Long-term value research
维萨：优秀，偏高
Visa拥有难以复制的全球支付网络与现金创造能力，但银行议价、监管和现金占用限制收益；当前价格要求的增长高于本研究基准。
阅读报告原文更多可使用账户与受理地点提高网络的交易可达性。；FY2025披露约1.45万家金融机构与逾1.75亿商户地点。
368.29 USD；基准 DCF 232.2 USD
当前安全边际不足以称为明显低估
全球消费支付继续电子化，Visa在主要市场保持有竞争力的交易份额。
BUSINESS MODEL
商业模式
收入来源
FY2025
557.51
调整前收入 · 亿美元
悬停或点选收入项目，查看金额与占比
环图百分比以调整前收入为分母；说明卡的占比以报表总营收为分母。
调整前收入 557.51 亿美元 − 客户激励（收入抵减） 157.51 亿美元 = 总营收 400.00 亿美元
服务收入
175.39亿美元
43.85% · 占年度营收- 谁付钱
- 发卡及其他签约机构。
- 为什么付钱
- 支持支付使用、品牌和相关发卡服务。
- 增长驱动
- 支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。
口径提醒收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。
数据处理收入
199.93亿美元
49.98% · 占年度营收- 谁付钱
- 发卡、收单及相关签约客户。
- 为什么付钱
- 授权、清算、结算及相关处理和安全服务。
- 增长驱动
- 处理交易笔数、增值功能与合同收费。
口径提醒并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。
国际交易收入
141.66亿美元
35.42% · 占年度营收- 谁付钱
- 跨境交易相关签约机构。
- 为什么付钱
- 跨境处理及货币转换。
- 增长驱动
- 跨境支付金额、地区和币种组合。
口径提醒不能把国际交易收入直接当全部海外收入。
其他收入
40.53亿美元
10.13% · 占年度营收- 谁付钱
- 咨询、许可、认证等服务客户。
- 为什么付钱
- 取得专门服务及相关许可。
- 增长驱动
- 咨询及其他服务使用与定价。
口径提醒增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。
客户激励（收入抵减）
-157.51亿美元
-39.38% · 占年度营收- 谁付钱
- Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。
- 为什么付钱
- 促进交易、受理、使用及创新。
- 增长驱动
- 交易增长、续约条款和客户业务表现。
口径提醒负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。
价值如何创造、传递与回收
商户个人与企业持卡人
交付商品与服务
个人与企业持卡人商户
使用卡或令牌提交消费支付
发卡与收款卡账户机构个人与企业持卡人
提供账户、凭证及适用的信贷额度
个人与企业持卡人发卡与收款卡账户机构
存入资金、扣减账户余额或偿还账款
商户收单机构
提交收款交易数据
收单机构商户
提供受理及商户服务
收单机构商户
按约定结算货款并扣除商户手续费
发卡与收款卡账户机构收单机构
经结算安排划付交易款并计入交换费
收单机构Visa集团
提交Visa处理的授权请求
Visa集团发卡与收款卡账户机构
转送授权请求
发卡与收款卡账户机构Visa集团
返回授权决定；约定情况下可由Visa代授权
Visa集团收单机构
返回授权结果
Visa集团收单机构
提供交易处理、清算与结算安排
Visa集团发卡与收款卡账户机构
提供网络、品牌及发卡增值服务
发卡与收款卡账户机构Visa集团
按合同支付网络及服务费
收单机构Visa集团
按合同支付处理及其他服务费
Visa集团发卡与收款卡账户机构
按合同支付或抵扣客户激励
Visa集团收单机构
按合同支付或抵扣客户激励
Visa集团商户
按合同支付或抵扣客户激励
Visa集团发卡与收款卡账户机构
按规则保障合资格机构的结算义务
发卡与收款卡账户机构Visa集团
按信用要求提交受限现金担保品
发卡与收款卡账户机构Visa集团
提供信用证、保证或证券等担保权利
Visa集团收单机构
按规则保障合资格机构的结算义务
收单机构Visa集团
按信用要求提交受限现金担保品
收单机构Visa集团
提供信用证、保证或证券等担保权利
令牌申请方与支付入口个人与企业持卡人
提供数字支付入口
个人与企业持卡人令牌申请方与支付入口
按接入流程登记账户及验证资料
令牌申请方与支付入口Visa集团
提交已登记账户的令牌请求
Visa集团发卡与收款卡账户机构
按适用流程请求核验与批准
发卡与收款卡账户机构Visa集团
按流程返回批准或管理令牌状态
Visa集团令牌申请方与支付入口
返回受用途约束的支付令牌
Visa集团商户
通过集团网关等交付受理及风险服务
商户Visa集团
直接计费方案下支付网关等服务费
网关经销商商户
推广服务、协助接入与按约计费
网关经销商Visa集团
提交商户接入与费率信息
Visa集团网关经销商
提供转售权限与技术协助
Visa集团网关经销商
满足合同条件时支付价差分成
网关经销商Visa集团
按约支付买入费率及其他费用
商户网关经销商
渠道承担计费时支付服务费
最终付款人付款服务发起机构
发起汇款或企业付款
最终付款人付款服务发起机构
提供待汇付本金
付款服务发起机构最终付款人
提供付款入口及完整交易周期服务
Visa Direct签约客户付款服务发起机构
账户与钱包方案下提供接入或赞助
付款服务发起机构Visa Direct签约客户
经签约安排提交付款指令
Visa Direct签约客户Visa集团
提交账户或钱包付款指令及状态请求
Visa Direct签约客户Visa集团
直接或间接提供VPL结算资金
付款服务发起机构Visa集团
适用安排下向VPL提供结算资金
Visa集团Visa Direct签约客户
按产品及牌照提供资金移动能力
Visa Direct签约客户Visa集团
按合同支付资金移动服务费
Visa集团落地结算伙伴
发送账户付款指令
Visa集团落地结算伙伴
经VPL结算安排提供账户付款本金
落地结算伙伴本地清算网络
提交本地清算信息
本地清算网络收款银行
按本地规则路由到收款银行
落地结算伙伴收款银行
经本地系统完成账户结算
收款银行最终收款人
按账户规则记入收款人余额
Visa集团收款钱包聚合商
向聚合商发送钱包付款指令
Visa集团收款钱包聚合商
向聚合商提供钱包结算本金
收款钱包聚合商收款钱包运营商
转送钱包付款指令
收款钱包聚合商收款钱包运营商
向钱包运营商转付本金
Visa集团收款钱包运营商
直接合作方案下发送钱包付款指令
Visa集团收款钱包运营商
直接合作方案下结算钱包本金
收款钱包运营商最终收款人
记入收款人钱包余额
Visa集团发卡与收款卡账户机构
通过卡凭证路由OCT到账指令
发卡与收款卡账户机构最终收款人
在可用卡账户入账；到账时间有条件
收单机构付款服务发起机构
非持牌卡项目发起方须取得收单机构赞助
付款服务发起机构Visa集团
用赞助收单BIN提交卡AFT或OCT请求
收单机构发卡与收款卡账户机构
按卡项目结算安排支付OCT本金
Visa集团发卡与收款卡账户机构
提供风险评分与交易分析
角色插画：ManyPixels。对象为角色示意，连线宽度不代表金额。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa / Authorize.netVisa / Authorize.netVisa / Authorize.netVisa / Authorize.netVisa / Authorize.net
收入结构演变
2016–2025 · 年度窗口 10 · 有收入拆分 10
- 服务收入
- 数据处理收入
- 国际交易收入
- 其他收入
- 客户激励（收入抵减）
金额单位：亿美元
- 服务收入
- 67.4744.74%
- 数据处理收入
- 62.7241.59%
- 国际交易收入
- 46.4930.82%
- 其他收入
- 8.235.46%
- 客户激励（收入抵减）
- -34.09-22.60%
- 服务收入
- 79.7543.44%
- 数据处理收入
- 77.8642.41%
- 国际交易收入
- 63.2134.43%
- 其他收入
- 8.414.58%
- 客户激励（收入抵减）
- -45.65-24.87%
- 服务收入
- 89.1843.27%
- 数据处理收入
- 90.2743.80%
- 国际交易收入
- 72.1134.99%
- 其他收入
- 9.444.58%
- 客户激励（收入抵减）
- -54.91-26.64%
- 服务收入
- 97.0042.22%
- 数据处理收入
- 103.3344.97%
- 国际交易收入
- 78.0433.96%
- 其他收入
- 13.135.71%
- 客户激励（收入抵减）
- -61.73-26.87%
- 服务收入
- 98.0444.88%
- 数据处理收入
- 109.7550.24%
- 国际交易收入
- 62.9928.83%
- 其他收入
- 14.326.55%
- 客户激励（收入抵减）
- -66.64-30.50%
- 服务收入
- 114.7547.60%
- 数据处理收入
- 127.9253.07%
- 国际交易收入
- 65.3027.09%
- 其他收入
- 16.756.95%
- 客户激励（收入抵减）
- -83.67-34.71%
- 服务收入
- 133.6145.59%
- 数据处理收入
- 144.3849.26%
- 国际交易收入
- 98.1533.49%
- 其他收入
- 19.916.79%
- 客户激励（收入抵减）
- -102.95-35.12%
- 服务收入
- 148.2645.40%
- 数据处理收入
- 160.0749.02%
- 国际交易收入
- 116.3835.64%
- 其他收入
- 24.797.59%
- 客户激励（收入抵减）
- -122.97-37.66%
- 服务收入
- 161.1444.85%
- 数据处理收入
- 177.1449.31%
- 国际交易收入
- 126.6535.25%
- 其他收入
- 31.978.90%
- 客户激励（收入抵减）
- -137.64-38.31%
- 服务收入
- 175.3943.85%
- 数据处理收入
- 199.9349.98%
- 国际交易收入
- 141.6635.42%
- 其他收入
- 40.5310.13%
- 客户激励（收入抵减）
- -157.51-39.38%
读图说明、口径与经营解读
条长表示年度营收规模；桌面块内显示金额与占比，小屏移至每条下方；条尾标示年度总收入。
含负项，从零向左绘制并保留负占比。负项从零向左绘制；缺项或金额不一致时，只画已披露金额。带 † 的总营收与堆积合计不同，详见年度明细。
悬停、点按或用键盘选择年份，查看金额、占比、总营收和来源。 窄屏在每条下方查看各项金额与占比；完整数据表可左右滑动。
占比以同年总营收为分母；四舍五入后合计可能略偏离 100%。 同一类别在各年使用相同颜色；* 表示口径变化，详见年度说明。
FY2025 · 年度明细
总营收 400 亿美元含负项，从零向左绘制并保留负占比
| 收入类别 | 金额(亿美元) | 占比 |
|---|---|---|
| 服务收入 | 175.39 | 43.85% |
| 原始来源 | ||
| 数据处理收入 | 199.93 | 49.98% |
| 原始来源 | ||
| 国际交易收入 | 141.66 | 35.42% |
| 原始来源 | ||
| 其他收入 | 40.53 | 10.13% |
| 原始来源 | ||
| 客户激励（收入抵减） | -157.51 | -39.38% |
| 原始来源 | ||
各项金额合计与总营收一致
口径与可比性
付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。
付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。
付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。
付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。
付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。
| 财年 | 服务收入 | 数据处理收入 | 国际交易收入 | 其他收入 | 客户激励（收入抵减） | 总营收 | 说明 / 来源 |
|---|---|---|---|---|---|---|---|
| 67.4744.74% | 62.7241.59% | 46.4930.82% | 8.235.46% | -34.09-22.6% | 150.82 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2018 Form 10-K · Visa Inc. FY2016 Form 10-K | |
| 79.7543.44% | 77.8642.41% | 63.2134.43% | 8.414.58% | -45.65-24.87% | 183.58 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. Fiscal 2019 Annual Report / Form 10-K · Visa Inc. FY2018 Form 10-K | |
| 89.1843.27% | 90.2743.8% | 72.1134.99% | 9.444.58% | -54.91-26.64% | 206.09 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. Fiscal 2019 Annual Report / Form 10-K · Visa Inc. FY2018 Form 10-K | |
| 9742.22% | 103.3344.97% | 78.0433.96% | 13.135.71% | -61.73-26.87% | 229.77 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. Fiscal 2019 Annual Report / Form 10-K · Visa Inc. FY2021 Form 10-K | |
| 98.0444.88% | 109.7550.24% | 62.9928.83% | 14.326.55% | -66.64-30.5% | 218.46 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2022 Form 10-K · Visa Inc. FY2021 Form 10-K | |
| 114.7547.6% | 127.9253.07% | 65.327.09% | 16.756.95% | -83.67-34.71% | 241.05 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2022 Form 10-K | |
| 133.6145.59% | 144.3849.26% | 98.1533.49% | 19.916.79% | -102.95-35.12% | 293.1 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2022 Form 10-K | |
| 148.2645.4% | 160.0749.02% | 116.3835.64% | 24.797.59% | -122.97-37.66% | 326.53 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2025 Form 10-K · Visa Inc. FY2023 Form 10-K | |
| 161.1444.85% | 177.1449.31% | 126.6535.25% | 31.978.9% | -137.64-38.31% | 359.26 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2025 Form 10-K | |
| 175.3943.85% | 199.9349.98% | 141.6635.42% | 40.5310.13% | -157.51-39.38% | 400 | 含负项，从零向左绘制并保留负占比 口径与可比性 / 来源付款方：发卡及其他签约机构。 付费原因：支持支付使用、品牌和相关发卡服务。 增长驱动：支付金额、合同定价及业务组合；部分按上1季度金额确认。 口径提醒：收入性质而非独立分部；占比以净收入为分母。 付款方：发卡、收单及相关签约客户。 付费原因：授权、清算、结算及相关处理和安全服务。 增长驱动：处理交易笔数、增值功能与合同收费。 口径提醒：并非所有Visa品牌交易都由Visa处理，不能与品牌交易笔数混用。 付款方：跨境交易相关签约机构。 付费原因：跨境处理及货币转换。 增长驱动：跨境支付金额、地区和币种组合。 口径提醒：不能把国际交易收入直接当全部海外收入。 付款方：咨询、许可、认证等服务客户。 付费原因：取得专门服务及相关许可。 增长驱动：咨询及其他服务使用与定价。 口径提醒：增值服务与多种收入类别交叉，不另作可加总收入。 付款方：Visa向金融机构、商户及合作伙伴支付或承诺激励。 付费原因：促进交易、受理、使用及创新。 增长驱动：交易增长、续约条款和客户业务表现。 口径提醒：负数抵减收入；正收入占比合计大于100%，激励占比为负。 Visa Inc. FY2025 Form 10-K · Visa Inc. 2026Q3 Form 10-Q |
MOAT
护城河
竞争优势究竟有多宽
越靠近外圈，护城河证据越强
证据FY2025净收入400亿美元，激励抵减占收费总额28.25%。
反证激励FY2023至2025占比上升，监管要求约束定价治理。
详情
净收入增长并同时给予客户激励；收费不能脱离银行与商户利益。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionPayment Systems Regulator
证据服务同时嵌入发卡、收单、令牌及风控流程。
反证大型银行可以同时合作两家网络，续约需要激励。
详情
银行系统接入、认证、清算和风险流程构成替换摩擦。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2026 10-Q
证据FY2025披露约1.45万家金融机构与逾1.75亿商户地点。
反证商户多受理与银行多归属，规模不等于独占。
详情
更多可使用账户与受理地点提高网络的交易可达性。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionFederal Reserve Financial Services
证据FY2025处理2,580亿笔交易，资本开支仅收入3.71%。
反证高利润也会引来监管，故规模优势未必全留给股东。
详情
共用网络让新增交易的处理投入低于从零搭建体系。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionPayment Systems Regulator
证据跨越200多个国家和地区的受理和争议规则。
反证数字钱包可以弱化消费者对底层网络的感知。
详情
受理信任和全球规则有用，不能靠商标单独维持收费。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionU.S. Department of Justice / U.S. District Court
证据官方披露交易数据分析及风险评分，增值服务可跨网络提供。
反证竞争者也出售增值服务，公开证据未证明完整利润反馈闭环。
详情
交易数据能进入风控及咨询服务，银行与商户连接有复用价值。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2026 10-Q
证据四个全球数据中心提供冗余，CEO从长期内部管理团队接任。
反证公司员工调查不是独立文化证据，EPS激励也可能鼓励昂贵回购。
详情
网络稳定性、风险治理和长期客户经营比明星管理者重要。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / SEC
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionPayment Systems Regulator2026 10-QFederal Reserve Financial ServicesU.S. Department of Justice / U.S. District CourtVisa Inc. / SEC
LONG-TERM DURABILITY
长期生存
这门生意能否穿越周期
需求耐久性
机制人们和企业仍需要安全便利地支付，需求比某一种卡片形态持久。
证据电子支付、跨境消费和商户结算均有实际用途。
断裂支付需求存在但可被更低成本方式满足，使Visa收入不能随需求增长。
适应能力
机制从卡网络扩展到账户、钱包和安全服务已发生，盈利替代能力仍待检验。
证据Visa Direct跨账户及钱包；
断裂新增服务利润不足以补偿核心收费被替代。
详情
- 增值服务可服务非Visa交易。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2026 10-Q
外部冲击
机制监管救济与客户共同违约属于历史均值难以覆盖的冲击。
证据DOJ案件针对经营约束；
断裂监管改变商业合同规则或结算事故造成不可恢复的网络信任损害。
详情
- 最新季度披露最大日结算敞口1,686亿美元。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionU.S. Department of Justice / U.S. District Court
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionU.S. Department of Justice / U.S. District Court2026 10-Q
TEN-YEAR FINANCIALS
十年财报
十年财务质量如何变化
十年核心财务趋势
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2019年报Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / SEC
展开营业与净利率、收入构成观察
营业与净利率补充观察
补充主图未展示的长期盈利结构
2025 收入构成
VALUATION
估值
悲观、基准、乐观与现价同轴比较
每股价值坐标轴
悲观、基准、乐观与当前价格同轴比较；现价相对基准偏离超过 10% 才用红色或绿色提示
DCF 计算过程
从估值起点逐层走到普通股每股价值
以研究包披露的估值起点为准
第1—5年 / 第6—10年增长率
永续增长率 2.50%
显性期现值 + 永续终值现值 − 复合桥接
基准情景
- 第1—5年增长
- 5.00%
- 第6—10年增长
- 3.00%
- 折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
- 终值占比
- 52.09%
第1—5年净收入增5%、第6—10年3%；股东现金利润率由45.1672%在第1—5年线性过渡至40%，第6—10年保持。不是营业利润率；FCFE代理、净借款零、不额外加现金减债。增长以内生交易、服务复用与组合改善为主，不以持续收购维持高增长；必要收购现金若发生必须额外扣减或下调增长。
- 第1—5年增长
- 8.00%
- 第6—10年增长
- 5.00%
- 折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
- 终值占比
- 55.93%
第1—5年净收入增8%、第6—10年5%；股东现金利润率由45.1672%在第1—5年线性过渡至50%，第6—10年保持。不是营业利润率；FCFE代理、净借款零、不额外加现金减债。增长以内生交易、服务复用与组合改善为主，不以持续收购维持高增长；必要收购现金若发生必须额外扣减或下调增长。
- 第1—5年增长
- 12.00%
- 第6—10年增长
- 8.00%
- 折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
- 终值占比
- 59.50%
第1—5年净收入增12%、第6—10年8%；股东现金利润率由45.1672%在第1—5年线性过渡至53%，第6—10年保持。不是营业利润率；FCFE代理、净借款零、不额外加现金减债。增长以内生交易、服务复用与组合改善为主，不以持续收购维持高增长；必要收购现金若发生必须额外扣减或下调增长。
DCF 敏感性
折现率 ↓ × 永续增长率 →｜USD / 股
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2019年报Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission
展开估值倍数、Reverse DCF 与回报细节
研究包暂未提供适用且可复算的估值倍数。
Reverse DCF
当前价格隐含什么增长
- 折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
预期年化总回报
从估值日价格反解悲观、基准与乐观3种情景
- 持有期
- 10年
- 情景内在价值
- 157.35 USD
- 权益折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
- 终值占比
- 52.09%
关键假设假设每年全部可分配现金支付给股东并在第10年按同一永续模型退出。；这是总回报内部收益率，不是股价目标；不另加回购减股贡献。；终值仍用9.5%资本成本与2.5%长期增长，实际市场退出定价可能不同。
- 持有期
- 10年
- 情景内在价值
- 232.2 USD
- 权益折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
- 终值占比
- 55.93%
关键假设假设每年全部可分配现金支付给股东并在第10年按同一永续模型退出。；这是总回报内部收益率，不是股价目标；不另加回购减股贡献。；终值仍用9.5%资本成本与2.5%长期增长，实际市场退出定价可能不同。
- 持有期
- 10年
- 情景内在价值
- 319.46 USD
- 权益折现率
- 9.50%
- 永续增长率
- 2.50%
- 终值占比
- 59.50%
关键假设假设每年全部可分配现金支付给股东并在第10年按同一永续模型退出。；这是总回报内部收益率，不是股价目标；不另加回购减股贡献。；终值仍用9.5%资本成本与2.5%长期增长，实际市场退出定价可能不同。
CULTURE & MANAGEMENT
企业文化
承诺兑现与“不为清单”
承诺兑现时间线
展开其余承诺兑现记录
研究者不为清单
研究者的防错边界，不是管理层原话
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / SECVisa Inc. / SEC2026 10-Q
RETURNS ON CAPITAL
资本回报
资本投入是否创造更多价值
ROE
趋势ROIC
趋势增量资本回报
柱状详情
判断与适用口径
- 单1年份 ROIC 容易受周期、并购与会计口径影响。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2019年报Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / SEC
CAPITAL ALLOCATION
资本配置
钱去了哪里，效果如何
可配置资本 → 资本用途 → 结果
流线宽度按披露金额成比例显示
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission
展开资本配置记录与年度回购
投入强度较低，但披露不能精确拆开维持和增长支出，不能把全额视为增长投资。
实际完成收购现金支出；独立增量利润和投入回报尚未形成可验证披露。
暂不把业务扩展等同价值创造，跟踪整合和利润贡献。
6月25日存入托管并通过B股转换机制产生经济减股效果。
增强特定赔付资金安排，不是消除全部诉讼或不受限现金增加。
向股东支付46.34亿美元现金股息。
提供可观察现金回报，仍须和债务、诉讼及再投资一并判断可持续性。
实际现金回购183.16亿美元，稀释平均股数从FY2024的20.29亿降至19.66亿。
回购提高剩余股份的持有比例，但均价与内在价值决定是否创造价值；股数下降并非全由回购。
年度回购金额
PRE-MORTEM & RISKS
风险与反证
哪些事实会推翻投资逻辑
风险数据不足，暂不展示。
CONCLUSION & MONITORING
结论与跟踪
当前判断与未来验证点
Visa拥有难以复制的全球支付网络与现金创造能力，但银行议价、监管和现金占用限制收益；当前价格要求的增长高于本研究基准。
当前值 → 触发阈值 → 复核动作
Visa处理交易与相对份额
规模增长需要转为有质量的交易，跨公司期间差异必须排除。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2026 10-Q
客户激励与净收费
直接关系到规模增长能留下多少收入。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission
跨境组合
跨境收入贡献较大，旅行和汇兑变化会改变组合。
展开其余监控记录
调整后现金利润率
检验账面利润是否变成归属股东的现金。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission
监管裁判与合同约束
一次罚款与长期商业规则改变影响不同。
来源：U.S. Department of Justice / U.S. District CourtVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionPayment Systems Regulator
结算担保与流动性
不放贷仍要履行银行间结算责任。
新支付方式盈利贡献
技术适应的经济结果决定20年存续价值。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionFederal Reserve Financial Services
回购和实际经济股数
减股不自动创造价值，股类转换也不是公开市场回购。
成立所需关键假设
- 全球消费支付继续电子化，Visa在主要市场保持有竞争力的交易份额。
- 银行激励与监管压力不会让净收入和可分配现金长期脱钩。
- 网络能适应账户转账和新支付技术，且持续维护结算与系统韧性。
投资论点破坏条件
- 主要市场连续8个季度交易增长落后可比电子支付市场，且净收益率同步下降。
- 客户激励和合规成本持续挤压，调整后现金利润率连续2个财年低于40%。
- 结算或网络事故造成持久客户流失，或已生效监管救济实质破坏核心收费机制。
来源：Visa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission2026 10-QVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange CommissionU.S. Department of Justice / U.S. District CourtPayment Systems RegulatorFederal Reserve Financial Services
SOURCES & LIMITATIONS
来源可追溯，限制明确列示
已完整覆盖
- 公司信息与研究结论
- 长期财务与分部数据
- 资本配置、估值、风险与来源
研究限制
- 财务最新截至2026-06-30，正式年度下一发布日期未取得可验证官方公告。
- Visa Inc. FY2025 Form 10-KVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2025-11-06 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：
- Visa Inc. FY2022 Form 10-KVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2022-11-16 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：
- Visa Inc. FY2018 Form 10-KVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2018-11-16 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：
- Visa Inc. FY2016 Form 10-KVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2016-11-15 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：
- Visa Inc. 2026Q3 Form 10-QVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2026-07-29 · quarterly_report打开原始来源 ↗
支持：SEC filing date 2026-07-29; accepted 2026-07-28 18:08:12. Quarter ended 2026-06-30.
- Visa Inc. FY2021 Form 10-KVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2021-11-18 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：
- Visa Inc. FY2023 Form 10-KVisa Inc. / U.S. Securities and Exchange Commission · 2023-11-15 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：
- Visa Inc. Fiscal 2019 Annual Report / Form 10-KVisa Inc. · 2019-11-14 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：Date is Form 10-K / auditor report date; annual-report PDF publication date was not separately established. Printed page numbers differ from zero-index PDF page by 13.
- U.S. v. Visa, Inc. [2024]U.S. Department of Justice / U.S. District Court · 2025-07-07 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Case Documents
- Memorandum Opinion and Order, Document 89U.S. Department of Justice / U.S. District Court · 2025-06-23 · official_website打开原始来源 ↗
支持：pp. 1-5, 39-58
- Mastercard FY2025 Form 10-KMastercard · 2026-02-11 · annual_report打开原始来源 ↗
支持：Item 7 pp. 53-56; Note 3
- Mastercard Form 10-Q, quarter ended June 30 2026Mastercard · 2026-07-30 · quarterly_report打开原始来源 ↗
支持：Item 2 pp. 34-37
- FedNow Service Volume and Value StatisticsFederal Reserve Financial Services · 2026-07-06 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Annual and quarterly statistics; notes 1-4
- Real Time PaymentsThe Clearing House · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Experienced and Proven; Q2 2026 and August 2026 figures
- Stablecoin payments infrastructureCircle · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Circle Payments Network; use cases; FAQs
- Circle Launches Arc MainnetCircle · 2026-09-16 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Supported by the institutions that run global finance; Disclaimers
- Market review into card scheme and processing feesPayment Systems Regulator · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Current directions and consultation
- PS26/1 Final decision: ITC and pricing governancePayment Systems Regulator · 2026-07-30 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Final directions; effective dates
- U.S. v. Visa docket indexPacerMonitor第三方案卷转录 · 2026-09-16 · other打开原始来源 ↗
支持：Docket entry 209; docket updated September 18 2026
- Visa Stock Quote and ChartVisa Investor Relations · 2026-09-18 · official_website打开原始来源 ↗
支持：NYSE V；2026-09-18 16:00 America/New_York；延时20分钟，收盘价368.29美元；来源访问9月20日。
- Daily Treasury Par Yield Curve Rates September 2026U.S. Department of the Treasury · 2026-09-18 · official_website打开原始来源 ↗
支持：2026-09-18行，10-year列5.01%；3:30PM indicative bid yields。
- Visa 2026 Proxy StatementVisa Inc. / SEC · 2025-12-08 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：2026年度股东会；pp.29,54,58-62 管理层、独立董事与VIP调整口径薪酬目标。
- Visa Form 8-K CEO successionVisa Inc. / SEC · 2022-11-17 · regulatory_filing打开原始来源 ↗
支持：Item 5.02，Ryan McInerney于2023-02-01继任。
- The year aheadPlaid · 2021-01-12 · official_website打开原始来源 ↗
支持：Mutual termination of Visa merger; strategic update。
- Visa Fiscal Third Quarter 2026 Financial ResultsVisa Inc. / SEC · 2026-07-28 · earnings_release打开原始来源 ↗
支持：财务摘要、Operating Performance、非GAAP桥及Consolidated Balance Sheet。
- Visa Direct for Account and WalletVisa / Authorize.net · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Getting Started; Stakeholders; Visa Direct for Account Flow; Visa Direct for Wallet Flow
- Visa Token Service Provisioning and Credential ManagementVisa / Authorize.net · · official_website打开原始来源 ↗
支持：How Does It Work? Token Provisioning; Check Eligibility; Approve Provisioning
- Visa Direct product responsibilitiesVisa / Authorize.net · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Sources/Footnotes/Disclaimer, especially footnotes 3-6
- Visa Direct for Card getting startedVisa / Authorize.net · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Getting Started; What is Visa Direct for Card?; Who Can Use it?
- Authorize.net Payment Gateway Reseller AgreementVisa / Authorize.net · · official_website打开原始来源 ↗
支持：Payment Gateway Reseller Agreement sections 2.1, 3.2, 4.2-4.4, 6.1-6.2
本报告仅用于研究和信息展示，不构成投资建议。估值、Owner Earnings 与部分历史汇总包含分析估算。
维护并扩展网络及技术资产，资本开支占收入3.71%。