业利润率：15.7%FY2024 · 营业利润率：54.1%FY2025 · 营业利润率：62.4%FY2026 · 营业利润率：60.4%FY2017 · 净利率：24.1%FY2018 · 净利率：31.4%FY2019 · 净利率：35.3%FY2020 · 净利率：25.6%FY2021 · 净利率：26.0%FY2022 · 净利率：36.2%FY2023 · 净利率：16.2%FY2024 · 净利率：48.8%FY2025 · 净利率：55.8%FY2026 · 净利率：55.6%

2026 收入构成

展开现金流与 Owner Earnings

从经营现金流走到股东真实可得现金

自由现金流与 Owner Earnings 按报告列明口径展示，空值不互相替代。

Owner Earnings 期间：暂无上下限均完整的披露

经营现金流1,027.2亿美元FY2026 · 现金流量表起点
标准FCF代理值966.8亿美元FY2026 · 经营现金流减资本开支
公司定义FCF—期间未披露 · 按公司披露口径调整
股东调整FCF1,197.7亿美元TTM2026Q2 · 纳入股东经济成本
Owner Earnings 暂未提供—

来源：NVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIANVIDIA

展开资产负债表

净现金、投资组合和利息覆盖构成下行缓冲

已披露 14 个债务到期区间，合计 33,500,000,000 USD。

FY2026 净现金21.4亿美元
TTM2026Q2 净现金-109.2亿美元
期间未披露 上市投资—
期间未披露 非上市投资—

FY2026 利息覆盖倍数：503.4倍

VALUATION

估值

悲观、基准、乐观与现价同轴比较

市场价格或估值区间数据不足，暂不展示。

CULTURE & MANAGEMENT

企业文化

承诺兑现与“不为清单”

承诺兑现时间线

承诺FY2027Q3营收指引1080亿美元，上下浮动2%；不假设来自中国的数据中心计算收入。
结果 · 待验证
下一次验证 · FY2027Q3正式业绩发布后将正式下1季收入与该数值区间比较，并分离政策、产品组合与交付变化；营收落在1058.4亿—1101.6亿美元，并说明是否修改中国收入假设
展开其余承诺兑现记录
承诺通过Groq非独家许可及人才安排拓展推理平台能力；属于战略目标，并非已承诺可量化回报。
结果 · 待验证
下一次验证 · 未来4个季度及后续年度报告检验量产、客户生产使用与相关现金贡献，区分发布会与真实交付；有官方量产/商业采用数据，且可评估资本回报

研究者不为清单

研究者的防错边界，不是管理层原话

不将无法分离的技术交易一概当作可忽略的一次性费用。持续执行
不因生态规模扩张即认定客户资本支持创造了股东价值。持续执行
尚无充分长期行为证据将分析者边界称为管理层正式不为清单。持续执行

来源：NVIDIANVIDIANVIDIANVIDIA

RETURNS ON CAPITAL

资本回报

资本投入是否创造更多价值

ROE

趋势
131.3%68.6%5.8%2018：46.1%2019：49.3%2020：26.0%2021：29.8%2022：44.8%2023：17.9%2024：91.5%2025：119.2%2026：101.5%201720192021202320252026

ROIC

趋势
125.4%63.5%1.5%2018：50.0%2019：50.5%2020：38.7%2021：33.9%2022：33.6%2023：13.5%2024：77.3%2025：113.4%2026：94.5%201720192021202320252026

增量资本回报

柱状
175.0%81.3%-12.5%2019：19.4%2021：9.0%2022：43.0%2024：156.3%2025：123.2%2026：52.7%201720192021202320252026
研究判断 · 置信度低3.3 / 5
详情

判断与适用口径

  • 单1年份 ROIC 容易受周期、并购与会计口径影响。

来源：NVIDIANVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SECNVIDIA / SEC

CAPITAL ALLOCATION

资本配置

钱去了哪里，效果如何

可配置资本 → 资本用途 → 结果

流线宽度按披露金额成比例显示

资本用途到经营或股东结果流图可配置资本1,005.01亿美元研发投入2026财年 · 再投资184.97亿美元Groq许可与人才安排现金首期2026财年 · 再投资130亿美元Groq递延付款FY2027H1 · 再投资29.44亿美元新增长期债务发行本金FY2027Q2 · 降低风险250亿美元回购付款2026财年 · 股东回报400.86亿美元现金股息2026财年 · 股东回报9.74亿美元正向结果194.71亿美元待验证159.44亿美元结果混合650.86亿美元
手机版资本用途到结果流图可配置资本1,005.01亿美元研发投入2026财年 · 再投资184.97亿美元正向结果184.97亿美元Groq许可与人才安排现金首期2026财年 · 再投资130亿美元待验证130亿美元Groq递延付款FY2027H1 · 再投资29.44亿美元待验证29.44亿美元新增长期债务发行本金FY2027Q2 · 降低风险250亿美元结果混合250亿美元回购付款2026财年 · 股东回报400.86亿美元结果混合400.86亿美元现金股息2026财年 · 股东回报9.74亿美元正向结果9.74亿美元

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展开资本配置记录与年度回购
2026财年研发投入
结果说明

研发支持当前多平台产品交付；不能把总收入增长全归因于当期研发。

研发费用化使账面资本回报率偏高。

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2026财年Groq许可与人才安排现金首期
结果说明

非独家许可及人才转入，无股权和既有客户合同收购；结果尚待验证。

名义对价170亿美元；必要经济再投资比例尚未知。

来源：NVIDIANVIDIA

FY2027H1Groq递延付款
结果说明

现金实际流出，列融资活动；不在普通购建资本开支内。

须与首期合并审视，避免经营现金代理忽略。

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FY2027Q2新增长期债务发行本金
结果说明

提高流动性，同时增加债务与固定利息。

融资不等于降低总风险；应观察投资与或有责任增加。

来源：NVIDIANVIDIA

2026财年回购付款
结果说明

期末普通股减少，但回购股数高于净减少股数。

未证明购回价格低于可靠内在价值。

来源：NVIDIANVIDIA

2026财年现金股息
结果说明

现金已支付给股东。

支付金额已知；持续能力取决于现金回收和再投资。

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年度回购金额

PRE-MORTEM & RISKS

风险与反证

哪些事实会推翻投资逻辑

风险数据不足，暂不展示。

CONCLUSION & MONITORING

结论与跟踪

当前判断与未来验证点

企业质量良好
估值状态无法判断
研究状态Too Hard

英伟达已有强大的平台与现金创造能力，但长期需求、替代架构和新增客户资本支持使稳定可分配现金难以可靠预测。

LONG-TERM MONITORING

当前值 → 触发阈值 → 复核动作

8 项长期跟踪
01

回款与应收

销售增长是否真正收到钱

当前值 / 状态FY2027Q2 CFO240.77亿美元，应收占用223.46亿美元
触发阈值连续2季应收增速高于收入且经营现金转化继续下降
触发后复核动作核对10Q现金流应收变化、账龄/坏账及付款期

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02

AI云容量承诺

是否需为未出售容量付钱

当前值 / 状态360亿美元，通常6年
触发阈值承诺持续增长而可观察第三方使用和现金回收未改善
触发后复核动作逐期对照Note10余额、期限和分成条件

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03

SB条件担保

尾部信用责任可侵蚀多年利润

当前值 / 状态最高1050亿美元，九阶段预计FY2029起
触发阈值提款、租户信用恶化或合同条件扩大
触发后复核动作检查后续事项、租约生效阶段及OpenAI履约/评级

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展开其余监控记录
04

供货与存货

供给保障可能变为现金损失

当前值 / 状态供货产能承诺2790亿美元
触发阈值存货/采购承诺高增且收入指引下调
触发后复核动作核对采购承诺、存货减值及取消成本

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05

替代平台实际部署

检验CUDA迁移摩擦是否足够

当前值 / 状态Anthropic已有Trainium2使用
触发阈值同负载替代平台持续扩容并伴随英伟达复购流失
触发后复核动作交叉读客户部署原文与AMD/AWS/Google资料，不使用峰值宣传互比

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06

客户集中度

客户议价和回款风险同时上升

当前值 / 状态FY2026直接客户22%与14%
触发阈值集中度继续提高且付款条件延长
触发后复核动作区分直接和间接客户、核对10K集中度附注

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07

再投资与每股现金

决定可分配现金真实规模

当前值 / 状态TTM代理1196.45亿美元，排除Groq159.44亿美元
触发阈值生态投资、许可和担保支出连续增长而现金回报不明
触发后复核动作复核CFO、购建、SBC、许可/并购及投资现金分类

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08

出口与供应

会造成收入与现金双重损失

当前值 / 状态FY2026 H20费用45亿美元
触发阈值新增许可或关税要求影响已签合同
触发后复核动作结合SEC监管因素与BIS原件核对，区分指引和事实

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

成立所需关键假设

  • AI实际使用和客户付费需求能够支持持续投入，而非仅由融资推动采购。
  • 平台的总使用成本与迁移优势能够在客户自研芯片扩张后继续存在。
  • 新增容量、信用及生态投资支持不会吞噬大部分股东现金。

投资论点破坏条件

  • 同类生产负载持续转向替代平台并造成实际份额、复购和利润率下降。
  • 收入增长长期伴随应收、容量承诺及信用损失更快增长，现金回收明显恶化。
  • 出口或供应中断叠加客户履约恶化，触发重大存货损失或担保付款。

来源：NVIDIANVIDIAwww.anthropic.com

SOURCES & LIMITATIONS

来源可追溯，限制明确列示

数据完整度：核心信息已覆盖。以下来源可打开核验，研究限制单独列示。

已完整覆盖

  • 公司信息与研究结论
  • 长期财务与分部数据
  • 资本配置、估值、风险与来源

研究限制

  • 最新官方原件已打开；下次发布具体日期尚未核实。
  1. NVIDIA FY2026 Form 10-KNVIDIA · 2026-02-25 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：Item 1 Business; Item 1A Risk Factors; Item 7; Item 8 Notes 1,2,10,12,17,18

  2. NVIDIA FY2027 Q2 Form 10-QNVIDIA · 2026-08-26 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：Part I Item 1 Notes 7,10,14; Item 2; Part II Item 1A

  3. NVIDIA FY2027 Q2 earnings releaseNVIDIA · 2026-08-26 · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：Q2 Fiscal 2027 Summary; Outlook; consolidated income, balance sheet and cash flow tables

  4. NVIDIA 2026 Proxy StatementNVIDIA · 2026-05-12 · regulatory_filing打开原始来源 ↗

    支持：Corporate governance; Executive Compensation; How We Determine Executive Compensation; Compensation Recovery Policy

  5. NVDA historical closing quoteS&P Global via StockAnalysis · · other打开原始来源 ↗

    支持：At close: Sep 18, 2026, 4:00 PM EDT; USD222.27. After-hours quote is excluded.

  6. Daily Treasury par yield curve ratesU.S. Department of the Treasury · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：09/18/2026 row; 10 Yr column 5.01%

  7. NVIDIA fy2024-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  8. NVIDIA fy2021-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  9. NVIDIA fy2027q2-10qNVIDIA / SEC · 2026-08-26 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：

  10. NVIDIA fy2026-10kNVIDIA / SEC · 2026-02-25 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：

  11. NVIDIA fy2026-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · 2026-02-25 · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  12. NVIDIA fy2023-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  13. NVIDIA fy2019-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  14. NVIDIA fy2020-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  15. NVIDIA fy2017-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  16. NVIDIA fy2025-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  17. NVIDIA fy2027q2-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · 2026-08-26 · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  18. NVIDIA fy2022-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  19. NVIDIA fy2018-release official earnings releaseNVIDIA / SEC · 2018-02-08 · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  20. NVIDIA FY2018-10K-PDFNVIDIA / SEC · · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：

  21. NVIDIA FY2020-10K-PDFNVIDIA / SEC · · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：

  22. NVIDIA FY2027Q2-RECAST-PDFNVIDIA / SEC · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  23. NVIDIA FY2023 Annual Report including audited Form 10-KNVIDIA / SEC · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  24. Anthropic and Amazon expand compute collaborationwww.anthropic.com · 2026-04-21 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  25. Amazon CEO Andy Jassy on the growth of Amazon’s chips businesswww.aboutamazon.com · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  26. NVIDIA FY2027 Q2 earnings releaseNVIDIA / SEC · 2026-08-26 · earnings_release打开原始来源 ↗

    支持：

  27. Microsoft FY2026 Q4 earnings callwww.microsoft.com · 2026-07-29 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  28. AMD Advancing AI 2026ir.amd.com · 2026-07-23 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  29. BIS revises semiconductor export license review policywww.bis.gov · 2026-01-13 · official_website打开原始来源 ↗

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  30. Anthropic expands partnership with Google and Broadcomwww.anthropic.com · 2026-04-06 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  31. Anthropic expanding Google Cloud TPU usewww.anthropic.com · · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  32. NVIDIA FY2027 Q2 Form 10-QNVIDIA / SEC · 2026-08-26 · quarterly_report打开原始来源 ↗

    支持：

  33. NVIDIA 2026 proxy statementNVIDIA / SEC · 2026-05-12 · official_website打开原始来源 ↗

    支持：

  34. NVIDIA FY2026 Form 10-KNVIDIA / SEC · 2026-02-25 · annual_report打开原始来源 ↗

    支持：

本报告仅用于研究和信息展示，不构成投资建议。估值、Owner Earnings 与部分历史汇总包含分析估算。